中金点睛“本周精选”栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。
01
策略 Strategy
特朗普政策与交易的路径推演
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自特朗普11月6日胜选以来，市场预期可能很快“利好兑现”的特朗普交易不仅并未消退，反而不断强化，美债利率逼近4.5%，美元指数突破107，比特币大涨，黄金大跌，连此前反应不大的中国市场和人民币也开始明显承压，这与我们在《Trump 2.0对全球意味着什么？》中提示特朗普交易在短期仍有惯性、尤其是预期计入不足的资产，如黄金、中国市场和出口链或面临更多压力的判断一致。近期其内阁班底人选不断出炉，使得相关政策“具象化”，也进一步强化了特朗普交易。接下来，特朗普不同政策的推进顺序与路径如何，将直接决定特朗普交易的节奏甚至方向。本文中，我们结合最新班底人选与不同政策的约束，推演未来政策和交易的可能路径。
图表：大财政、科技以及全球资金再平衡，是美国经济和美股表现强劲的三个“宏观支柱”
资料来源：Haver，FactSet，EPFR，中金公司研究部
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2024.11.18 | 刘刚 杨萱庭 王子琳
02
策略 Strategy
哪些企业有望在化债中受益？
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我们在近期发布的2025年度展望《已过重山》中认为，近年地方政府债务压力边际增长，使得A股上市公司中部分行业政府账款占比较高，我们建议关注A股上市公司2021年至3Q24应收账款占营业收入(ttm)的比重变化。化债方案有望改善地方政府债务压力，并且近期中央印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》[1]，若未来相关企业应收账款回收周期缩短，相关行业现金流表现或将改善。另外从A股上市公司坏账准备情况来看，1H24坏账准备占总资产的比重相较过去三年小幅上涨，坏账准备与应收账款的比值小幅抬升，可能意味着过去几年企业应收账款的整体质量也有所下降，当前财政发力化债也有助于改善上市公司的应收质量。本次报告中我们也结合了中金行业分析师[2]的观点，对上述重点行业和建议关注公司进行梳理，请详见报告原文。
图表：1Q21至3Q24应收账款占营业收入（TTM）比重变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
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2024.11.17 | 李求索 张歆瑜 黄凯松等
03
宏观 Macroeconomy
宏观探市11月报：特朗普2.0加速经济复苏
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海外方面，10月以来美国经济数据回暖积极，促使市场降息预期逐渐下滑。美国偏强的基本面数据促使海外市场开始定价美国经济软着陆/不着陆的可能性。11月美国大选尘埃落定，特朗普再度当选，美联储议息会议如期降息25bp，美股反弹，海外资产仍然延续顺周期特征。从历史上的降息周期和文献研究来看，美国降息深度和经济反弹速度受降息前经济状态影响。我们估计美国经济有望在本轮降息后4-5个月反弹，即明年一季度至二季度可能是周期反弹的时间窗口。国内方面，积极的市场情绪和活跃的资金推动小市值和成长风格继续上涨。10月以来，包括发改委、财政部、住建部等部委陆续召开新闻发布会，推出一系列稳增长经济政策，11月人大常委会推出一揽子化债方案，巩固市场信心，宏观因子交易主线模型显示市场对未来增长预期连续两月改善。
图表：耐用品消费环比在三季度继续回暖
注：数据为实际消费简单季度环比
资料来源：Haver，中金公司研究部
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2024.11.15 | 张峻栋 于文博 范理等
04
全球研究 CICC Research
特朗普2.0如何影响美国金融行业？
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自2024年9月以来，“特朗普交易”成为市场关注的热点，美股金融板块在此期间表现较为亮眼。我们认为，特朗普2.0时期或仍将延续其放松金融监管的主要立场。实施路径上主要通过白宫的行政命令、国会的正式法案和金融监管部门的具体细则，但对金融细分行业的影响程度各有不同。1）银行：当前美国银行业巴塞尔III终局规则仍处于讨论期，特朗普2.0可能推迟美国银行业资本充足率提升规则的落地时间。2）资产管理：对大型资产管理机构纳入系统性监管可能仍会继续推进，但监管程度或相对可控。3）消费金融：或保持对消费金融公司和金融科技公司的较低审查。4）加密货币：可能构建相对宽松的监管框架。5）并购交易：可能会部分放宽对反垄断法的实施，加速投行并购交易。
图表：标普500金融指数细分子行业PB-ROE图
注：1）数据截至2024.11.18；2）子行业板块按GICS细分行业分类标准；3）气泡大小代表子行业板块市值；4）ROE采用2023财年数据，按算术平均计算
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
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2024.11.19 | 李佩凤 杨鑫 陈健恒等
05
食品饮料 Industry
2025年展望：预期回暖，估值低位，静待春风
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今年食饮行业需求受居民消费信心不足、对收入增长预期谨慎等因素影响表现较为疲弱，消费趋势整体呈现K型分化，中高端产品表现承压，具备高质价比及为消费者提供情绪价值产品表现更为突出。展望2025年，我们预计随一揽子刺激政策落地，必选消费有望从消费券发放、消费信心提振、居民收入预期改善等直接及间接角度受益，商务、礼赠等场景有望逐步受益于经济活跃度的提升，白酒行业需求或稳健恢复，行业集中分化趋势延续；大众食品则有望受益于居民消费信心回升，我们对明年大众食品需求在今年低基数下回暖持相对乐观态度，并判断质价比及情绪价值等消费趋势有望延续。
图表：2024年1-9月饮料行业商超渠道销售同比增速
资料来源：全国连锁店超市信息网，燃数科技，Wind，彭博资讯，中金公司研究部
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2024.11.11 | 王文丹 陈文博 祝美学等
06
宏观 Macroeconomy
美联储降息或将进入“慢车道”
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美联储主席鲍威尔在11月4日讲话中表示，当前美国经济表现良好，未传递出急于降息的信号。这一立场引发投资者的广泛关注并被解读为偏鹰派。具体来看鲍威尔指出“美国经济未传递出任何需要急于（in a hurry）降低利率的信号，较好的经济状况使我们能够谨慎地做出决策”，他还提到，中性利率水平存在的不确定性，“随着央行接近合理的中性水平区间，我们可能需要放慢我们的步伐，以增加我们做出正确决策的机会。”我们认为鲍威尔希望向市场传递一个信号，那就是在经济强劲的背景下，美联储有意放缓降息，也可能开始考虑下调点阵图。我们预测新的点阵图显示的2025年降息次数将从此前的4次削减为2次，对应终点利率3.75%-4.0%，这将与我们年度展望报告对降息幅度的判断一致。节奏方面，美联储降息也将进入“慢车道”。
图表：我们预计美联储降息终点利率比疫情前更高
注：预测时间为11月9日
资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
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2024.11.17 | 肖捷文 张文朗
07
中金研究 CICC Research
个股洞察
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2024年11月15日-2024年11月22日，中金公司研究部共对59支股票更新了研究观点，其中：目标价上调24支，目标价下调9支，目标价维持24支；维持评级57支，首次覆盖2支。
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2024.11.22 | 中金公司研究部
[1]https://www.gov.cn/zhengce/202410/content_6981402.htm
[2]中金研究部风光公用环保组、基础材料与工程组、软件电信教育组、银行组。
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