终身黑白第1136
01
一个提问
先聊一个昨天的小提问，
周二的文章下有几个朋友问，面对市场成交量提升后小盘股往往表现更活跃的问题，单纯安慰自己不懂不做，还是有些不甘心，有没有什么策略上的弥补方法。
在评论区我看到了有几条类似的留言，真实的表达了面对最近小盘股上涨自己不太舒服的感受。
能这样提问的朋友，我觉得是非常优秀的。我一贯的观点，真正的强大不是强装完美，而是能真实的面对自己的感受。
人能面对真实的自己，才能真正的解决问题。
我们真的接触到一些各个领域内优秀的人，看一些访谈和传记，那些优秀的人也会有欲望有恐惧，这其实很正常。
但是很多人写投资分享的时候总是要求每个人都是完美的，没有七情六欲的。可能也忘记了自己也是入市十多年慢慢的积累，才有了的当下的心境，总是要求别人一入市就能达到完美的心态。
人有时候就是需要一个适应的过程，当面对有些事心态上还不能做到完全无感，就需要用策略去解决问题。
那么面对当下以及未来，市场活跃度提升后小盘股表现更好时，可能带来心里不平衡，策略上的弥补方法是什么呢。
再研究一套体系，去做小盘股，肯定来不及了。
而且一个人也不可能同时相信两个逻辑相反的事情，你坚定的基于价值，就是因为你不相信短期能预测，你相信短期能预测，你就很难踏实的基于价值。
既然方法上不行，那我们就从配置上想办法。
其实今年初我写过一篇解决这个问题的文章。股市中不能接受但会发生的事，那就是，一旦市场热度上升，小盘股就会更活跃，很多朋友就会很焦虑。
但是即便小盘股活跃，想从5000家企业中找出活跃的部分，并且拿的住也不容易。比较简单可行的方法就是配置一些小盘股相关的ETF。
年初我的建议是。趁着下跌逐步配置5%小盘股相关的ETF，慢慢定投，等未来和你风格不同的企业上涨时，你也有一点相关持仓，心态就会好很多。
但是目前中证2000，中证1000涨幅都不小了，一个80多PE, 一个40多PE，显然现在再去执行年初的想法也有些来不及了。
不过当下我认为多了一个更不错的选择，就是最近比较火的A500指数。
我们可以看到，A500前十持仓和沪深300是基本一致的。
差异主要是不同的部分。这个黑白之前聊过就不重复了。
简单的说，A500在沪深300的基础上减少了金融+食品饮料11%的权重，把他们分配到了其他新兴行业。
也就是他们，求稳的部分基本一致，A500包含了233个沪深300成分股，权重重合度约78% ；但是A500比沪深300又更具有弹性一些，因为增加了一些新兴行业的配置。
A500里面电力设备、新能源、国防军工、医药生物、传媒与计算机等行业权重高于沪深300。小盘股，题材股大多和这些行业相关，他们表现好的时候，A500指数表现优于沪深300。
同时A500也有传统白马的持仓，所以沪深300表现好的时候他也会有一定表现。
总体来说更均衡。
估值上a500目前14.7PE，略高于沪深300，毕竟小盘股的比例要高一些，但是相比中证2000，中证1000，几十倍的估值，要合理安全很多。
大部分价值投资者，很难拿的住高估值的标的，所以再羡慕真买了像今天这样普跌，也难免又会恐慌的盲目卖出，但在A500上压力就要小很多。
首先他估值不高，其次他是个指数你也不用担心看错某一家企业导致巨大损失，买入方法上，你可以选择定投。
这样既可以依然坚守你基于价值的线路，同时小盘股表现好的时候，多多少少你也有一定收益，心态会更好。
马上第二批A500ETF基金（512050）明天就要上市了。之前黑白定投账户减持了一些沪深300这个通知过，未来我会择机布局一些A500ETF基金，我认为他也是一个非常不错的指数选择标的。
下图是A500ETF，10月15至今的涨幅，虽然没有小盘股那么极端表现也是很不错的。一定程度上他可以缓解你既不敢买小盘股，小盘股活跃时自己又不甘心的心态
02
聊聊腾讯三季报
腾讯三季度营业收入为人民币1671.93亿元，同比增长8%
净利润532.3亿元，同比增长47%，
非国际会计准则净利润为598.13亿元，同比增长33%。
在三季度的大环境下，我认为这个业绩非常不错了。
回购方面：
2024年腾讯的回购目标是1000亿。到目前为止已经回购了900多亿，电话会议上表示今年会超过1000亿的目标。
至于明年的计划会在2024年报中公布。同时也表示，现在的业务都非常稳定，明年将产生显著的自由现金流，可以进行股息和股份回购。大概率明年股东回报也不会差。
用户数据方面：
微信及wechat用户 :13.82亿，环比增长0.8%
QQ用户：5.62亿，环比下降2%
付费用户：2.65亿，环比增长1%，同比增长8%。
其中，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿 ，得益于推荐算法优化、 内容扩充和音质提升。
长视频付费会员数同比增长6%至1.16亿 ， 得益于热门的动画与剧集内容。
先聊聊一些新业务的表现
小程序：2024第三季的交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点。 得益于在点餐、 电动车充电及医疗服务等应用场景中有更好的覆盖与更优的解决方案。
视频号虽然三季报没明确提及，但是小程序，视频号的成功已经是很明确的事，从去年视频号开始商业化开始，他必然就进入了一个正向循环。
而小程序，在很多使用场景要比app更便捷，小程序的学习门槛很低，相比app要下载，小程序扫一下，点一下就能应用，所以我们可以看到普及是很快的，到了现在这个阶段小程序已经有了足够大的用户群体，未来也必然是腾讯的主要收入增长来源之一。
三季度腾讯开始披露微信小店：
今年视频号小店升级成了微信小店，目的是希望在微信内创建和发展一个统一且值得信赖的电子商务平台。这个平台的特色是标准化和索引的商品，同时商家将接受质量监控。这次升级后消费者的购物体验将得到改善，因为有更全面的质量和服务保证
同时在卖家方面，微信小店利用微信的社交互动、 内容平台和支付能力， 也能助力商家有效触达客户并推动销售转化。
最近腾讯推出了一款面向微信小店商家的独立应用程序，以方便他们店铺运营和管理。
搜一搜：
微信搜一搜利用大语言模型的能力， 加强了其对复杂检索及内容的理解， 提升了搜索结果的相关性。微信搜一搜在商业化检索量与点击率均实现了同比增长。
微信小店上线，搜一搜检索量持续增加，当年腾讯错过的电商业务，搜索业务，最近反而又慢慢有起色了。
AI大模型方面:
腾讯三季度发布了使用异构混合专家架构的升级版基础模型腾讯混元Turbo， 相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍， 且推理成本减半。
对于是否要商业化的提问，腾讯方面表示，目前专注于是吸引用户，不专注于过早的货币化。
这也是腾讯的优势，有足够多的赚钱业务，不会急于杀鸡取卵。
人工智能是未来的发展必然趋势，小马哥在业绩说明会上也表示：我们越来越看到在整个产品和运营中部署人工智能的切实好处，包括营销服务和云服务。我们将继续投资于人工智能技术和解决方案，协助用户和合作伙伴。
视频号、小程序，以及今年以来逐步有起色的微信小店和搜索，腾讯的生态越来越完善，而且他们相互之间有加持。
如微信小店，他可以得到来自腾讯生态的多方流量支持，如通信和社交流量的聊天、群聊和朋友圈，以及媒体流量，如公众号、小程序、搜索、视频号等。
而完整的变现渠道，他又促进了媒体流量产生更多优质内容的动力。同时业务的发展又会带来广告和云业务的需求增加。
虽然腾讯已经是非常优秀的企业，有着宽广的护城河，但是每过一两年他又能在原有基础上增强不少优势，这是作为股东最放心的一点。
我们再来看看其他主要业务。
01游戏业务：
02广告业务：
03金融科技及企业服务：
04现金及金融资产：
05目前看法：
腾讯的财报整体看下来非常流畅，对比几年前的腾讯，当下的腾讯多了视频号，小程序两个新的流量担当。
微信小店，搜索业务有了起色。
游戏重新回到了以往，只要这个世界上有好的创意，腾讯大概率能分一杯羹的状态。
未来云业务和AI还有很大的想象空间。
截止目前可观察的范围内，我认为腾讯依然是非常优秀的企业。
当前的腾讯贵不贵呢，用非国际会计准则净利润算的话。腾讯当前17PE左右。我认为还是很低估的。
以腾讯的业绩增长，护城河强度，以及未来的发展空间，我认为25PE作为估值中枢是比较合理的。当前利润大致估算一下，550港元以下我认为都是低估的，之后逐步进入合理区间。
和一些朋友的估值方法不同，我没在市值上减去金融资产，把他当做安全边际。
经常有朋友问我给企业估值的时候合理估值怎么来的。
正规一些的表述可以说参考无风险收益率，现金流越好，护城河越稳定的企业，我们给他的合理估值越应该参考无风险收益率。
对于我个人而言，从期初的教条，现在已经越来越不追求精确了。
无风险收益率，现金流，护城河强度，历史估值我都会参考，同时，未来的发展空间也是重要的考虑选项。
我们不能单纯因为一家企业过去好，就线性外推他未来好。
总的来说，生意模式发展空间越大，现金流越好，财务状况越安全，我给他的合理估值就会略高一点，反之就会低一些。
我们要知道，估值他只能是一个模糊的区间，不是一个计算题。
当你模糊的估值仍然便宜时，这是一个好机会。
当你精准的计算他才便宜时，反而有可能是陷阱。
相比一下就给一家企业特别远期做出预判，然后给出一个三五年后的目标价，我现在更倾向于边走边修正，我认为这更符合现实。
你会发现对3年5年后甚至更长时间的预估，看似很精准，实则准确率有限，这个看似的精准，不仅没有帮助我们投资，甚至可能误导我们。同时发现错误后因为不愿否定过去的自己，让我们不愿意去面对现实。
所以我这几年更倾向于，边走边看，比如我当下来看2025年基本看的清楚，2026年也能看的模模糊糊。
当明年到了我继续看未来两年2026随着时间临近又更清晰了，2027开始逐步清晰。
其实并不影响你投资。
前段日子我的好朋友罗辑分享了一段巴菲特的表述，我觉得很贴切。
十年前是2014年，如果你我回想2014年对未来的看法，再看看当下，你会发现和想象的简直天差地别，而投资上我们却又想对五年，十年后去做一个精准的判断，又怎么可能准确。
大多的长期估算，都是简单的线性外推，但是你会发现这个世界的变化如此频繁。
所以在腾讯400港元这一刻，我只做未来一两年的计划，当前利润来看550港元之后逐步进入合理区间，因为我腾讯的仓位占比较大，我目前的计划是，500港元，550港元降低一些仓位，之后根据下一次财报再继续做规划。
其实和走路一样，我们的目标是登上远处的高峰，但是你要做的是不断动态的规划好眼前可以明确看见的这一段路。你永远走好眼前看的到的比较清晰的这部分，走着走着就到了山顶。而只看山顶看似眼光远，却很容易就被眼前的小坑绊倒了。
对于腾讯未来的增长。
去年下半年至今这几个季度的高增长，主要来自降本增效以及小程序、小游戏和视频号带来的广告增长。
对于广告，短期一两年我认为继续保持不错的增长不会很难，一方面视频号、小程序的红利还没完全释放，另一方面我们当下在经济较弱的周期，随着未来经济恢复也会带来一定的增长。
但是更长的周期看，这个增速肯定会逐步降下来。
降本增效同理，2021年以前的互联网企业更注重扩张，日子好过也没那么精打细算，近几年大家都更注重降本增效，但是效果肯定是递减的。
游戏业务，基数比较高，想要高增长很难了，长期看大概率是一个稳定且小幅增长的版块。
金融科技及企业服务，其中云服务也是一个较大的市场，但是目前还没看到爆发增长的迹象。
保守一些，未来长期看腾讯净利润的增速在10%~15%比较合理。
腾讯今年448港元降低了一些仓位，加上最近汇率变化带来的成本变化，持有成本已经300港元以下了，目前是很舒服的状态。
未来会根据新的信息不断修正自己的看法，没有巨变之前就耐心持有，有变化就适当修正。
只要认真的走，而不是好高骛远，某天回头看，就会发现我们已经走了很远的路。
我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，今天就聊这么多，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧
