报告作者：颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫对债市看法相对谨慎，长端震荡等待布局机会
本周我们对债市看法相对谨慎，长端偏震荡，30Y-10Y期限利差可能出现走阔，当前传统的债市分析框架来看，基本面环比有所改善（10月经济数据）、股债相关性走弱、内部资金面维持宽松、外部美元指数走强，短期债市供给压力带来阶段性扰动，我们对2023年末供给潮的机构行为进行复盘，发现券商的交易行为与债市走势整体保持一致，随着上周五尾盘券商转为大额净卖出债券，本周应当留意其行为变化所带来的扰动，曲线走陡的胜率更高，长端与超长端可逢回调后买入。
从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.11，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，12家中性：
20%机构均持偏多态度，关键词：宽货币冲政府债发行，基本面暂未反转，供给冲击仅为短期扰动；
80%机构均持中性态度，关键词：资金面宽松+曲线有望牛陡，供给冲击下长端+超长端震荡概率高，但同时也是买点。
⚫ 买方情绪整体下行
截至11月15日，买方市场情绪指数录得0.96，较11月8日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额下降；利差方面，收益曲线呈牛陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、新老券利差走阔，国开-国债利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS合约成交多空比下降，TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数下降，理财的发行量、到期量下降。
⚫ 风险提示：
流动性风险。
卖方市场
1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降
从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.11，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，12家中性：
20%机构均持偏多态度，关键词：宽货币冲政府债发行，基本面暂未反转，供给冲击仅为短期扰动；
80%机构均持中性态度，关键词：资金面宽松+曲线有望牛陡，供给冲击下长端+超长端震荡概率高，但同时也是买点。
华安观点：对债市看法相对谨慎，长端震荡等待布局机会
本周我们对债市看法相对谨慎，长端偏震荡，30Y-10Y期限利差可能出现走阔，当前传统的债市分析框架来看，基本面环比有所改善（10月经济数据）、股债相关性走弱、内部资金面维持宽松、外部美元指数走强，短期债市供给压力带来阶段性扰动，我们对2023年末供给潮的机构行为进行复盘，发现券商的交易行为与债市走势整体保持一致，随着上周五尾盘券商转为大额净卖出债券，本周应当留意其行为变化所带来的扰动，曲线走陡的胜率更高，长端与超长端可逢回调后买入。
1.2 信用债：城投债信用风险、隐性债务置换
市场热词：城投债信用风险、隐性债务置换
#城投债信用风险，关键词：城投债信用风险缓解、情绪边际向好，但仍存在市场担忧，建议寻找收益率低位机会，适度配置高流动性资产。
#隐性债务置换，关键词：城投平台和地方政府信用挂钩程度减弱，长期城投债利差分化程度加大，适度配置中短久期城投债。
1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点
本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，5家中性。
58%机构均持偏多态度，关键词：转债估值仍有提升空间；
42%机构均持中性态度，关键词：多空因素处于平衡态。
买方市场
2.1 买方市场情绪指数下降
截至11月15日，买方市场情绪指数录得0.96，较11月8日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额下降；利差方面，收益曲线呈牛陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、新老券利差走阔，国开-国债利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS合约成交多空比下降，TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数下降，理财的发行量、到期量下降。
2.2 交易情绪：债市换手率整体下降
30Y国债换手率下降，11月15日换手率录得1.23%，较11月8日下降0.18pct，较周一下降1.19pct，周平均换手率为2.04%；利率债换手率较上周下降，11月15日换手率录得0.74%，较11月8日下降0.03pct，较周一下降0.21pct；10Y国开债换手率较上周上升，11月15日换手率录得5.99%，较11月8日上升0.04pct，较周一下降0.45pct。
2.3 资金杠杆：杠杆率下降
从资金面来看，近期杠杆率下降。截至11月15日，银行间债市杠杆率降至107.71%，质押式回购成交量为7.2万亿元，隔夜成交占比升至89.12%。
2.4 期货情绪：整体下降
国债期货方面，本周T2412、TS2412合约成交多空比下降，TL2412、TF2412合约成交多空比上升。截至11月15日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.00、1.01；TS2412、TF2412合约多空比分别为0.89、0.97。
2.5 一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降
一级市场发行方面，11月15日国债平均认购倍数为2.97，处于40.8%分位点；地方债平均认购倍数22.29，处于31.9%分位点；据Wind统计，11月8日至11月15日，理财类共发行618只，到期502只。
风险提示
流动性风险。
