![]()
三季度银行缩表迹象不明显，银行买入债券的空间与2022、2023年相比可能差异不大，但农商行和城商行的止盈重配置行为可能更强。而信用债配置空间可能相对偏窄，资金利率下行依赖货币政策支持。
银行类机构行为主要受到配置需求主导，其年末-年初的机构行为更多受到监管规则和全行整体资产配置计划（考虑贷款等）的影响，与行情相关性并不高，甚至在债市回调时会加大净买入量。银行类机构在各品种利率债中均构成主要买卖力量，但对信用债的买卖和定价更为分化，大行和股份行有一定的二永定价权。分机构类型看：①大行表现为年底配置+年初高抛低吸；②股份行以及城商行年底在二级市场进行债券配置的需求较弱，多数情况下呈现为持续净卖出的态势；③农商行在二级市场更为活跃，往往选择年底净卖出应对考核压力，年初提前买入满足配置需求。![]()
从银行三季报看，银行净息差略有企稳但仍然较窄，整体继续承压，存贷业务创利能力偏弱的背景下，银行稳定利润更为依赖投资收益，这既表现在兑现的投资收益项目上，也表现在未兑现的其他综合收益项目上。各类银行皆有比较明显的兑现浮盈预期。但对比半年报，三季报各类型银行缩表节奏回稳。因此，虽然中小银行可能出现因为兑现OCI浮盈而卖出债券的情况，但三季度的扩表情况表明，后续银行出于补充资产还需要买入债券，银行买入节奏与2023年差异可能不大，且城商行和农商行止盈后重配置行为可能更明显。![]()
![]()
农商行资本充足率不足，信用类资产配置空间缩窄。而大行存单体量较大，且后续压缩具有一定不确定性，资金宽松可能需要货币政策更多支持。特别需要注意的是一方面11-12月的地方债发行量可能较大（从新增限额看高达2万亿），二是同业存款利率在自律机制影响下下调，可能导致大行资金发生短期净流出，大行资金宽松程度“短空长多”，出现一定不确定性。![]()
对债市而言：三季度银行缩表迹象不明显，银行买入债券的空间与2023年相比可能差异不大，但农商行和城商行的止盈重配置行为可能更强，对于流动性较好的长端和超长端利率债（包括政金债）而言，机构配置力量不会出现系统性的减弱，对此类债种的支撑能力较强；大行和农商行资本充足率明显分化，一方面可能导致发行特别国债对大行组织的节奏可能更为稳健，另一方面可能导致中小银行配置信用债（或通过广义基金配置信用债）的空间收窄；11月大行存单有较大规模的到期空间，但由于降低同业存款“短摩擦”和发行地方债放量的存在，导致后续银行间长资金下行更为依赖央行货币政策，如果货币政策空间受到汇率波动等的压制，资金（特别是长资金）利率下行速度可能不会太快。 风险提示：监管机构政策变化，经济增速超预期，货币阶段性收紧以上内容节选自《基于三季报分析，年末银行配置行为的变与不变》，完整报告请向对口销售或分析师索取。
下为公号交易圏自营课程广告*与上述文章出处及内容无关
