11月18日，股市表现显著分化，大盘、红利表现相对坚挺，小市值标的多在下跌，债市情绪整体不佳，供给忧虑驱动长端利率步步上行。上证收益指数、沪深300指数分别下跌0.21%、0.46%，中证1000、中证2000指数则显著下跌2.46%、2.95%；中证可转债指数下跌0.63%；10年、30年国债收益率分别上行1.3bp、2.3bp。商品成为今日为数不多表现占优市场，贵金属方面，黄金、白银价格分别上涨1.00%、1.28%；工业金属中，铜价小幅上涨0.10%；基建地产商品涨跌互现，螺纹钢、铁矿石分别上涨0.06%、1.87%；沥青、玻璃价格则下跌0.06%、2.90%。税期走款首日，央行延续净投放，资金利率整体维持稳定。早盘央行公布逆回购操作规模为1726亿元，净投放389亿元，力度较过去一周有所减弱。央行缩量净投放的影响主要集中在市场预期层面，民生银行资金情绪指数依然在56.5%的高位，其中“央行操作及宏观指标水平”分项高达72.1%，凸显了资金市场对于央行持续呵护的诉求。不过资金利率暂未受到扰动，R001仅小幅上行1bp至1.63%，R007则持稳于1.83%。资金日内走势同样相对平稳，DR001全天基本围绕1.48%窄幅波动，3点左右曾小幅攀升至1.60%，而后又快速回归1.48%。资金价格横盘，同业存单利率下行空间受限。据各银行11月18日询价结果，11月19日1年期大型国股行存单发行利率集中于1.86%-1.90%区间，较前一交易日变化不大，3个月、6个月存单发行利率小幅上行1-2bp左右。二级收益率变化同样不大，3个月、6个月收益率持稳于1.85%、1.87%，1年期收益率上行1bp至1.87%。债市的两条主线：一是特殊再融资专项债的发行期限结构，11月18日新增三地披露化债额度使用计划。“2万亿”额度部分，浙江计划发行60亿元10年期债券、230亿元15年期债券、276亿元30年期债券；宁波计划发行249亿元15年期债券。“4000亿”额度部分，青海计划发行两只10年期债券，规模分别为5亿元、4亿元；浙江计划发行30亿元10年期债券、81亿元30年期债券。综合来看，用于置换隐性存量债务的“2万亿”额度放开后，各地响应较为积极，单只债券发行规模普遍较大，且主流发行期限开始由10年向超长期靠拢，截至11月18日，进度为3058亿元/20000亿元。二是一级市场对于地方债的投标热情。由于今日暂未有特殊再融资专项债（超长地方债）发行，我们以浙江的10年期特殊再融资一般债（24浙江52）发行情况作为参考。从发行结果来看，其边际利率为2.13%，边际倍数、全场倍数分别为3.5X、16.4X，与国债利差为5bp，暂未反映出一级市场的“不适感”。从全天的行情变化来看，7年、10年、30年期国债活跃券收益率分别上行1.5bp、1.3bp、2.3bp，且从利率的日内变化来看，上行过程较为顺畅，中途没有出现上上下下的纠结反复。结合CNEX资金情绪指数判断，基金与券商是长债的两大卖盘，基金的减持意愿更为强烈。但从定价驱动逻辑来看，其实今日并未出现特别显著的利空信息，这也意味着长债的大幅回撤，基本由市场预期所主导。为什么债市迟迟未能摆脱恐慌情绪？“无从参考”或是关键原因。过去两年，市场经历过理财赎回负反馈、连续大额发债带来的资金波澜、过强预期造成的错误定价，债市可以通过自我学习效应来抵御相同事件的二次冲击。然而，超长债的密集供给冲击则是第一次出现，尽管从理论上来看配置盘有能力顺利承接年末的大额超长债供给，但是债市可能还是需要经历一轮从认识到接受的过程。往后看，这个过程可能还需持续1-2周左右，当超长地方债发行成为常态过后，债市可能回到自发修复阶段。A股边际回调，全天成交额17960亿元，较上周五（11月15日）缩量673亿元，较5日均值缩量5016亿元。全市场22%的个股实现上涨，较上一成交日的18%略有上升。分市值来看，大盘股跌幅相对较小，沪深300下跌0.46%，而中证500、国证2000则分别回调1.54%、2.73%。风格层面，国证价值指数上涨0.81%，成长指数下跌1.21%。分行业来看，红利品种继续占优。在31个SW一级行业中，共9个行业上涨，其中红利板块表现出色，煤炭、银行、钢铁、交运分别上涨2.30%、2.01%、1.33%和0.83%。地产表现靠前，对应SW指数上涨0.85%，或受房地产报发文《重新认识和肯定房地产业的支柱地位》的推动。而科技板块显著回调，计算机、传媒、通信和电子分别下跌5.66%、5.24%、3.15%和2.99%。社会服务下跌幅度同样靠前，主要由教育板块拖累，SW教育指数大幅下跌11.21%。今日市场结构明显分化，大盘价值品种上涨，小盘成长行情承压。大盘价值股的强势行情，主要由证监会于上周五发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》推动，其中对主要指数成份股公司制定市值管理制度（如中证A500、沪深300、上证科创50等指数成分股）、长期破净公司披露估值提升计划等做出专门要求。在市值管理预期的驱动下，Wind破净指数今日大涨2.61%。对应到行业来看，银行和地产等估值偏低的行业行情明显提振，Wind央企指数上涨1.56%，中证红利指数上涨1.65%。而小盘成长继续回调，或仍然受杠杆资金支撑力度减弱的影响。融资余额已连续两日负增长（11月14日增幅为-72.68亿元，15日增幅为-93.59亿元），同时融资买入额由11月初的3000亿元下降至1757亿元，指向杠杆资金推升小盘品种的意愿已明显降低。值得注意的是，本轮红利占优的行情与8月存在明显不同。今年8月，A股成交状态低迷，甚至出现单日成交额不足5000亿元的“地量”交易，指向彼时题材机会尚不成熟，更具“确定性”的股利收益受到市场青睐。而当下单日成交额维持在1.5-2万亿水平，市场风险偏好已显著回升，此时红利品种的交易思路更偏向于博弈政策预期（市值管理、并购重组等），而非对红利逻辑的依赖。这也意味着，本轮“行情承压，红利占优”的格局并不能类比于8月的弱势行情，当前仍然处于牛市快涨之后的博弈阶段。整体来看，目前处于短暂的增量信息“空窗期”，市场更倾向于交易即期信息，短期内行情或仍偏震荡。不过，在风险偏好和底线思维的支撑下，回撤空间或相对有限。若以博弈反弹的思路参与市场，近期或存在交易机会。若更侧重于获取中长期收益，当前宽幅震荡的市场环境较为考验耐心，提升赤字、增发特别国债等增量政策仍然值得期待。今日票据利率均下行。其中1M下行15bp至0.61%，3M下行7bp至0.10%，6M下行2bp至0.63%。截至11月18日，大行转为净卖出，净卖出规模为28.14亿元，前一交易日净买入量为99.34亿元，11月累计净买入2172.24亿元（10月累计净买入1733.55亿元，2023年11月累计净买入2028.21亿元）。
地方债方面（最新数据披露至11月25日），11月1-25日发行地方债4978亿元，净发行3768亿元，其中新增一般债189亿元、新增专项债729亿元（其中：特殊专项债220亿元）、普通再融资债510亿元、特殊再融资3550亿元。今日新增披露新增特殊再融资债浙江676亿元、宁波249亿元、浙江9亿元。
截止11月25日，新增地方债剩余额度-172亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余-634亿元、剩余462亿元（发行进度101.6%、93.6%）。
国债方面（最新数据披露至11月22日），11月1-22日发行国债7614亿元，净发行5573亿元。
截止11月22日，国债净发行剩余额度386亿元（发行进度99.1%）。
政金债方面（最新数据披露至11月18日），11月1-19日发行政金债3130亿元，净发行199亿元。今日新增披露11月19日计划发行10Y国开100亿元、5Y国开150亿元、2Y农发50亿元、7Y农发30亿元。
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（1）李强在参观调研中国建筑科技展时强调 抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造
据新华社，中共中央政治局常委、国务院总理李强11月18日参观调研中国建筑科技展。他指出，新一代信息技术、新材料、新能源、装备制造等先进技术的应用正在催生建筑革命、能源革命。要大力推进科技创新，在绿色化、智能化、工业化转型上下更大功夫，全面提升设计、建造和维护水平，促进房地产业和建筑业高质量发展。
李强表示，城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。要把改善民生和扩大内需结合起来，加强各方面协同合作，推进规划创新，完善标准规范，加大好房子建设政策支持力度，抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造，改善人居环境。在城市更新中要充分听取和尊重群众意见，加强历史文化保护传承，共建和谐城市，共享美好生活。
（2）财政部已将6万亿元债务限额下达各地 部分省份已经启动发行工作
据财政部，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序，稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。目前财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密鼓组织落实，加强对地方的政策指导，用好6万亿元地方政府债务限额，更好发挥增量政策效应。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。
按照党中央决策部署，结合经济形势和宏观调控需要，国务院在每年第四季度确定并提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额的具体额度。目前，财政部正在制定提前下达工作方案，更好保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对经济回升向好的重要作用。
（3）证监会：推动市场、机构、产品全方位、制度型开放
- 中国证监会副主席李明11月18日在香港交易所互联互通十周年高峰论坛上表示，坚定不移推进资本市场高水平制度型开放。中国证监会将认真落实中央部署，推动市场、机构、产品全方位、制度型开放。市场开放方面，进一步优化完善互联互通机制，扩大沪深港通的标的范围，拓展内地企业境外上市渠道，扩大期货市场开放。机构开放方面，支持更多外资机构来华投资展业，支持更多符合条件的内地机构“走出去”开展跨境业务。产品开发方面，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，优化内地与香港基金互认安排。
（4）广州拟出入户新规：在这7区有房并缴社保满1年可落户
（5）上海取消普通住房和非普通住房标准，扩大住房交易优惠税收政策覆盖面
- 据上海市房管局官微，一是明确取消普通住房和非普通住房标准；二是明确取消标准后相关个人住房交易税收事项。
- 对个人转让住房未提供完整、准确的房屋原值凭证，不能正确计算房屋原值和应纳税额的，以转让收入的1%核定应纳个人所得税额。取消了个人转让非普通住房以转让收入的2%核定应纳个人所得税额的规定。
- 根据《公告》规定，个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。
（6）海外利率
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：刘郁
分析师执业编号：S1120524030003
联系人：谢瑞鸿、黄思源
证券研究报告：《资产配置日报：各自烦恼》
报告发布日期：2024年11月18日
