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大局面看起来不太对劲，有些话不能讲太明白

财富 2024-12-17 21:52 北京

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这篇文章谈两件事，第一是中央经济工作会议结束后的市场反应。中央政治局会议和中央经济工作会议的“两会”之后，货币政策将转向“适度宽松”，但是看中国资产市场表现，A股、港股市场高开低走，随后几天出现了一波回落，人民币汇率未有太大波动。

在我看来，中国各大核心资产市场的表现，暗示着：市场更相信大放水带来的货币宽松，而非经济基本面的快速复苏。因此债市、期市表现都要明显强于股市，长债也要明显强于短债，目前看今年年内的股市还是要见好就收。

中国当前的资产环境下，货币会更优先流向债市和商品市场，催动原材料通胀和利率走低，不过这能否迎来经济基本面的改善，取决于以何种方式向经济注入货币，2008年是基建，2015年是棚改，2025年的消费能否担起这样的大任，还有待观察。

另一个值得注意的点是，当下的杠杆环境已经和2008、2015年完全不同。

根据NIFD的数据，当前政府、企业、居民杠杆率已经分别达到57%、181%、65%（其中政府的部分杠杆是以“城投企业”的隐性形式算在了企业杠杆中），相较于2008年已经翻倍，且居民企业杠杆已经达到了欧美发达国家水平。

目前唯一只有中央政府还能加杠杆，但从赤字率3%加到4%，似乎有点不够。

第二个话题是一个大事件，就是《中美科技协定》最终续签。

12月13日，中美政府续签《中美科技协定》，续签期五年，以加强中美两国政府在科技领域的合作。

该协议是1979年中美建交时的第一批合作协议，每5年续签一次，最近一次2023年到期后，拜登政府连续两次推迟该协议的签订，直到最近才最终续签。

我的看法，续签的新协定和以往有三个显著不同的区别：

一是只有政府间的合作，而企业和高校间的合作被排除在外；

二是泛技术合作居多，比如气象地质等，而关键技术和新兴技术（如半导体、AI）的合作则被排除在外；

三是基本只有基础研究领域的合作，而更加具有商业应用性质的试验研究和应用研究合作则被排除在外。

这背后反映出来的：美国并不想要全面科技脱钩，只是想要在关键领域进行技术脱钩，避免中国在这些领域后来居上，所以这非但不是科技战缓和的信号，反而是一种加强的信号。

特朗普上台是否会对刚新签订的中美科技协定进行否决呢？

大概率是不会的，美国并不想把“是美国先挑起科技战”的借口给到中国。但值得注意的是，协议虽然续签，但后续可能更多是象征性层面。

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