插曲？市场大跌，或与两个变化相关…

财富 2024-11-15 07:06 安徽

11月14日，风险资产表现偏弱，各大股指普遍下跌，债市长端两端定价不一，短下长上。上证收益指数、沪深300指数分别下跌1.73%、1.73%；科创50指数、创业板指跌幅更大，达到3.21%、3.40%；中证转债指数下跌0.91%；10年国债收益率持平于前一交易日，30年国债收益率小幅上行0.8bp。商品市场则同样遇冷，受到美元连续走强的影响，贵金属跌幅重新扩大，黄金、白银价格分别下跌1.95%、2.32%；工业金属中，铜价下跌2.04%；基建地产类商品方面，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌0.93%、1.37%、1.23%、3.10%。

央行投放连续加码，资金面初现转松迹象。早盘央行公告逆回购操作规模为3282亿元，净投放量再上一个台阶至3090亿元，最近四个交易日中，央行累计净投放的短期资金规模已达到7483亿元。反映在资金利率上，隔夜与7天资金利率连续两个交易日下行，R001下行4bp至1.62%，R007下行2bp至1.86%。若结合资金日内走势观察，DR001呈现“高开低走”趋势，开盘时加权利率依然达到1.70%的偏高水平，随后便快速回落至1.40%左右，并围绕其窄幅震荡至尾盘。民生银行资金情绪指数由52.5%回落至49.8%，市场对于资金面的担忧在边际缓解。

资金转松后，短端利率债迅速予以回应。1年、2年、3年期利率债收益率均下行，幅度在1-2bp左右；存单一级发行定价则略微滞后，据11月14日各银行询价结果，11月15日1年期大型国股行存单发行利率水平仍在1.85%-1.87%区间，较过去几个交易日未发生明显变化。或受一级定价的影响，存单二级收益率同样相对坚挺，3个月、6个月、1年期存单收益率持稳于1.85%、1.87%、1.87%。

中长端市场则继续交易增量政府债供给期限可能偏长的猜想。从盘中已知信息来看，化债行动所产生的增量供给暂未涉及5年、7年期品种，因此今日该期限段表现较强，“股债跷跷板”作用下，下行幅度可达1.3bp、1.5bp。市场对于10年、30年期国债收益率定价相对谨慎，10年期国债活跃券收益率较前一交易日几乎无变化，30年期国债活跃券收益率则上行0.8bp。

超长再融资专项债陆续落地，市场猜想得到初步印证。11月14日，贵州接力公示再融资专项债发行计划，本次发行的再融资专项债涉及3个期限，分别为10年（176亿元）、15年（150亿元）、30年（150亿元），规模分布相对平均，且开始出现超长债品种。往后看，市场即将迎来再融资专项债的正式发行，一级市场的投标情绪以及银行端展示出来的承接意愿，或阶段性成为左右长端利率利率走势的关键变量之一。

A股遭遇缩量回调，上证指数下跌1.73%，深证成指下跌2.83%，万得全A下跌2.43%。全天成交额18712亿元，较昨日（11月13日）缩量1706亿元，较5日均值缩量4846亿元。全市场仅9%的个股实现上涨，较昨日的50%大幅下降。分市值来看，大盘股跌幅相对较小，沪深300下跌1.73%，而中证500、国证2000则分别回调2.90%、3.03%。风格层面，成长股跌幅更为显著，国证成长指数下跌2.63%，价值指数下跌1.05%。

震荡回调中，红利品种继续占优。31个SW一级行业中，仅银行上涨0.21%，其他行业均有不同程度的回调。相较之下，红利品种更具韧性，石油石化、煤炭、公用事业分别下跌0.49%、1.36%和1.57%，跌幅相对较小。同时，家电下跌0.23%，跌幅同样不明显。而科技板块显著回调，电子、通信、传媒和计算机分别下跌3.75%、3.59%、3.42%和3.33%。地产回调3.27%，下跌幅度同样靠前。

今日市场大跌，或与两个变化相关。其一，特朗普胜选带来的消极预期再度袭来。特朗普在当地时间13日宣布，拟提名联邦参议员马尔科·卢比奥（Marco Rubio）担任国务卿，其鹰派立场引发市场担忧。反映今日的行情中，即是“美元走强-汇率承压-行情受到扰动”的影响路径。这一影响在11月12日（周二）曾有体现，当日上证指数下跌1.39%。本质上看，当前由特朗普引发的行情压力，基本属于美国大选后的滞后交易。在11月6日（上周三）特朗普胜选之后，市场更倾向于交易“逆周期政策对冲”的逻辑，而非其主张中所隐含的消极部分。时至本周，国内政策进入短暂的“空窗期”，同时特朗普选择鹰派人士入阁，消极预期持续发酵。这也意味着，当增量政策关键节点再度临近时，“扩内需”的积极预期将成为左右行情的关键。

其二，中小盘品种大幅下跌，或受杠杆资金支撑力度边际减弱的影响。在10月18日以来的反弹行情中，中小盘品种表现强势，背后或存在杠杆资金的推动。对于杠杆资金而言，参与中小盘博弈获得的回报相对更为丰厚，这让中小盘品种备受杠杆资金青睐。不过，当兑现压力增大时，推动股价上涨所需的资金量将明显增大；此时，“资金进入-价格上涨-资金继续进入”的正反馈通道开始出现阻力，杠杆资金的参与意愿也可能随之下降，此前价格受其驱动的品种行情将边际回调。

事实上，本周融资余额的变化或正是这一过程的体现。上周，融资余额单日增量维持在100-250亿元区间附近，中证1000指数曾在11月4日、5日和7日均迎来大涨。而在11月11日（本周一），融资余额迅速增加366亿元，同时中证1000指数上涨2.43%，与上周大涨单日的涨幅相近，指向杠杆资金的推动效应已有所减弱，而此时中证1000指数已涨超10月8日开盘高点，兑现压力随之增大。时至11月12日（本周二），融资余额单日增量显著下降至41亿元，指向杠杆资金参与意愿明显下降。近两日小盘股继续回调，或同样受杠杆资金支撑力度有所减弱的影响。

往后看，资金参与情绪边际降温，或是上涨空间暂时受制于筹码结构的反映，短期内行情偏震荡。若行情继续回调，市场博弈反弹的情绪或将升温，博取收益的机会可能存在。

票据利率

今日票据利率均下行。其中1M下行4bp至0.80%，3M下行5bp至0.20%、6M下行2bp至0.65%。

截至11月13日，大行持续净买入，净买入规模为182.81亿元，较前一交易日净买入量减少127.58亿元，11月累计净买入1884.33亿元（10月累计净买入1733.55亿元，2023年11月累计净买入2028.21亿元）。

利率债发行情况

地方债方面（最新数据披露至11月21日），11月1-21日发行地方债2309亿元，净发行1237亿元，其中新增一般债173亿元、新增专项债383亿元（其中特殊专项债220亿元）、普通再融资债419亿元、特殊再融资1274亿元。今日新增披露特殊专项债107亿元，新增披露特殊再融资债贵州476亿元和大连112亿元。

截止11月21日，新增地方债剩余额度190亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余-288亿元、剩余478亿元（发行进度100.7%、93.4%）。

国债方面（最新数据披露至11月20日），11月1-20日发行国债7114亿元，净发行5073亿元。今日无新增披露国债。

截止11月20日，国债净发行剩余额度886亿元（发行进度98.0%）。

政金债方面（最新数据披露至11月15日），11月1-15日发行政金债2650亿元，净发行-261亿元。今日新增披露11月15日计划发行3Y国开绿债50亿元。

政策与重要事件

（1）多地拟发行再融资专项债置换存量隐性债务

据贵州省财政厅公告，贵州决定发行2024年第十批贵州省地方政府债券，总额为582.68亿元。其中，2024年九至十一期贵州省地方政府再融资专项债券将用于置换存量隐性债务，期限分别为10年、15年、30年，规模分别为176亿元、150亿元、150亿元，总额合计476亿元；
据河南省财政厅公告，河南拟于11月15日发行再融资债券378.21亿元，其中318.17亿元10年期再融资专项债券将用于置换存量隐性债务；
据大连市财政厅公告，第八批大连市政府再融资债券发行总额为112亿元，其中8亿元再融资一般债券与专项债券用于偿还存量债务，104亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务。

（2）全国保交房已交付285万套

据央视新闻报道，截至11月13日，全国保交房已交付285万套。其中，上海、福建、甘肃、黑龙江，河北承德、江苏徐州等74个省市保交房交付率超八成，贵州六盘水、福建厦门、湖北鄂州、甘肃平凉、辽宁葫芦岛等24个城市保交房交付率超九成，江西新余、甘肃金昌等6个城市保交房项目交付率已达100%。

（3）上海：11月二手房单月成交量破万

据安居客上海数据显示，11月13日，上海二手房成交套数为811套，11月以来成交量达11325套，为今年以来二手房单月成交量最快破万记录。

（4）海外利率

11月13日（纽约尾盘），美国10年期基准国债收益率上行2.1bp，报4.450%；2年期基准国债收益率下行6.1bp，报4.281%。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：田乐蒙

分析师执业编号：S1120524010001

联系人：谢瑞鸿、黄思源

证券研究报告：《资产配置日报：插曲？》

报告发布日期：2024年11月14日

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MzIzNDIzNw==&mid=2661712657&idx=1&sn=4f48ecc8cc473a28ffb7fc9dd291ca9a

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