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作者：王想想呀
关于城投债的投资，市场一直有两种声音，一种觉得不能碰，从财务角度看违约风险较大。另一种声音是，城投债是政府信用，不可能违约。
从过往几年来看，第二类投资人赢麻了，这几年是城投债策略的大牛市。
有人投资股票，有人投资城投债，一个地狱，一个天堂，投资人的悲欢并不相通。
现如今国内城投债的收益空间已经很少了，很多资金有瞄准了境外城投债，那么我们来分享一个知名基金经理对于城投债的一些问题的看法，供大家参考。
1.境外城投债为什么收益高？
境外城投债的高收益率是由境内外国债收益率差异、市场对城投债风险认知的不同，以及中国资本管制对资金流动的限制共同作用的结果。
（1）境内外定价基准不一样
城投债债券定价主要考虑两方面，一是无风险利率（相当于发行地国债利率），二是风险溢价。定价基准发行地的国债收益率，目前国内为1.5%，但美国为5%，存在3.5%的价差。
（2）境内外加点程度不一样（不同市场对城投债的认识和了解程度不一样）
境内：过去，大家可能认为城投债有尾部风险；自去年中央政治局会议召开后，中央出的政策明显在为城投债托底；现在已经打消大家对城投债在地域等不同方面的分歧，出现城投国债化现象。目前城投债在境内市场十分火爆的，收益率超过4%以上的债券几乎没有，一债难求。
境外：城投债加点较多。市场对于中国城投债的一直存在认知差异。国际评级机构对中国中央政府的评级严重与中国综合国力不匹配，中央政府评级不高，更别提发城投债的省、市、县的信用评级。这种现象在短期很难消除，体现在市场上就是城投债不得不增加更多的信用风险溢价，目前美国境外城投债的风险溢价可达6个点。
（3）资本管制限制了境内资金出境投资
虽然境内投资者可能看好城投债的收益，但由于中国存在资本管制，如QDII等通道的额度有限，导致境内资金难以大规模投资境外城投债。虽然境外城投债的整体规模并不大，但境内可以出去用于投资于境外城投债的资金很少，从而维持了境外市场的高收益率。
2.城投债安全性如何？
境内城投国债化，境外城投优先受偿可能性更高，综合来看城投债安全性高。
（1）境内城投债安全
目前中央托底，投资者逐渐认识到城投债作为标债资产是安全的。
（2）境外城投债更安全
①过去城投债零违约记录
②境外城投债的偿还意愿更强
境内城投债违约的解决方式更为多样，对比来看境外城投债问题更为紧急。城投债暂无违约记录，简单参考过去一些国有企业境外债券的违约情况发现，都是海外债优先兑付。
城投债本质上是与地方政府的公益性支出相关联的债务，如果出现国际违约，可能会对当地政府、书记、市长以及省级政府造成较大的负面影响，直接影响地方政府未来在国际市场上的融资能力。因此，地方政府在境外发债时，会展现出更强的偿还意愿，以维护其信用和融资渠道，避免可能对地方政府声誉和国际形象造成的损害。
3.境内城投债的发债成本更低，为什么要承受更高的成本去发境外城投债？
境外城投债的发行成本较高，但由于国内融资渠道的收紧和境外发债仍有余地，城投公司为满足资金需求和项目投资，仍然选择发行境外城投债。
（1）国内融资渠道的收紧
2023年7月，国内发布新一轮化债政策，其中有一条遏制增量，即不允许新发债券。现在上交所、深交所、银行间市场对城投公司新发债卡得非常严，看批文是只允许借新还旧，这就说明国内新发债券融资比较困难。
（2）境外发债仍有余地
尽管境外城投债的发行成本较高，但国家发改委更注重保增长的政策目标，境外发行仍是一种利用外资的途径，对整体经济影响有限，因此政策上留有小口子，会批准一些境外发行以支持项目。除借新还旧外还允许一些新增资金用途的债券发行，为城投公司提供了融资的替代渠道。
4.未来监管政策的影响？
国家对城投债外债的监管应该是趋严的，但国家发改委保增长的目标始终存在，仍会发行外债。
（1）对外债持谨慎态度
从城投债的发行规模来看，境外城投债的发行量远小于境内，例如，23年的年发行量仅为225亿美元，与国内每月数千亿元人民币的发行量相比，规模非常小，可见国家对外债的发行还是持有比较谨慎的态度。
从境外城投债的区域分布来看，以中部和东部为主，这些区域经济发展程度较好，违约风险相对低一些，而西部的城投债近年来审批新增的较少，也可见海外城投债的质量有把关。
（2）监管政策严格
从海外城投债的审批流程来看，主要归国家发改委审批，同时需要外管局的登记，审批流程严格，这种政策导向也限制了境外城投债的发行量。目前也停止了过去一些364（不满一年）的海外债无需审批的情况，对海外债发行把关更严格规范。
