美国8月核心通胀略超预期，住房成本上升是主因
美国劳工部9月11日公布的最新数据显示，8月美国消费者物价指数CPI同比增速进一步降至2.5%，与预期持平，较前值下降0.4个百分点，已经连续第5个月放缓，创2021年2月以来最低水平。环比上升0.2%，与预期和前值持平；扣除食品和能源价格后，8月核心CPI季调同比上升3.2%，与预期和前值持平，续创2021年5月以来新低。环比上升0.3%，高于预期和前值的0.2%（图1，图2）。
图1 3月通胀超预期回落
数据来源：Wind
图2 3月食品价格降幅相对较大
数据来源：Wind
从内部结构来看，住房相关费用上涨0.5%，住房和交通分项通胀走高成为8月核心CPI超预期的主要因素，这意味着虽然此前公布的多项经济数据显示美国劳动力市场有所降温，经济下行压力明显加大，但内需韧性仍然相对较强，美国经济短期是否存在硬着陆风险仍然存在一定的不确定性。
但从中期来看，美国通胀下行的趋势可能仍将持续。近期随着全球经济下行压力的加大，需求不足预期导致原油等大宗商品价格大幅回落，当前布伦特原油价格已经跌至70美元/桶附近，连续三个月下跌。国际能源署IEA公布的报告显示，虽然石油输出国组织OPEC+推迟增产，但由于需求疲软，明年市场仍然面临库存增加的风险。
美联储即将进入新一轮降息周期
整体降息空间较大
原油等主要大宗商品价格的持续回落可能进一步导致未来美国通胀放缓，美国通胀率正朝着美联储2%的通胀目标逼近。8月通胀数据是美联储9月18日议息会议前最后一个重要经济数据，在当前美国经济温和降温的市场背景下，预计届时美联储将开启新一轮降息周期。
当前美国联邦基金利率仍然处于5.25%-5.5%的近23年来历史高位（图3）。8月略超预期的通胀数据公布后，市场加码押注9月议息会议上美联储将降息25个基点的可能性，虽然不及此前部分投资者预期的50个基点，但考虑到当前通胀水平相较于22年的阶段性高点已经大幅回落，未来美联储降息空间仍然较大，市场预期今年年底前美联储可能降息一个百分点（图4）。
图3 3月通胀超预期回落
数据来源：Wind
图4 美联储降息预期（9月12日）
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美债收益率降至阶段性低位
预计仍有下行空间
随着美联储降息确定性的上升，近期美债收益率持续回落，10年期美债收益率跌至2023年中旬以来的新低。但从绝对水平来看，仍然处于历史相对高位。从美债收益率走势的长期因素来看，实际经济增速与通胀走势在很大程度上决定了美联储货币政策，以及与之相关的美债收益率走势。
对于美国经济来说，高利率水平意味着高资金成本，房地产市场和工业企业借贷成本的大幅上升对美国经济的滞后影响正在持续显现。高债务负担下美国政府财政赤字压力继续上升，大规模财政赤字难以持续，高利率相关的高贴现率将对股市估值带来压力。
预计随着美国劳动力市场的降温，以及美国经济下行压力的加大，美联储未来降息空间仍然较大。在当前的收益率水平上，美国无风险利率仍有下行空间，美债中期来看仍是确定性相对较强的资产。
