宏观分析
国外经济：
美国通胀环比略超预期，整体趋于回落
美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。美国8月核心CPI同比上涨3.2%持平预期和前值，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。
点评：虽然此前公布的多项经济数据显示美国劳动力市场有所降温，经济下行压力明显加大，但内需韧性仍然相对较强，美国经济短期是否存在硬着陆风险仍然存在一定的不确定性。但从中期来看，美国通胀下行的趋势可能仍将持续。近期随着全球经济下行压力的加大，需求不足预期导致原油等大宗商品价格大幅回落。
美国CPI与核心CPI
数据来源：Wind
美国非农就业与失业率
数据来源：Wind
国外政策：
通胀逼近美联储目标
日央行仍有加息可能
北京时间9月19日凌晨2时，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，超出市场预期，开启自2020年3月16日以来首次降息。
美联储政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。
点评：美联储的政策转向宣告完成，新一轮货币宽松周期也正式开始。鲍威尔鹰派讲话强调“50个基点降息不是新常态”，引发了市场对未来政策不确定性的担忧。美联储经济下行压力加大，短期美联储的行动仍将取决于未来数月美国经济数据的表现。
日本央行发布最新利率决议，维持政策利率水平在0.15%-0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，经济正在温和复苏、通胀预期适度上升，外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男重申，如果经济和通胀趋势符合展望，该行将继续加息。
加拿大央行行长麦克勒姆警告称，人工智能技术可能会在短期内加剧通胀压力、价格和劳动力波动。自6月以来，加拿大央行已降息三次，将基准利率降至4.25%，同时暗示将进一步降息。
国内经济：
8月份CPI与PPI“剪刀差”走阔
有效需求依然不足
国家统计局发布的数据显示，8月份，全国CPI与PPI同比分别上涨0.6%、下降1.8%，二者“剪刀差”较上月扩大1.1个百分点至2.4%。从CPI来看，受夏季高温及局部地区强降雨等天气因素，以及生猪产能去化叠加看涨预期因素影响，食品价格特别是鲜菜价格上涨，是推升8月份CPI涨幅的主要动力。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行下拉PPI叠加国内市场有效需求不足，基建和房地产市场继续低迷，PPI持续下滑。
8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.32%，工业生产总体保持增长态势，但增速相对温和。高科技和装备制造业表现突出，装备制造业增长6.4%，高技术制造业增长8.6%，均高于整体工业增速，显示我国正在向高附加值产业转型；新能源汽车、服务机器人和集成电路等高科技产品产量大幅增长，反映这些领域的快速发展。
点评：8月份经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，有效需求依然不足。
CPI与PPI剪刀差
数据来源：Wind
工业增加值
数据来源：Wind
国内政策：
LPR继续维持不变
后续或有相关政策出台
9月LPR“降息”预期落空。9月1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平，一度升温的“降息”预期并未落地。
点评：美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升，四季度央行降息的可能性较大。
我国将正式启动延迟退休改革。从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟到63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁，分别延迟到55周岁、58周岁。同时，决定将调整职工按月领取基本养老金最低缴费年限，从2030年起由15年逐步提高至20年，每年提高6个月。
国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议表示，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。
国家发改委表示，将会同有关部门制定新型城镇化年度重点任务，配合推动相关部门研究提出户籍制度改革、常住地提供基本公共服务、随迁子女义务教育、加快保障性住房建设等具体政策措施。
固定收益
利率周期：
本轮利率周期持续时间接近尾声
无风险利率触底中
从长期的周期趋势来看，无风险利率走势在某种程度上是宏观经济周期运行的反映，两者的周期趋势大致吻合。
最近一轮利率周期从2020年4月至2024年9月，持续时间50个月。由于无风险利率仍在持续下行过程中，目前本轮利率周期仍未结束。如果从持续时间上看，与前几轮完整的周期相比，预计本轮利率周期持续时间接近尾声。
无风险利率仍在历史底部区域
从估值水平来看，近七年数据显示，目前国内无风险利率仍在历史底部区域。未来上行空间大于下行空间。随着国内宏观政策力度加大，经济基本面回暖，未来12个月可能触底回升。
债市综合估值
100%
注：历史数据范围从2017年1月3日开始
债市情绪：
债市情绪偏高
债券型基金净申购明显回升
数据来源：Wind
36.35%
债市市场情绪
固定收益市场综合判断
美联储超预期降息50bp，国内货币政策空间打开。央行继续稳健的货币政策，但也指出要灵活适度、精准有效，合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系。本月7天逆回购净投放，资金情绪有所缓和。另外，今年陆家嘴论坛上，潘功胜行长确认了MLF政策利率将被逐步淡化，债市锚或应更加注意7天逆回购利率。
基本面高频数据仍偏弱，长期看债市大幅调整概率较低，后续仍然处于顺势。目前来看，中长端配置性价比高于短端，但后续财政是否会加码，加码力度和方向都将影响基本面从而影响债市整体。此处建议关注10月人大常委会。
债市情绪仍然较高，但投资机构各有各的担忧。大行大力买入短期国债，从某种程度上对长端利率的过快下行形成阻滞；理财子因债市波动，业绩比较基准或不达预期遭遇赎回潮，但拉长周期来看，过往积累盈利还是能在短期内维持净值基本稳定。
权益投资
估值水平：
A股估值处偏低水平
股债风险溢价率偏高位置
A股相对风险溢价仍在偏高水平
数据来源：Wind
从估值水平来看，大部分板块的估值依旧处于历史中低水平。
从股债之间的相对估值来看，股债风险溢价整体在较高位。
10.3%
股市估值
注：历史数据范围从2017年1月3日开始
7.40%
股市估值
权益收益市场综合判断
A股极致缩量后触底反弹，上证综指站稳2700点，周五收报2736.81点，上证综指走势强于中小创，整体上涨力度较弱；个股方面除周四普涨外，仍跌多涨少；从技术上看，A股调整已经相对充分，目前主要是投资者缺乏信心，提振信心是A股转强的关键；板块方面除国改、重组、通信安全和信创外，其他板块表现乏陈可善。美联储开启新一轮降息周期，对A股而言，打开了货币政策与财政政策的施展空间，可以期待更有力度的宏观政策与市场产生共振。
15%
股市短期情绪
40%
股市中期情绪
另类投资
外汇：
美联储降息，人民币上涨
9月18日，美联储决定降息50个基点，高于市场预期的25个基点，这是美联储四年来的首次降息。此番降息，显示美联储货币政策的重心已由抗击通胀转为支持就业。美联储降息周期开启有望进一步减轻人民币汇率面临的由利差形成的外汇流出压力，并打开国内货币政策空间。近日在岸人民币兑美元汇率升至7.0420，为近16个月来的最高水平。
人民币阶段走强，波动或同步放大
商品：
金价再创新高，油价受到提振
✦ 黄金方面，受美联储降息决策的影响，金价创下历史新高，突破2600美元/盎司，年内飙升27%。地缘政治冲突和鸽派美联储持续支撑黄金价格。
✦ 原油方面，全球石油需求增长疲软导致原油价格持续下跌后，近期飓风弗朗辛造成的美国停电和9月18日美联储降息提振了原油价格，但中长期仍要关注经济需求前景。
降息时机临近，金价有望上行
市场综合判断
A股【沪深300】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
国内经济弱复苏，宏观政策加大支持力度，估值仍在低位，企业盈利有待复苏。
港股【恒生指数】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
全球经济保持稳定，海外央行开始转向降息，估值处于低位，政策风险缓和。
美股【标普500】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
通胀压力趋于缓和，美联储进入新一轮降息周期，美国经济保持稳定。
利率债【10年期国债】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
国内通胀仍较低迷，无风险利率水平处于历史低位，央行多次提示利率风险。
信用债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
国内经济弱复苏，信用利差处于历史低位，房地产和地方政府债务相关政策支持加大。
美债【美债十年】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
美联储中期逐渐转向降息，通胀短趋于回来，当前美债收益率仍在相对高位。
人民币【在岸美元兑人民币】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
中国出口有所回暖，国内经济整体趋于弱复苏，中期中美利差倒挂趋于收窄。
美元【美元指数】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
美国经济保持稳定，美联储加息周期可能已经结束，未来货币政策趋于转松。
黄金【伦敦现货黄金】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
全球央行降息预期逐渐升温，全球经济仍有下行压力，阶段性仍有避险需求。
原油【布伦特原油】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
全球经济保持稳定但仍有下行压力，俄乌冲突仍在发酵，全球央行增配黄金。
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