点击关注“远见研究局”，再点击右上角···，选择设为星标，文章每天自动推送
这是蛮重的经济学概念，前天我跟经济学同学说我想弄清楚这是怎么回事，他听完都连连摇头，而我的好奇也不是没来由的，早在去年下半年超大特大城市城中村改造那条新闻背后就开始注意到有金融机构拎出来这个概念。今年年初我们的政府工作报告里也提到这个概念，而且措辞明确未来连续几年都要发行这种超长期特别国债。这之后我们几乎每次的调控背后都有它的身影，最近的这次政治局会议里还提到要将超长期特别国债纳入政策工具箱。前几天的发改委的会里也同样着重提到超长期特别国债，其实国债不难理解，就是用国家信用做背书向市场借钱，而超长期特别国债也意味着这是比以往更长借款周期、且使用特别的国债。他所涉猎的内容上到全社会的以旧换新、小到家门口的老旧小区改造，远到政治局会议、近到我们前两个月刚领的消费券...背后都有它。眼下这件事又正在以万亿的体量流向各城市、从顶层下到各个城市，至此所有关注经济的人关注地产的人都不应该再忽视这股力量。今年开始，正式开启超长期特别国债时代，超长期特别国债并不是新物种，往前倒还发行过三次超长期特别国债，分别是1998年、2007年、2020年，事出必有因，就拿最近的2020年这次，主要是通过转移支付直达基层，用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。而这次让人感受到和上三次不同的地方在于今年政府工作报告里的一句话：以往每年都是节点型出现的超长期特别国债从今年开始变成了连续性，这是历史上没有出现过的，也由此我们正在进入一个超长期特别国债时代。我去财政部的官网搜了下今年截至10月11日可以搜到的超长期特别国债共计6期12次，发债规模大概在5570亿元。![]()
数据整理自©财政部这里应该统计的不全，今年的超长期特别国债被分成了22期，从5月17日启动，要发到接下来的11月中旬。
而今年要发行的超长期特别国债规模应该在1万亿，也许听惯了x万亿的概念让我们对这样级别不敏感。但其实万亿如果放在真金白银的维度，它的体量非常惊人。
我们去对比下每年能进万亿俱乐部的城市会让这个数字更立体，每年各城市的GDP数据里能进万亿俱乐部都是值得记录的事情，如果换成各省市财政收入更直观，万亿是只有广东一整年才能达到的收入水平。一般预算收入是财政收入的重要组成部分，我们看下各省的一般预算收入都怎样：
![]()
来自第一财经，数据来源©各地财政预算执行报告、粤开证券研究院其实对比财政收入更贴切，万亿是高过江苏、上海一年财政收入的资金量级，试想下如果将这样的万亿量级投入国债市场再流入相应的赛道又会带来怎样的然后那今年这1万亿国债又是怎么花的？其实最开始关注超长期特别国债除了重要会议里的出场频率，还有一点是它所涉及的内容，不仅囊括了包括老旧小区改造、电梯加装这类城市更新，也包括了我们生活消费里的家电、汽车等的以旧换新。这样的赛道背后被万亿加持，说不会产生影响是假的。我去翻阅了这万亿的具体去向。而这也正是真正值得我们关注的地方，因为是国债债券的关系，所以所有资金来源、去向都是透明的，从最大而化之的口径来看这笔钱去向大概是8个方向的17个细分领域。这些都是文件里的措辞，基本都是关系国计民生方方面面的，而且都是那种长周期且投入巨大的行业。比如粮食安全、乡村振兴这种的，细分点的看也包括我们被卡脖子的芯片行业等等。这也难怪万亿国债出来之后，水利行业出来探讨这件事对水利行业的影响、矿业在问如何可以利用国债发展行业，不过我们更关注的还是它进一步的细分。比如万亿国债里面的3000亿元在7月召开的一次国务院常务会议里就非常详细的规划了怎么用，首先拿出1500亿元直接下到地方，专门支持老百姓的以旧换新，这样的以旧换新轰轰烈烈分批次分城市下放到老百姓能接触到的一线。我最近正在装修需要买家电，现在2级以上的冰箱、洗衣机、电视这些家电都被给予15%左右的销售价格补贴。
最明显的就是汽车，我身边正在买车的朋友跟我说对符合条件的汽车报废更新，补贴标准从之前的新能源车的1万元补贴提高到2万元，增长了一倍。分2批投入到设备更新，这里的设备不是普通设备，而是船舶行业的设备、市政交通领域的地铁线路、医疗领域的医疗设备等等。而这1500亿元进入之后确实基本属于立竿见影，今年9月中国船舶相关负责人对媒体说，公司上半年共承接民品船舶订单吨位数同比增长38.21%，目前公司在手订单排期已至2027年底。北京市城市轨道交通1号线车辆更新、5号线信号系统地面设备更新改造、10号线信号系统整体更新改造工程已经完成或正在开展联审。鼎鼎有名的迈瑞医疗在半年度业绩发布会上表示，超长期国债资金一旦到位，医院接下来便会逐步启动招标程序。从这里面的3000亿元的资金走向就能看到这笔超长期特别国债几乎是一手刺激B端基建+制造的需求，另一手刺激C端我们日常消费需求，《厨神》里周星驰那碗黯然销魂饭和这个画面有点类似。从这你也能看到这笔钱对于经济刺激的真正厉害的地方，刺激是一方面，更重要的是让刺激形成循环，这件事跟房地产有关系么？我把这件事跟我司财务总刘老师请教，毕竟我们是地产号，毕竟经济刺激的全网路径里最绕不开的就是地产，果不其然事实也确实如此，公开文件里超长期特别国债可以服务的范围包括三大工程。什么是三大工程，保障性住房工程、城中村改造项目、“平急两用”公共基础设施建设项目，保障性住房为城市提供居住解决方案、城中村改造最大内核是刺激城镇内需、平急两用工程是为了应对公共卫生事件等，但也属于基建范畴。所以超长期国债很难说跟地产没有关系，而这也是第二个让我好奇的地方，为此我翻阅了很多超长期特别国债最后成文的去向。但刘老师提醒我其实这类超长期特别国债和城市发展的超长期国债他们的覆盖范围会产生重度交叉。于是我找来类似的国债细节去看看这些超长期国债最后具体到了哪些项目。超长期国债的最大特点就是时间足够长，往往10年的国债就是超长期了，这次的超长期国债聚焦15-30年，最长可以来到50年超长期国债的发行，在全国债券平台信息里，今年上海唯一一次30年期国债发行于9月25日，这里是城市专项债券，但各位可以看看这类超长期国债最终落到项目上的具体细节。9月25日的这次国债发行披露的信息里你可以看到，南汇支线这类轨交建设、也有雨污混接改造工程、同时还有金汇保障性租赁住房新建工程这类城市居住计划。可以预见的是近30年的国债资金的投入为城市发展带来几乎最为一手也最为有力的启动资金，同时更深层次你会看到超长期国债这件事对于各行各业的深度影响，而这可能也是超长期特别国债可以让地产人期待的地方。其实这次的超长期特别国债最长可以到50年，这个年数今年是第一次见，当我们看到这种首次这类极限词的时候往往最值得问的两个问题是为什么、以及会怎样？前者其实非常简单，任何时候我们遇到的问题都是全新问题，哪怕可以用周期看、用别国经验看都会有一个答案，但具体到单个的真实情况任何先例都不好用，这也就意味着当我们面临今天的经济也好、楼市也好，我们每天面临的是新问题，需要拿出来的是新思路。另一方面当这些解决思路出台的时候，比较直接的我们会看到超长期特别国债覆盖的家电、汽车以旧换新行业带来的直观数据变化。8月26日至9月8 日全国1级能效冰箱、空调、洗衣机、电视机、燃气热水器线上销售额分别同比增长 54.6%、140.2%、31.8%、396.2%、78.41%。
中国汽车流通协会数据显示，8月全国乘用车零售量为190.5万辆，环比增长 10.8%；其中新能源汽车零售量为102.7万辆，环比增长17%。更为长远的是这些债券资金对城市和各行各业的深度影响，这个影响可能不太好量化但各位可以看看过去三次我们发行超长期特别国债之后发生了什么。本文已获得真叫卢俊授权，推荐关注工作室视频号——单盘主义![]()
关注远见研究局，以远见，把握时代洪流。
