01
竞选承诺的兑现度？
目前市场上对特朗普团队施政方向和主流政策的解读已经非常充分了，短期股债汇商等资产价格走势一定程度上也price in了部分预期，因此笔者不再赘述。除了其执政方向对美元利率、通胀和全球风险偏好的影响，我们还应该重点关注其实际施政情况对竞选承诺的“兑现度”对上述影响的“胜率”。
从历史对比的情况来看，特朗普在2016-2020年任期内对竞选承诺的兑现率并不算高，兑现率约为59%。作为对比，拜登在2020-2024年任期内的兑现率约为69%。另有市场研究指出，美国总统历年平均能兑现约65%的竞选承诺。
从2016-2020年任期内政策领域兑现度的结构分布来看，在经济及就业领域的兑现度较低；在贸易、军事和对外关系领域的兑现度较高。这也在一定程度上可以解释当前市场最关注其对外贸易政策的影响，而对其本次经济政策（能源供给、对内减税、财政扩张等）相对忽视。
有意思的是，因为与宪法矛盾或与其他承诺不自洽的原因，特朗普在第一任期的“反建制”承诺有三分之二都没有兑现，例如废除“出生公民权”、重启水刑等。这些承诺被认为是在竞选过程中“夺人眼球”的策略，也反映了美式民主中“表演性成分”的一面。
历史情况显然不能线性外推。2024年的特朗普相对2016年的施政阻力明显更小。一方面彼时他作为政治新人党内根基不深，与共和党温和派矛盾不断，而过去8年特朗普基本已经实现了对共和党的全面改造，党内异见人士被清洗殆尽。另一方面，本次参议院和众议院选举也是共和党“一统天下”，因此可以预见的是，特朗普施政的自主性会强于上一任期，其竞选承诺兑现度可能会显著提升。
02
对债市影响的主要路径
美国大选结果对债市影响主要路径包括：对华关税政策影响汇率，财政政策影响美债利率，外交政策影响全球风险偏好。
加征关税方面，目前市场的主流预期似乎是直接按60-100%来，近期货币政策报告对汇率措辞的趋向软化，一定程度上任由离岸人民币中间价突破前高，包括各行业短期加速“抢出口”的举措，都能反映出市场对加征关税的担忧和应对策略。
不过也有相对乐观的分析指出，美国经济的实际情况特别是通胀形式可能无法承受60%的对华关税政策，因此这一政策也可能会被当做对华贸易谈判的筹码，进而要求人民币升值美元贬值，这也和川普弱美元的指正诉求相契合，又被坊间称为“广场协议2.0”。当然作为谈判对价，可能需要中国在其他领域做出妥协。以上两种情景对汇率的影响是截然相反的，对利率定价同样如此。
财政政策方面，特朗普预计10年增加赤字超过7万亿美元，导致有越来越多的投资者开始担心美国政府债务的可持续问题，以及评估美债主权信用评级下调的可能性。近期受此影响美债利率持续上升，这也导致离岸人民币流动性紧张，USDCNY中间价来到年内高点。
全球风险偏好来看，影响相对复杂。虽然特朗普的竞选承诺包括“在24小时内结束俄乌冲突”，但很多观察者认为美国将迅速走向保守主义和孤立主义，长期来看反而会带来全球地缘冲突，加剧区域政治风险。支持这种观点的极端推演甚至认为，在全球经济步入长周期的衰退阶段，如果失去了美国外交政策的制衡力量，可能会出现两次世界大战级别的“大动荡”。
03
部分行业的影响总结
此外受益的行业可能还包括信息技术，特别是AI应用，一方面，共和党对反垄断不如民主党热心，加上IT巨头改变了一边倒支持民主党的立场，未来监管环境会改善；另一方面，特朗普大规模驱逐非法移民的做法，以及压缩政府开支的做法，都会加剧国内的劳工短缺，也会让AI应用加速。不过这一领域当前的业绩可见度不高，好需要观察GTC大会、GPT5等行业关键节点的AI应用落地进度。
相对利空的行业可能是国内半导体，据海关总署统计，2024年前三季度中国集成电路出口已超过手机、汽车、家电，成为第一大品类。在特朗普意图重塑美国制造业的背景下，大概率会导致国内半导体供应链与国际逐渐脱钩，在供给侧（特别是先进制程领域）形成较大的出清压力。
作为重要的出海品类，家电领域受到的影响可能较小。一方面美国本土家电行业的产能自给率非常低（20%左右），国内家电品牌制造商可以在一定程度上转嫁成本；另一方面随着国内家电企业产能逐步向东南亚和墨西哥转移，这部分实际受到加征关税的影响也比较有限。
（免责声明：本文仅为作者历史研究笔记摘录，与所在机构无关，且时效性较弱，亦不构成投资建议）
