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2025年的脚步临近，当前10万亿化债方案出台，逆周期增量政策加速落地，债市将如何演进？近日，多家机构纷纷发布“2025债市展望”。
以下是qeubee整理的机构观点：
浙商证券：2025年有望走出“股债双牛”，10年国债或下行至1.8%
浙商证券研报指出，十四五收官在即，宏观政策已明确转向，稳增长决心毋庸置疑，核心破局点把握地方政府化债“减负”与提振资本市场实体部门“增收”两大循环，能否顺利打破低通胀的负向循环成为经济工作决胜点。
货币政策方面，浙商证券认为，2025年有降准空间2次，降息空间2次。降准方面，假设2024年Q4不降准，则预计2025年Q4 MLF到期量或为3万亿附近，对应2025年上半年和下半年均有一定概率降准50BP，若2024年Q4降准，预计2025年Q4到期量1.5-2万亿附近，对应2025年上半年降准一次50-100BP。降息方面，按照往年季节性规律可能落在Q2-03，幅度为单次20-30BP。
浙商证券认为，2025年货币或将配合财政，奠定股债双牛格局。就债市而言：
①长债：10年国债期货主力合约2025年或进入新一轮上涨阶段，在货币宽松配合下，2025年10年国债活跃券收益率或下行至1.8%；
②短债及存单：存单供给压力加剧，配置思路强于交易思路；短债关注央行投放流动性行为下的大行买入需求，2年国债下限或在1%附近；
③组合：建议一季度保持较高的流动性，跨年前适当加久期，做好利率下行准备，待二季度基本面出现企稳信号后，适当降低组合久期，应对可能的阶段性调整。
中信证券：顺时而动，10年期国债利率最低点或接近1.6%~1.8%区间
中信证券研报表示，2025年面对外部环境的不确定性，宏观政策的出台会更加注重相机抉择而非毕其功于一役，财政扩张以化债和保障性支出为主，因而对经济基本面的支持也是细水长流而非一蹴而就。
因而在政策落地到见效的过程中，债券市场或经历波折：
1）2024年末至2025年初，前期一系列支持政策逐步显效有望支撑经济内生动能阶段性改善，同时重要会议前后财政扩张预期升温也进一步压制利率表现，预计10年期国债利率位于2.0%~2.3%区间运行；
2）随着全年政策基调确定以及政府债券逐步发行，以降准降息为代表的货币宽松操作将陆续推出，叠加高基数和外需走弱导致的经济增长回落，配置资金逐步入场，10年期国债利率料将重回趋势性下行，最低点或接近1.6%~1.8%区间；
3）新一轮增量政策有望出台并推动经济在年末二次回升，10年期国债或从2025年三季度开始转为震荡或小幅回升。
中金公司研报指出，2024年前三季度面临着放缓的压力，9月份以来政策开始发力，试图稳住经济增长和通胀水平。我们认为在外需面临不确定性的环境下，内需是主要对冲手段，尤其是居民端的政策可能较为关键。今年经济层面的压力特征都源于居民端的消费和投资意愿收缩。
所以，财政政策在以化债作为重点的情况下，依然需要增加对居民收入和消费的刺激政策。我们预计2025年政府类债券净增量可能比2024年增加2-3万亿元，社融增量也温和回升，对经济起到温和刺激作用。
同时货币政策也需要进一步宽松来予以配合。毕竟目前经济中实际利率水平依然偏高，如果要刺激消费和投资，需要进一步压降实际利率。
在整体利率水平中，这两年滞后下降的主要是货币市场利率，原因是汇率层面的约束。9月份以来美国开启降息周期缓解了汇率的约束，因此未来货币政策有进一步放松的空间，货币市场利率也有补降的空间，尤其是要使得货币市场利率和存款利率的水位差重新收敛，避免存款过度向非银产品分流。
我们预计到2025年年底，1年期存单利率降至1.0%-1.3%水平，10年期国债降至1.7%-1.9%。
华泰证券：转向震荡市思维，10年国债向下难突破1.8-1.9%
华泰证券研报指出，今年以来，债市呈现出一些新特征：一是利率“失锚”、高频波动；二是息差水平有限，杠杆收益薄；三是超长债活跃度上升；四是债券品种“利率化”。明年上述特征预计延续，并出现一些新变化，例如央行对曲线掌控力更强，理财-债基链条不确定性增大等。
明年债市多空力量比今年要更显均衡，预计呈现出更明显的震荡市特征，节奏前高-中低-后高，波幅也有所放大，但短期调整仍是机会。
点位上，10年国债高/低点预计难破2.3-2.4%/1.8-1.9%。期限利差更倾向于走扩，信用利差扰动较多、预计难以单边下行。
策略建议来看，波段操作>久期调节+品种选择>信用下沉+杠杆，更注重负债端管理。
东北证券研报指出，2024年底至2025年债市将面临如下环境：
基本面处于由“政策底”向“金融底”传导的过程当中，后续大概率可能仍将沿着这个方向进行传导。基本面出现明显回升可能仍然任重道远，但是进一步回落的风险亦相对可控。
资金利率中枢将跟随政策利率中枢下移，金融底出现之前资金利率中枢大幅上移的风险不大，但波动可能并不小。
宽财政、宽信用政策会持续加码，预期与现实之间的博弈会对债券投资造成持续而强烈的扰动。
权益市场的回暖可能意味着债市“资产荒”逻辑将边际弱化，过去几年债券基金规模持续单边上行的基础可能不再牢固，负债端风险将变得更加突出。
投资策略方面，东北证券认为，“顺畅快牛”行情已难再现，但利率方向仍没必要翻空。政策利率中枢下移带动无风险利率中枢下移可能是后续债牛的最核心动力。
兼具久期和流动性的“哑铃策略”可能短期占优。从利差水平来看，10Y国债已基本回调到位；存单利率绝对水平也具备性价比。短久期存单+流动性较好的信用债打底，配合长久期利率债调整久期，可能是政策与基本面不确定性未系统性降低背景下的不错选择。
