中金点睛“本周精选”栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。
01
宏观 Macroeconomy
中国宏观：走向“半通胀”
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当前经济面临的主要矛盾是需求缺口较大，物价承压。我们认为，缩小需求缺口、提振物价的一个重要抓手是降低经济主体的债务负担，另一个重要抓手是财政直达民生，尤其在出口不确定性上升的背景下。根据我们的估算，倘若通过2年多时间来弥合需求缺口，明年实际经济增速可能需要较今年提升0.5到1个百分点左右。如果外围环境恶化，稳增长的难度也会相应加大。一个相对比较理想的情景是逆周期政策继续加码，将实际经济增速从今年的5%左右提升至2025年的5.5%左右。这意味着，在债务置换腾出的资金之外，净财政支出还需要增加将近GDP的2%左右。如果预算内赤字率较今年提升1个百分点，剩余部分可能来自于特别国债、专项债等。要注意的是，预测2025年经济走势面临较大的不确定性，向上和向下的风险都不容忽视，其中内部逆周期政策走势和外围宏观环境的演变都需继续观察。
图表：预测表
资料来源：Wind，中金公司研究部
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2024.11.13 | 张文朗 彭文生 黄文静等
02
策略 Strategy
A股：已过重山
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展望2025年，仍需正视宏观范式转变对经济基本面的挑战，但市场中期底部或已在2024年出现，是否实现趋势反转取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，同时不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金的配置需求或有更积极的边际变化。节奏上，今年底至明年初仍处于政策发力的关键窗口期，预期变化或将对估值修复节奏产生影响，中期市场表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程也难免波折，我们认为市场变化频率或较2024年更高，但振幅可能小于今年。配置上，重回景气视野，重回赛道布局，我们建议关注景气成长、韧性外需、新型红利和政策支持四条主线。
图表：我们测算2025年全A/非金融盈利增速分别为1.2%/3.5%
资料来源：Wind，中金公司研究部
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2024.11.12 | 李求索 缪延亮 黄凯松等
03
策略 Strategy
港股：密云不雨
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2024年底的大涨再一次重燃了投资者对市场的期待，其较大涨幅甚至让部分投资者认为，“这次真的不一样”。但是，过去三年每一次似曾相识的反弹，或长或短，都以回落收场，充分说明反弹不是问题，但持续性却无法只建立在较高的期待上。因此，判断这次能否真的不一样，还是要看足以解决当前问题的关键能否兑现。基准情形下，我们认为港股仍没有完全摆脱震荡格局，原因在于估值和风险溢价空间不大，盈利改善又需要更大刺激，所以在指数层面上更强的期待需要以更大的压力为前提，这也是在“应激式”政策思路下，更大规模刺激出台的条件。不过，港股估值和仓位出清更彻底，盈利结构更好，都使其在合适的催化剂下更易反弹，也可能较A股具有韧性。因此“反弹是间歇，结构是主线”，在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利转向结构，似乎是一个较为有效的策略。
图表：关注行业出清、政策支持及稳定回报等板块；中长期关注消费新趋势以及出海破局下的alpha机会
注：绿色图标表示我们预计在一定条件下可能受益，黄色图标代表我们预计其中的部分行业在一定条件下可能受益；数据截至2024年11月6日；资料来源：FactSet，中金公司研究部
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2024.11.12 | 刘刚 缪延亮 张巍瀚等
04
宏观 Macroeconomy
海外宏观：从软着陆到新均衡
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美国经济在2024年保持强劲，通胀进一步放缓，让美联储看到了实现软着陆的希望。历史上软着陆并不多见，因为央行为遏制通胀而加息，但加息往往导致信贷过度紧缩，引发衰退。但这次情况有所不同，供给方面的改善有助于在不损害经济的前提下缓解通胀，为软着陆创造了有利条件。展望2025年，我们认为有利供给的因素将继续存在，而随着美联储降息降低借贷成本，总需求压力也将减弱。美国经济增长将继续展现韧性，增长驱动力从需求侧（政策刺激）转向供给侧（生产要素）。这种转变有助于增强经济韧性，提高增长的可持续性。
图表：美国经济预测表
预测时间为2024年11月9日
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部
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2024.11.10 | 肖捷文 张文朗
05
大类资产 Strategy
大类资产：时变之应
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9月份以来，政治局会议释放强力信号，多部委出台新一轮稳增长政策，美联储等海外主要央行进入降息周期，特朗普胜选下一任美国总统，全球政治经济环境都发生重大变化，资产运行呈现新趋势，我们认为调整资产配置的时机已至，建议平衡资产配置，提升风险偏好，减配安全资产，增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别，配置再平衡的道路也不尽相同。从战略层面看应该提升中国股票配比，落实到战术增配时机，还需结合经济与市场周期综合分析。我们建议首先保持股债平衡，多做战术调整与再平衡，逢低增加股票配置。海外短期（1-3个月）我们建议资产配置注重进攻，超配海外股票，逐步减配海外债券。中期（3-6个月之后）转为防守，逐步减配股票资产，增配安全资产。
图表：股债相关性转负，股票波动率下降，支持投资组合提高股票配比，降低债券配比
注：债券资产选取中债综合指数，股票资产选取沪深300指数，计入股息率；2020年后的有效边界测算包含对未来股票、债券收益率和波动率的估算结果
资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
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2024.11.12 | 李昭 缪延亮 屈博韬 杨晓卿
06
中金研究 CICC Research
个股洞察
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2024年11月9日-2024年11月15日，中金公司研究部共对59支股票更新了研究观点，其中：目标价上调26支，目标价下调10支，目标价维持23支；维持评级56支，首次覆盖3支。
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2024.11.15 | 中金公司研究部
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