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终身黑白第1117
先通知一下交易：
周一按周天交易计划448港元卖出了7%的腾讯持仓。周一早晨交易后发了微博。
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卖出原因周天写过，主要是去年底部加仓比较多，导致腾讯的仓位比较重，适当降低一些持仓，分散一下风险。
不止实盘，老一点的读者都知道，过去几年腾讯我闲钱也买了不少，最低买到了250港元左右，这些闲钱买的持仓，我只是没把收益记录进实盘统计，实际仓位也不小。站在家庭资产配置的角度，腾讯的占比确实过高了。
咱们就只说实盘统计的部分。
本次减仓后腾讯持仓37%，成本310港元左右。
本次减仓后，目前账户有5%的闲置资金。
相差的2%，原因是，8月底的时候8.14元买入2%永新股份，当时因为仓位都太低估，用的是场外的闲钱，之后的一段时间我的实盘仓位一直是102%，本次卖出腾讯后，这2%放回了生活资金，
有了闲钱自然要考虑未来买什么，最近会陆陆续续看几家企业，今天就聊聊假期看的企业之一。
首先声明：
本文只作为思路分享不代表买卖推荐，请谨慎参考。
今年系列文章
港交所：《如果港股低估，那么港交所是否值得投资？》
冰轮环境：《细分领域的优质龙头，接近腰斩》
永新股份：《估值不高，收益稳定，这家企业是否值得观察》
新华文轩：《一家护城河坚固，分红稳定的企业》
伊利集团：《聊一家耳熟能详的企业》《这家企业业绩暴跌，但依然值得关注》
网易：《一家行业复苏，业绩稳定，王牌在手的龙头企业》
上周天的文章下很多人推荐看看中国海洋石油，今天就来聊聊这家企业。
之前并没怎么了解过这家企业，一般一家新企业我至少会先看几个数据，当前估值，历史收入，现金流状况，分红率、大致的生意模式，如果都还不错，再去深入研究2018年以来，营业收入和净利润，基本是一个向上的趋势，但是中间也有一定的波动，比如2020年有所下降，2023年有所下降。业绩只是一个结果，我们需要找到是什么造成了这个结果。
中国海洋石油是国内最大的海上原油及天然气生产商，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。 截至2023年底，海外油气资产占公司油气总资产约 44.6%，海外净证实储量和海外净产量占比为约40.3%和约31.2%。2023全年实现油气净产量678百万桶油当量，连续5年创历史新高，渤海油田保持中国第一大原油生产基地地位。公司的核心竞争力，油气资源规模大， 产量增长能力行业领先中国海油拥有丰厚的资源基础。截至2023年末，中海油净证实储量约67.8亿桶油当量。 储量替代率达180% ，近7年储量寿命维持在10年以上， 2023公司净产量达678百万桶油当量， 同比增长8.7% ，产量增速位居同业公司前列。公司主导中国海域勘探开发， 区域发展优势明显，同时中国海洋油气整体探明程度较低，未来油气储量产量增长潜力巨大。中海油是中国海域最主要的石油和天然气生产商， 具备丰富的油气勘探开发经验。在中国海域拥有较高的勘探成功率，在产油气田超过150个。已在中国海域建成完善的海上生产设施和海底管网系统， 将有力支撑未来区域化勘探开发。在技术方面：公司掌握海上油气勘探开发成套技术体系， 突破了1,500米超深水油气田开发工程模式关键技术体系， 并在中深层勘探、 强化水驱等增产措施、 稠油规模化热采有效开发、 在生产油气田提高采收率、 水下生产系统等关键技术领域取得积极进展。石油行业内的主要企业可以分为两类，第一类是一体化的石油公司，第二类是，勘探和生产公司简称E&P企业。一体化的石油公司主要有中国石油、中国石化、埃克森美孚、皇家壳牌、雪佛龙、英国石油、道达尔等；一体化公司涉及油气开采、炼化加工、成品油和炼化产品销售、油气装备制造等业务，业务相对复杂。勘探和生产公司主要有中国海油、康菲、挪威国家石油（Equinor）、西方石油等。这类公司的主业集中于原油和天然气的勘探及生产，主要的商业模式是发现油田——开采油气——销售油气，相对来说比较容易分析。看到这里中海油的业绩波动应该比较好理解了，影响公司业绩的变量主要有几个，产量，成本，销售价格。
这其中产量基本上是稳步增长的，成本长期看是逐步下降的。
波动较大的主要是原油销售价格。他是影响公司业绩的主要原因。大的逻辑上中海油的获利逻辑为：毛利润 =(油气价格 − 开采成本) × 销量，销量一定程度又受到产量的影响。我们可以看到中海油的石油和天然气的产量是稳步提升的。目前公司储量基本保持在10年左右。储量替代率稳步上升2023年为180%储量替代率是证实储量的总增加量除以该年度的产量。简单说高于100%相当于新证实的储量高于当年的产量。只出不进肯定无法持续，所以公司长期要保持一个不断增加新储量的状态。比如中海油2023年全年共获得9个新发现， 净证实储量创历史最好成绩， 储量寿命连续7年保持在10年以上。在国内公司落实多个亿吨级大油田，探获首个深煤层千亿方大气田 ；公司持续加强天然气勘探部署， 为南海、 渤海和陆上三个万亿大气区建设奠定扎实的资源基础。目前，共有净证实储量约67.8亿桶油当量。2023年， 油气净产量达约185.7万桶油当量／天。截至2023年底中海油约59.7%的净证实储量及约68.8%的净产量来自中国。 海外净证实储量和海外净产量占比为约40.3%和约31.2%全年共获9个新发现， 并成功评价22个含油气构造， 储量替代率达180% ， 储量寿命连续七年保持在10年以上。中海油的成本虽然也有波动但基本是个持续向下的趋势。从 2013年的45.02 美元/桶下降至2020 年的 26.34 美元/桶， 7 年间成本下降41.49%。桶油成本下降的主要原因来自于公司作业费用和折旧、折耗及摊销费用的持续降低。我们看到营收和业绩下降的2020年，2023年核心就是石油的平均实现价格降低。2023年，公司实现石油液体销售量为514.5百万桶， 同比上涨7.5%,平均实现油价为77.96美元/桶， 同比下降约19.3% 。而布伦特原油2023年均价为82.2美元／桶,同比下降17.0%。这是对于中海油一个比较大的变量，因为影响国际油价的因素很多，宏观经济、地缘政治、国际因素等等。如果按2023年分红，当前股息6%左右，不过2023年是中海油分红率比较高的一年，分红率接近80%。长期看，中海油分红率不是很稳，但是基本保持在50%左右，公司虽然一直要有新项目建设，但也是一个现金流很稳定的生意。经营活动产生的现金流净额和净利润的比值，也均为正值。到了这里中国海洋石油基本的生意模式我们已经了解了，发现油田——开采油气——销售油气，所有变量中主要受影响的是销售价格，那么我们再来聊聊未来的配置思考。中海油基本的大逻辑，油价高受益，油价低受一定的影响
如果希望业绩持续优秀，需要产量能保持提升，成本能进一步下降，销售价格基本能保持在高位。这其中，产能和成本基本没啥风险，是稳定的状态，销售价格比较难掌控。2024年上半年中国海洋石油营业收入2267亿同比增长18%，净利润797亿同比增长25%其中石油液体收入1612亿元同比增长24%、天然气238亿同比增长9.7%。收入增长的主要原因，一个是销量增加，一个是石油价格回升。
上半年油气合计销量356.1百万桶同比增长了11.1%，石油增长了10.9%，天然气增长了11.7%上半年石油销售价格80.32美元/桶，提升9.2%。天然气价格实现价格7.79美元/千立方英尺，价格略有下降。中海油的石油价格基本上和布伦特原油价格趋同，今年布伦特原油上半年最高89美元，最低70美元。分季度看的话一季度上涨了12%，二季度基本持平，但是三季度下降不小。下半年的业绩会有一些压力。![]()
综述下来，我们可以看到，其实影响业绩的核心是油价。但是油价的影响变量很多，我们很难预测，宏观经济、地缘政治、国际因素等等都可能改变短期油价。我们就以较坏的情况做个预案，如果较快的情况当前股价你依然能接受，那么他就是值得投资的。我们看一下中海油近几年的石油液体实现价格，2022年最优96美元/桶，2020年最差40.96美元/每桶，其他几年均价70美元/每桶。2020年是个比较特殊的一年，其他年份中2019年最差实现销售价格为63.34美元/桶。中海油是一家比较热门的企业，网上也有很多大神的详细算法。以2019年实现油价63.34美元时26%的净利率来简单估算。
当然这几年中海油的开采成本还有一些下降，大致估算一下咱就不细究了。那我们假设2025年石油销售回落到65美元/桶，简单估算一下中海油的利润。中海油的石油销量差不多有每年7%左右的增长，2024上半年增长了10%，我们就按2024年增长7%来算，全年销量是550百万桶。2025年在此基础上再增加7%的话，就是590百万桶左右。按65美元的实现价格算，收入是383.5亿美元，转换为人民币这部分收入是2700亿左右的人民币。天然气的收入，基本上是比较稳定的，2023年增长了8%，今年上半年增长了接近10%。我们就按2024年增长8%，2025年不增长算。这部分收入接近500亿人民币。中海油的收入中还有一些贸易收入2023年是790亿，其他业务2023年接近100亿，这俩算个2025年1000亿。那么2025年的收入合计，石油液体收入2700亿，天然气收入500亿，贸易+其他1000亿=4200亿营业收入，按2019年的净利率算，差不多也有1100亿人民币，1200亿港元的净利润。截止2024年10月4日中海油市值1万亿港元，对应是8.3PE，还有5%左右的股息。即便假设未来五六年油价均价都只有65美元，他起码还有一个每年液体石油销量增加带来的增长。而且65美元也是一个比较低的预估价格，长期这么低的概率不大。在这个最悲观的假设下，这个业绩增长加股息你能否接受，如果可以，那么当前的中海油就值得投资，最差的情况你都能接受，那么未来油价高于65美元自然不在话下。长期看基本上油价是在60~90美元波动的。我个人的看法是中海油是一家变量比较多的企业，至少在油价方面，很难掌控。总的来说油价较低，企业营收受到影响，大家比较悲观的时候，如2020年，反而是比较好的机会。相反当下油价虽然不算特别高，但是向下的空间还是有的。如果能有以按65美元的石油销售价格预估，也只有5、6PE的机会自然更好，也就是能比当前价格再便宜个30%左右。节前扫了一眼当时中海油18港元左右，这几天陆陆续续写着写着，这一周又涨了15%。只能说最近的股市太疯狂了。如果未来港股有回调的机会我会考虑配置，当前价格暂时就不做买入打算了。虽然账户有一些现金，但也不能为了满仓而满仓，因为着急就将就，这也是这几年学到的经验之一。今天算了下截止本周五今年收益已经40%，有了这个安全垫，基本是进可攻退可守的状态。所以也更不着急了。哪怕这5%的仓位没有买，就一路长阳，那么也意味着95%的仓位大涨，也是一个可以接受的美好结果。第一次接触中国海洋石油，也只陆续看了几天，难免有思维漏洞，欢迎大家讨论。我是终身黑白，今天就聊这么多，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧。
