终身黑白第1125
01
差异化1，水的定位
02
差异化2，品牌矩阵以及收入结构不同
2023年，按零售额计，包装饮用水市场规模达到2150亿元，2018~2023年保持着10%以上的复合增长率。
而国内目前包装水渗透率在14左右，未来还有提升的空间。
但是另一方面饮用水虽然是个较大的市场，缺点也很明显，差异化不大，相互之间竞争激烈，同时又经常有新进入者。
这首先导致企业没什么提价能力，其次因为竞争激烈不断有企业想进入，甚至还经常有价格战
公开数据显示，饮用水制造相关企业现存1.87万家，其中2023年全年注册1686家，截至目前今年已注册639家。这些新品牌中不乏知名企业的身影。
比如近两年元气森林推出的“有矿”天然软矿泉水，伊利集团推出的“伊刻活泉”，药企仁和药业更是花5亿元建设了明月仁和矿泉水厂项目，试图进军水市场。
不仅外来者，行业内本身也有竞争。
目前来说农夫山泉在瓶装水行业整体和天然水类目占比第一，而纯净水细分方面怡宝是龙头。
在纯净水市场，2023年华润怡宝纯净水零售额达395亿元人民币，占中国饮用纯净水市场份额的32.7%，位列第一，遥遥领先排名第二占8.9%的娃哈哈，紧随其后的分别是占6.1%的今麦郎。
但是今年4月农夫山泉也推出了自己的绿瓶纯净水版，并且市场份额提升还是挺快的，据网上数据5月份额就已经超过2%销量破百万件，可见行业竞争之激烈。
在瓶装水的激烈竞争下，各家企业都在试图发展其他品类。
华润饮料旗下有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌。
但是目前比较耳熟能详的只有怡宝，收入主要来源也是怡宝。
而农夫山泉，除了农夫山泉包装水外，还有茶π、东方树叶、维他命水、尖叫、水溶C100。
不仅品牌矩阵足够强大，而且可以说几乎每个品牌，都做的不错，几乎都耳熟能详。
在打造新品这方面农夫山泉，确实有自己的能力。
而且很多企业的品牌拓展都是依托主品牌，农夫山泉的这几个品牌，更像是独立生长起来的。
东方树叶是黑白的夏日饮品，去打羽毛球的时候我会买尖叫，茶π和维他命水，也是偶尔喝，但是几年前我并不知道尖叫和茶π也是农夫山泉的品牌。
这个时候有完整品牌矩阵的农夫山泉竞争优势和稳定性优势就体现出来了。我们来看一组数据。
2024年上半年因为一些舆情，农夫山泉包装饮用水的收入有一定的下降，包装饮用水上半年收入85.31亿元人民币，同比下降了18.3%，收入占比为38.5%。
但是在整体的业绩方面。
农夫山泉2024年上半年营业收入221亿人民币，同比增长8.4%。归母净利润62.40亿元人民币，同比增长8.0%。
2024年上半年华润饮料，实现了总收入76.2亿元人民币，同比增长5.6%，其中，包装水产品收入为68.3亿元人民币，同比增长2.7%。
包装饮用水上半年受到影响的农夫山泉，业绩反而要更好。
这主要得益于农夫山泉成熟的品牌矩阵，包装水外其他品牌带来了稳定增长。
农夫山泉2024上半年茶饮料产品收益为84.30亿元，同比增长59.5%，占总收益的38.0%，东方树叶品牌的表现尤为突出，销售额同比增长超过90%，这已经成为了农夫山泉的第二增长曲线，占比和瓶装饮用水已经几乎相同。
无糖茶饮料进入门槛要更高，这些年增速也更快。现在人们对健康的重视成都越来越高。
尼尔森数据显示，2023年无糖饮料中即饮茶占比居于首位，为49%，增速高达110%。
该赛道的主要选手有农夫山泉东方树叶、三得利、元气森林、康师傅、茶里王、茶也熟了等，其中东方树叶在规模和增速方面都已成为龙头。
在整体的收入结构上，2024年上半年数据，农夫山泉包装饮用水营收占比38.5%、茶饮料营收占比38%、功能饮料营收占比11.5%、果汁饮料营收占比9.5%。营收结构更稳健。
农夫山泉的成本控制，也更优秀。
从销售费用上也可以体现，主要销售瓶装饮用水的怡宝，2023年销售费用占比30.2%，而农夫山泉是21.76%，差了8.44个百分点。2023年怡宝销售人员成本占总营收比重为11.6%，农夫山泉仅5%。
从毛利率来看，2023年华润饮料毛利率为44.7%，而同期农夫山泉的毛利率达到59%。
这些都得益于农夫山泉除了瓶装饮用水外，其他饮品不错的发展。
而新品的培养他是需要一个漫长的过程的，比如即便是东方树叶，最早推出的时候也有很多人接受不了他的口味，但是之后慢慢的逐步就被接受了，这两年更是大火起来。
写文的时候我特意去搜了一下，东方树叶推出的时间是2011年，甚至久的有点出乎我的意料，一个品牌从推出，即便好运成功，能成为企业的大单品也需要以十年计的时间。
而农夫山泉，除了东方树叶，茶π、维他命水、尖叫、水溶CIOO、农夫果园等也都是非常成熟的品牌，我认为这一点上是农夫山泉的优势所在。
03
最终看法
总的看下来，怡宝和农夫山泉相比，我更倾向于农夫山泉一些。
首先在水的定位上，天然饮用水进入门槛要高于纯净水，天然水不仅要有优质水源，且因为运输成本的原因，优质水源还需要全国性较为均匀的分布，在农夫山泉已经深耕十多年占领了大多优质水源地的基础上，其他企业想要模仿自然不那么容易。
其次更重要的在品牌的矩阵上，农夫山泉的建设更完善，目前茶饮料已经和包装饮用水齐头并进，果汁、运动饮料，也有自己的知名品牌。这不仅使得他的增长动力更强，抗风险能力也要更大一些。毕竟单独说包装饮用水这个领域竞争还是比较激烈的。
同类企业选择中，护城河肯定是最先要考虑的选项。
好的买入价格你可以等一等，而护城河不是一朝一夕马上就能建立的。
对于食品消费品龙头，我认为25PE算是一个估值中枢，25PE以下估值越低，未来除了业绩增长的钱，赚到估值提升钱的概率也越大。
对于农夫山泉来说，经过以上分析，我认为他有一个优点是，不用对业绩增长有太大的担忧，你只需要耐心等待一个比较符合你体系的估值买点。
营业收入方面：
除了比较特殊的2020年小幅下降和今年上半年个位数增长，其他年份都保持双位数增长，今年上半年虽然经历了一些舆情，也达到了8%的增长。
净利润方面：
因为产品结构不断优化，茶饮料等产品占比一直都在增长，净利润表现要更好一些。
收入质量方面：
经营活动产生的现金流净额和净利润的比值，常年在100%以上。
分红率：
从2021年开始大幅提高，分别为2021年70%、2022年90%、2023年70%。
篇幅有限今天先聊这么多，后续有投资的机会，我再详细写一篇。
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