核心观点
市场主线
当前经济恢复进程以及政策持续性是市场的两大主线。第一,目前内需围绕房地产及消费能否明显改善,外需则正在消化美国大选构成的压力。第二,9月以来政策发力带动股市回升,但政策细节落实或需等待12月中下旬中央经济工作会议定调。两大主线的担忧逐渐吹散才将迎来股市继续反弹的黄金机会。
境内宏观
工业增加值增速放缓,对美贸易顺差仍居高位。10月工业增加值同比增长5.3%,较上月小幅回落0.1%,传统制造业增长动力偏弱,显示经济恢复的结构性问题较突出。贸易方面,对美贸易顺差维持在高位,后续美国加征关税,或将加剧中美贸易摩擦。后市需密切关注特朗普对华加征关税言论的后续进展,以及国内稳增长政策的落地情况。
境内股票
A股年末行情预计震荡为主,关注有业绩支撑的板块。A股区间震荡的结构性行情判断主要有两个因素,一方面从交易层面前期投资者趋向于收益兑现落袋为安,短期股价受到筹码抛压压力,另一方面估值修复后将回归分子端定价,缺乏盈利支撑的板块与公司将向均值回归。
境内固收
经济下行压力犹存,债市仍具配置价值。国债收益率曲线整体下行且趋平,10年国债到期收利率逼近政策利率低点。信用债方面,当前利差处于低位,建议以高等级信用债为主,适当把握中高等级债券的交易机会。展望后市,在货币政策稳健基调下,债市配置价值仍在,但需关注经济复苏超预期和供给压力带来的潜在风险。
境外宏观
经济保持韧性,未来通胀存在不确定性。目前美国经济保持相对韧性,但前景受到美国新政府和美联储政策影响,特朗普上任并在共和党控制“参众两院”的情况下,财税和贸易政策可能推高长期通胀,但会缓和地区冲突,政策上的不确定性使美联储官员在货币政策决策上保持谨慎,从而压缩明年降息空间。
美股
流动性扰动依旧是潜在风险,未来风格或更为均衡,整体无需过度担忧。
港股
港股短期弹性或优于A股,中长期外部扰动因素仍在,核心关注强预期能否转变为现实的改善。
海外债
美债或继续保持高位震荡,向上空间有限。
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
市场回顾:境内
大类资产
政策预期再起,资产普遍走强。随着12月中旬的中央经济工作会议逐渐临近,市场对于政策的预期逐渐提高,能否在财政刺激方面,尤其提高赤字率成为市场关注焦点。同时央行公开市场周净投放5180亿元,连续三周净投放。股市主要指数均有所走强,成交量同样出现明显修复。上证指数周涨1.81%,深证成指涨1.66%,创业板指涨2.23%。尽管政策预期提高,但伴随央行的呵护,市场利率仍不断走低,债市11月以来明显走强。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,人民币汇率为较美元涨跌幅,货币基金、债券基金、股票基金分别取自指数H11025.CSI、H11023.CSI、H11021.CSI,周月年起始日分别为2024/11/25、2024/11/1、2024/1/1,截止日为2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
A股行业
红利特征行业再次走强。在政策预期提升的同时,市场对于股市维稳预期同样提升,红利特征行业表现居前。电信服务和金融再度明显走强,延续了今年的强势。同时全国多地再加码楼市,房地产行业明显受到刺激。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,人民币汇率为较美元涨跌幅,货币基金、债券基金、股票基金分别取自指数H11025.CSI、H11023.CSI、H11021.CSI,周月年起始日分别为2024/11/25、2024/11/1、2024/1/1,截止日为2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
市场回顾:境外
境外资产
美股小幅走高,但资产整体震荡格局居多。11月上旬特朗普当选总统给股市带来强劲利好,美股纷纷再创新高。但伴随而来的是,市场风险偏好明显提升,降息不及预期。全周而言,股市涨跌互见,美股再创新高,日本和欧洲股市表现偏弱,印度和香港表现较好。债券方面,美国国债表现偏弱,高收益债和新兴市场政府债表现较优。外汇方面,美元涨势暂缓,其它非美货币反弹。但商品受风险偏好及降息不及双重打击,原油和黄金纷纷走弱。
数据来源:Wind、Macrobond、Bloomberg,兴业银行私人银行部投研团队整理,汇率均代表较美元涨跌幅,周月年起始日分别为2024/11/25、2024/11/1、2024/1/1,截止日为2024/11/29
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境内宏观
工业增加值增速放缓
制造业结构性分化加剧
工业生产整体平稳,结构性问题突出。10月份工业增加值同比增长5.3%,较上月小幅回落0.1个百分点,显示工业生产保持总体平稳。分行业看,制造业同比增长5.4%,高技术制造业增长9.4%,继续发挥支撑作用;采矿业增长4.6%显示上游需求改善;但电力、燃气及水的生产和供应业增速回落4.7个百分点,降幅较大。10月工业生产虽整体平稳,但结构性问题仍较突出,传统制造业疲软与高技术产业增长放缓的双重压力值得关注。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
中美贸易顺差居高不下
新一轮关税威胁或加剧贸易摩擦
中国对美国贸易顺差显著。中国对美国的出口增速约为13%左右。然而中国对美贸易顺差仍维持在较高水平,2024年10月中国贸易顺差为957.19亿美元,其中对美顺差为622.17亿美元,占总顺差的65%左右。这一比例在全年中基本保持稳定,说明美国仍然是中国最主要的顺差来源国。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
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新一轮关税将加剧贸易摩擦。如果特朗普对所有中国输美商品加征10%的关税付诸实施,可能会产生以下影响:这将直接推高中国商品在美国市场的价格,影响中国产品的竞争力;考虑到中美贸易顺差居高不下的现状,新一轮关税措施可能会引发贸易关系的进一步紧张,并可能导致中国对美出口增速显著下滑。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
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配置策略 — A股
年末行情震荡为主
重视业绩改善板块
A股大盘连续四周缩量,短期预计维持震荡。A股自9月末的反弹行情快速兑现后,交易量呈现缩量态势。A股市场近期的波动原因,一方面反映了政策空窗期,海外地缘因素对国内股市有较大扰动;另一方面也反映了当下内需亟待提振的状况。我们预判年末以结构性行情为主,板块表现分化,估值依赖于业绩的确定性。政策端后续重点关注12月中央经济会议,预计政策呵护下A股将底部抬升同时震荡上行。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,数据统计区间为2024/11/25-2024/11/29
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预计年末行情震荡为主,结构性行情关注有业绩支撑的板块。短期政策驱动效应消退后,权益市场的定价更加关注分子端(企业的基本面)。宏观数据看,工业企业10月盈利边际改善,营收和利润当月同比降幅明显收窄,利润数据托底A股行情。建议优选业绩改善的板块,具体包括高新技术制造业和消费品制造业。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,数据统计区间为2024/11/25-2024/11/29
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配置策略 — 境内固收
短期延续强势,性价比却有限
适度偏向短期低波
收益率整体下行,但经济预期导致长端更强。从11月1日至11月28日,各期限国债收益率全线下行,其中1年期下行2.88个BP至1.38%,10年期下行11.02个BP至2.03%。短端下行幅度小于长端,导致收益率曲线形态趋平。短端下行主要受益于货币宽松,而长端则进一步受益于通胀偏弱、经济预期改善偏满、股市震荡等众多因素。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
10年国债收利率逼近政策低点。10年期国债收益率今年以来持续下行,从年初2.5%以上水平逐步降至目前2.03%左右,特别是在9月25日,央行宣布降准降息后出现一轮明显下跌,当前收益率水平已接近政策利率,显示市场已较为充分反映宽松预期,进一步下行空间或受限。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
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信用利差低位运行
不宜再做信用下沉
信用利差处于历史低位。从评级利差分布看,目前各评级主体信用利差均处于历史25分位数以下,尤其是AAA、AA+等高等级信用债利差更是接近历史低点。这反映出市场风险偏好较低,资金继续向高等级债券集中。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,分位数测算时间区间为向前滚动10年,数据截止2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
评级利差持续收窄。1年期AA(2)级与AAA级城投债利差从10月中旬的50BP左右大幅收窄至目前的21BP左右,AA级与AAA级利差也从29BP收窄至13BP左右。这表明信用分层现象有所缓解,但机构配置仍以高等级为主。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,分位数测算时间区间为向前滚动10年,数据截止2024/11/29
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境外宏观
年内最后一次降息待定
关注未来通胀不确定性
10月通胀符合预期,市场预期年内降息概率为66%。重点关注11月非农和通胀数据。美联储11月会议纪要显示,美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心,从而允许进一步降息,但只会是以渐进的方式降息。部分官员认为,暂停或加快降息的选项取决于经济数据。市场预期12月降息概率在66%附近。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
关注未来通胀不确定性。宏观层面,目前美国经济保持相对韧性,但前景受到美国新政府和美联储政策影响,特朗普上任并在共和党控制“参众两院”的情况下,财税和贸易政策可能推高长期通胀,但会缓和地区冲突,政策上的不确定性使美联储官员在货币政策决策上保持谨慎,从而压缩明年降息空间。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
配置策略 — 美股
流动性扰动依旧是潜在风险
整体无需过度担忧
美股估值高企,未来风格或更为均衡。当前美股估值高企,但2025年美股的整体盈利预计维持高增长,且业绩复苏也将从科技股逐步扩散至其他行业。大选以来罗素2000指数涨幅强于标普500和科技七巨头,市场对特朗普第二任内潜在的减税政策充满想象空间,令小盘股表现优异,未来市场风格或更为均衡。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,分位数测算时间区间为向前滚动10年,数据截止2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
流动性的阶段性扰动依旧是潜在风险。如若特朗普明年就任后推进减税措施与监管放松政策,将为美股市场的整体表现提供有力支撑。然而若关税政策落地,预计将对美股工业与消费板块构成挑战。虽然潜在的流动性向下拐点或导致美股阶段性回调,但在基本面将延续强劲增长且增量资金也较为充裕的背景下,整体无需过度担忧。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,分位数测算时间区间为向前滚动10年,数据截止2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
配置策略 — 港股
估值低位和经济改善预期
仍将继续支撑港股
港股目前估值仍处于较低水平。尽管随着9月底政策刺激,港股已有明显的上涨。但当前港股估值仍处于历史较低水平,恒生指数当前的市盈率(PE)为9.5倍,市净率(PB)为1.0倍,分别处于2010年以来的37%和21.1%分位数。国内政策加码和海外流动性改善预期,为港股市场提供了良好的外部环境,全球股市横向比较估值水平,尚无需对港股过度担忧。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
中国经济改善预期或支撑港股。A股与港股走势分化,AH溢价指数上行至近期高位,核心在于两个市场的流动性差异,而美元快速走强也对AH股造成不对称冲击。从流动性角度看,主要体现在外资和南向资金在港股市场中的表现分化。外资方面,由于海外流动性边际紧缩,配置型外资净流出规模扩大,南向资金则成为市场的主要支撑。近期央国企市值管理政策推动下,有望改善央国企盈利能力,港股破净的央国企或迎来估值修复机会。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
配置策略 — 境外债券
美债或继续保持高位震荡
上行空间有限
美债利率或继续保持高位震荡。10月以来,虽然美联储开启降息周期,与此前市场预期不同,美债收益率不降反升,主要受美国大选影响。10年美债利率在4.4%的关口遭遇阻力,当前收于4.18%附近。若特朗普所主张的政策得以全面实施,可能推高长期通胀中枢。鉴于通胀可能持续存在、财政赤字持续存在和债券市场波动加剧,投资者要求更高的期限溢价,或对持有期限溢价的风险进行补偿。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,分位数测算时间区间为向前滚动10年,数据截止2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
美债虽有上行压力,但从美债活跃券曲线整体来看,上行空间有限,将保持高位震荡。
数据来源:Wind,兴业银行私人银行部投研团队整理,分位数测算时间区间为向前滚动10年,数据截止2024/11/29
风险提示:市场有风险,投资须谨慎,相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下,本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,请您独立作出投资判断。
以上内容为精简版,若需完整版报告
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