终身黑白第1142
01
聊聊瀚蓝
虽然黑白的瀚蓝2022年卖出了，但是很多朋友还持有，想让我聊聊看法，今天咱们就聊一下。
2024年前三季度，瀚蓝环境营业收入87.31亿，同比下降2.58%，归母净利润，13.85亿，同比增长18.82%。
第三季度营业收入，29.07亿同比下降4.21%，净利润4.98亿同比增长4.65%。
营业收入下降的主要原因是，固废工程业务收入规模下降。
净利润保持较高增长，主要是济宁项目补确认2020 年11月至 2024 年 8 月电费收入影响净利润约1.2 亿元；同时天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转；
聊聊几个业务部分
01、固废处理业务，增长逻辑足够：
固废处理业务2024年前三季度实现主营业务收入45.11亿元，同比减少 0.97 亿元， 下降 2.10%。占公司主营业务收入的53.03%，依然是核心业务。
实现净利润为9.54 亿元， 同比增加 1.24 亿元， 同比增长14.89%，
固废业务营业收入下降但净利润增速不错，主要是因为下降的是固废业务中的工程与装备业务，前三季度实现收入为3.13亿元，同比减少了5.11 亿元，同比下降 61.98%，但是这个业务利润很低，对利润的影响不大。
生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入为 26.80 亿元，同比增加2.51 亿元，增长10.32%，净利润为8.23 亿元，同比增加1.49 亿元，
这个是固废利润的主要来源，表现依然是很好的，所以固废的净利润是增长的。
固废业务也是黑白当初看好瀚蓝的原因之一，垃圾处理基本是刚需，长期看随着生活质量提升垃圾的产生量依然是增加的，同时以往我们的垃圾处理规范程度是比较低的，这几年在国家及地方建设“无废城市” 和坚定执行“大固废” 战略的规划下，瀚蓝的新项目也是不断增加的。这也是瀚蓝增长的核心之一。
高标准处理，不仅可以减少污染，还能更合理的处理垃圾，比如处理垃圾的同时还能发电。
以及这两年瀚蓝又推进了一个拓展——垃圾焚烧供热。
公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热。
2024年前三季度，瀚蓝实现对外供热104.23万吨，同比增长33.30%。2024 年至今，新增签订孝感、安溪、廊坊等3个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。
截至今年三季报，瀚蓝累计已实现13个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。
同时固废也在拓展海外市场。
2023年8月，公司以总对价不超过2亿元受让厦门新源能源环境科技有限公司（以下简称“新源能源”）40%的股权，在做好风险控制的前提下开启国际化发展探索。
新源能源拥有垃圾焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模 3300 吨/日。泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于 2024 年2 月开工，目前进展顺利。
02、能源业务，回暖：
能源业务2024年1-9月实现主营业务收入 27.84 亿元，占公司主营业务收入的 32.72%，同比减少 1.81 亿元，同比下降 6.11%，主要是天然气销售价格下降。
但是相比2022年产销价差改善还是很大的，能源业务起码已经不是负担，前几年瀚蓝的能源业务一度是亏损的， 今年半年报，实现净利润约 1.17 亿元，比去年同期增长约 0.57 亿元。
03、供排水业务，稳定的需求
供水业务2024 年1-9月实现主营业务收入7.09 亿元， 与去年同期基本持平， 占公司主营业务收入的 8.34%。
排水业务2024 年1-9月实现主营业务收入5.03亿元，占公司主营业务收入的 5.92%，同比增长0.58亿元，增幅为12.91%。
总的来说，瀚蓝的营收结构中，固废业务是未来增长的主要动力，燃气业务有一定的波动性，供排水业务稳定的现金流来源。
2021年买瀚蓝的时候，做过一个简单的估算，当时现有产能加预期产能可以达到13亿净利润。基本可以当做一个估值的锚。15PE作为估值中枢的话，基本上20元以下越来越低估，25以上逐步进入合理区间。也做了几次28元左右卖出，22元逐步买入的操作。
到了2022年为什么卖出瀚蓝呢？
当时有两个逻辑变化，一个是地方财政紧张新项目减少，同时因为财政紧张各地政府的回款变差，坏账风险增加。
另一方面当时意识到，非常态可能远远超出了最早的预期，那么对经济的影响大概率要持续更久，因此想换入一些分红更稳定的企业，寒冬中更容易保持耐心。
这几年瀚蓝的股价其实还是挺稳定的。基本在20元左右徘徊，长持至少能避免2021~2023年的回撤。
去年瀚蓝也远远超过了我们当时预期的13亿，达到了14.7亿归母净利润。
但是人的心态就是这样，亏钱的羡慕这几年没亏的，没亏的又难过这几年没赚钱，人无论站在哪一层，都觉的更上一层才是自己想要的。
当下的瀚蓝还能不能持有呢？
我认为业务依然是稳定的，固废处理增长空间还有，天然气供需也逐步好转。
当时担忧的两个点回款和新项目，地方财政压力也在逐步缓解。
今年公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。在相关政府的支持下，截至三季报，已经解决了对应的7.87 亿元存量应收账款，并已支持制订了4 季度应收账款回款方案。
在建项目也开始恢复，虽然新项目还不是特别多，但是2024年下半年有多个产能预计完成建设，明年会逐步释放产能。
瀚蓝生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为 29,800 吨/日， 在建项目规模 1,450 吨/日，筹建项目规模 750 吨/日，未建项目规模 3,750 吨/日。
当前估值10PE，也比较低估。缺点是分红率不算很高，回收款有一定的波动。
如果喜欢这个生意模式，作为仓位配置的一部分我认为还是可以的，对于大部分人来说，一定要有配置思维，完美的企业永远是少数，即便某一刻完美的企业，也可能出现突发问题。
这和你股市现金多少没关系，而是和你对错误承受的能力有关系。
比如一个人有一个亿 投200万股市玩玩，亏完也无所谓，他也可以绝对集中
但另一个人就20万，这是全家的积蓄，无法接受巨大的损失，就要适当分散。
也有一些朋友最近对瀚蓝感兴趣是因为，瀚蓝拟收购粤丰环保，想问问会不会有质的改变，这个在(周总结239）24年7月14日丨）聊过。
会不会炒作这不知道，完全看市场情绪，但是从基本面的角度来说，收购价格基本合理，简单聊一下。
瀚蓝7月发布了重大合并重组公告，主要有以下几点
1、瀚蓝环境联合两家投资公司向其子公司瀚蓝佛山增资，并通过瀚蓝香港计划私有化粤丰环保，
本次收购拟向计划股东按照4.90港元/股支付现金对价，向股权持有人按照0.51港元/份支付现金对价。若收购完成，本次交易总价为110.9亿港元，对应92.77%
2、本次交易不涉及公司发行股份购买资产，也不会导致公司控制权变更。
先介绍一下除了瀚蓝外的三个主角
广东恒建和广东南海控股是谁呢？
广东恒健成立于2007年8月20日，是经广东省人民政府批准设立，由广东省 国资委履行出资人职责的国有独资公司，是广东省级国有资本运营公司。
2023年度，实现营业收入858.13亿元、净利润103亿元，
广东恒健是国资委很大的一个控股公司，持有中国南方电网有限责任公司、中国南方航空集团有限公司、 中国广核集团有限公司、宝钢湛江钢铁有限公司、中航通用飞机有限责任公司等央企股权，拥有全资及控股企业30多家。
另一家广东南海控股，是瀚蓝控股股东的母公司，也是佛山市南海区资产规模最大、资本实力最雄厚的综合性国有投资集团。
被收购的粤丰环保是做什么的？
粤丰环保和瀚蓝业务基本相同，从事营运与管理垃圾焚烧发电厂、提供环境卫生及相关服务以及综合智慧城市管理服务。
粤丰环保业务已覆盖广东、上海、四川、山东、江苏等12个省/直辖市，并于2023年进入香港市场。
粤丰环保36个城市生活垃圾项目日处理总能力达54540吨，是国内最大民营垃圾焚烧发电企业。粤丰环保在广东省布局项目最多有17个。从区位和业务匹配度来看，与瀚蓝环境高度一致
有朋友问我对这笔收购的看法。
一笔收购首先看买的贵不贵。
按以上收购价格，如果全部股份的作价是119亿，粤丰环保2023年的营业收入是49.8亿，净利润是10.01亿，估值不到12PE，这个估值是比较合理的，比当前瀚蓝的估值略高一点。
其次要考虑，收购后对公司的帮助。
并购大概有几种
1、一个较为集中的行业中两个寡头合并，合并能减少竞争和摩擦成本。
但是这种案例一般较少，已经熬到最后了，谁也不想退出。
这种案例大多出现在一些烧钱初期的行业有一方烧不下去了，比如滴滴和快的的合并，优酷和土豆的合并。
也有一些是政策主导的，比如当年的南北车合并，黑白也从上面赚了一小桶金。
2、合并能补足短板，长期看增加竞争优势。
3、较为分散的行业，同一类生意模式的合并，并购并不改变行业的格局，这种相对来说，影响就小一些。
本次瀚蓝的合并就属于第三种，一个卖烧饼的合并了另一个卖烧饼的，合并后烧饼也不能卖的更贵，技术也没比以前提升，虽然增加了一定规模优势，但是效果不算特别明显。
粤丰环保的主要业务也在广东有17个项目，这次主要是国资委牵头的整合，以前也没太大摩擦成本，同时是价格管制的行业，不会因为规模大了一些就明显提高毛利率。
当然这个是在经营分析的层面，在题材炒作的层面就没办法预判了，风口来了是不讲真实价值的。
当前本身瀚蓝低估，作为部分配置，同时期待有点意外之喜，没有也能接受，这样的逻辑也没啥问题。
我个人的话这个阶段不会买回瀚蓝
首先目前的持仓满意，换来换去反而影响心态。
其次经过2021~2023逆境的三年，我也更注重企业分红一些，瀚蓝这方面要差一点。
02
人要成长，必有原因
前几天看到一个帖子，在股市三年，除了亏钱什么也没得到，不知道这份付出为了什么。
近几年，如果站在金钱的角度来说，大部分人确实收获不大。
但是站在更长远的角度来说，也得到了一个修正体系，完善体系的好机会。
投资的真理一直在，只是牛市的时候大部分人根本不会看。
人要成长，必有原因。
顺境阶段人是不会想着修正自己的，就像我们舒舒服服的时候，肯定不会想着吃药一样。
知道和执行中间，有个去除侥幸心理的阶段。
因此早遇见一个较难的时期，要好过于一直顺境，在自己盲目自信的巅峰，遇见问题。
比如在我的投资生涯中，经历了第一次持续的下跌后，才真的对适当分散，买自己看得懂的企业，保持合理预期，永远先对看错做准备，这些已经看过很多次的理念有深刻的领会。
这也使得我能在股市持续走到今天。
而经过最近这三年，其实又是一个成长期，不仅进一步对以上理念执行更坚决，也让一些自己以前没那么重视的标准，能更严格的执行，比如留足充足的安全边际再考虑较大仓位，比如更注重企业的稳定分红。
很多理念可能我们都听过无数次，但是没有真的发自内心愿意执行的时候，也仅仅是听过而已。
举个例子，2019年10月17日，我写过一篇文章。《股息不说谎》一个经常被我们忽视的重要指标。
年初突然有个读者来留言，时至今日他才理解到这篇文章的重要。
逆境三年，频频爆雷，股市不涨，每一次困境都是我们放弃侥幸心理的过程。正所谓，人教人教不会，事教人一次就会了，人在顺境的时候是听不得别人说教的。
经历了这个阶段的朋友，未来再做选择的时候，一定会对适当分散，坚持选看得懂的企业，留足安全边际，在低估的阶段买，不对高估的企业有幻想，尽量选择稳定分红的企业等等，执行起来更坚定，不知不觉中你的体系已经升级了。
所以说不要遗憾，某个阶段，也许你确实亏了一点钱，但如果你做到了向内审视修正自己，那么你在股市的差异化和优势，也就形成了。
一件事上，你的结果能超过大部分人，一定是因为你的认知超过了大部分人。
而大部分人的认知成长，都是在逆境期。
我身边绝大多数炒股的人是这样，每轮行情的末期入市，有一段短暂而快乐的时光，然后在期初下跌时充满信心的坚持一阵，之后再次离开股市。
下次股市刚开始表现好，坚定的认为这坑我不会再进第二次了，在股市持续上涨中，逐步相信这次不一样，再次在估值巅峰进入股市开启一轮循环。
所以虽然十多年过去了，其实很多老股民对股市的认知并没有变，我相信下次大行情的末期他们还会再进行以上循环，人是不可能在认知不变的情况下，改变决策的。
如果想要结局和他们不一样，这其中的核心，就是，你真的意识到了一些问题，而认识到的原因，是你的思维升级。
你二十岁，觉得去夜店纹身染发这些事很酷。
但你三十岁、四十岁的时候，会发现这些事一点难度都没有，只要你愿意就能做到。
这时候你认为，更酷的应该是那些大多数人不容易做到的事，比如坚持锻炼，比如刻苦读书，比如努力赚钱。
这些看起来不那么有趣的事情，才藏着天底下最大的惊喜。
这其实就是你认知的升级，从向外求，变的懂得了稀缺性才是核心竞争力。
也因此你才会改变行动。
这也是为什么相比于每天聊企业，我更愿意穿插着聊些投资以及个人成长知识的原因。
信息有两种：一种长久有用，一种则会过期。
短期的热点会刺激我们获取八卦的心理，但是这种短期信息，不仅可能导致我们频繁交易，对我们长期的认知提升，也没太大帮助。
而知识类的文章，你看了一篇，你就成长了一些，你这一生就强大一点。
今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧
