终身黑白第1127
投资的难点在于很多人在投资上界定错了会与不会的界限，认为能够买股票，就是会了这件事，因此所有上涨的企业都该是自己拥有的。
提醒：（单纯的聊理念就像纸上谈兵，听了可能依然朦朦胧胧，我也不想做一个涨了我都有，跌了早卖了的博主，所以我会展示持仓。
但账户展示只作为思路分享，不代表买卖推荐，情谨慎参考）
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指数估值放在了文末。
01
聊聊持仓三季报
本周持仓中中国平安、港交所、富安娜、贵州茅台、永新股份都发布了三季报。
总的来说，除了富安娜基本都满意。三季报内容都相对简单，今天先简聊一下，然后后续再分别详细写写最新看法。
中国平安周二简单聊了就不重复了，虽然今年涨了50%，但是我认为还是低估的，销售端反转已经比较明确了，无论是销售数据，还是代理人人数都在恢复。
投资端虽然有所恢复但是压力还是有的，尤其在降息周期的大背景下，但总体来说最难的阶段已经走出来了。
01贵州茅台
前三季度实现营业收入1207亿元，同比增长16.9%；归母净利润为608.2亿元，同比增长15%。
如果只看三季度营业收入为388亿元，同比增长15.29%；归母净利润为191.32亿元，同比增长13.23%。
依然稳健，年初财报茅台酒公布了经营计划，实现营业收入较上年增长15%，目前看没啥问题。过去的十年茅台只有2013年的经营计划略微未完成。
我们按净利润增速差不多算，2024年茅台净利润大致在860亿左右。对应当前市值差不多23PE。
有朋友问当前的茅台还能配置吗？我觉得也要考虑自己的资金量。
当前的茅台不算特别低估，如果你资金量大，先配置一些，后面有更低估的机会再逐步买入，是一种不错的选择，比如黑白是从1500元，每跌10%买一次，最低是1246元买入的。
但是如果你资金量不大，当前这个估值，我认为没必要死磕茅台。之前我写了一篇《我买了茅台，但我劝你谨慎买茅台》。
核心的原因是，如果在股市只有几十万，一笔买入，直接30%、40%的持仓了，买两三次直接满仓，你很难做到逐步配置。
除非你已经想好了，你就是求一个稳定收益，也具备满仓持有一家企业的良好心态。
茅台当前这个估值，基本是合理区间，你要想要有较好的收益，他的估值提升空间并不大，而以茅台体量不可能无缘无故估值大幅提升，除非他未来业绩能有远高于预期的表现，或者市场整体热度提升。
无论白酒行业需求反转，还是市场整体估值提升，其他更低估的如五粮液等，表现也不会太差。
茅台的投资者比较多，分享的文章也多，业绩也比较稳，大部分人也不着急，咱们今天就先不详聊了，下周再写一篇。
今天主要聊聊持仓中相对比较冷门的几家。
02、富安娜
前三季度营业收入18.86亿，同比下降1.96%，净利润2.93亿，同比下降15.33%。
如果只看三季度，营业收入5.79亿，同比下降11.21%，净利润0.75亿，同比下降40.78%。
三季度业绩下降这么多有些出乎意料，虽然消费压力大，家纺的几大需求场景搬家，新婚等也是下行阶段，是客观存在的。
但是这个并不是从三季度才出现的状况，这几年一直就存在。
从半年报营业收入增长2.79%，净利润基本持平，到三季度营业收入突然下降11%，净利润下降40.78%，这个变化单纯说是经济环境的问题显然有点不合理。
并且三季报信息太少，除了财务数据，基本没有其他相关描述。
能了解到的就是从数据上看收入下降，销售费用增加。
大致的原因，估计是渠道压力已经比较大了，三季度渠道承接能力减弱，加上销售费用等各项费用增加，收入降低，成本上涨，导致了当下的情况。
但是因为没有其他相关描述信息，当前具体情况如何，是公司三季度主动控货，还是销售受阻，也很难判断。
黑白目前有2%的富安娜观察仓，盈利6%，下周一我准备卖出了。
就这2%拿着不动，倒没啥压力，毕竟跌成0也只损失总仓位的2%。
但是让我边跌边买，确实有点不踏实，因为他这个业绩下滑的原因目前没太多信息。
这也是我初步有意向的企业喜欢买点观察仓的原因，以持有者的心态去面对，更能排除内心不理性的杂音。
永新股份，跌停我敢加仓，港交所最多浮亏20%时我能耐心持有，因为新的信息对自己之前的逻辑没有颠覆。
但是富安娜三季度业绩突然变脸，逻辑上总觉得不是那么通顺，有疑虑的企业，不敢下跌时候继续买入，仓位太小拿着也没啥意义。
03、永新股份
三季度业绩下降的消费企业不少，相比之下永新股份这份财报，就稳健很多。
前三季度营业收入25.39亿，同比增长2.44%。净利润3.04亿，同比增长4.02%。
只看三季度的话，营业收入8.88亿，同比增长1.71%，净利润1.24亿，同比增长7.44%。
在当下这个消费环境下，这个业绩我认为很不错了
财务数据中，预付账款较年初增长163.77%，主要是预付材料款增加所致；
应收账款环比略有增加，同比基本持平。
虽然都是和消费相关，但是相比下游是消费者的消费类企业，基本都是先款后货，即便行业压力大的时候销售差一点，应收账款占比往往也不会很高。
永新股份有所不同，永新股份的下游是企业，很多是先货后款，下游企业不好的时候，应收账款坏账增加是有可能的，这一点要注意。
永新股份护城河不那么强，不建议太高的仓位。
关于永新股份的护城河之前写过一篇文章《(周总结231）24年5月19日丨关于永新股份的几个疑问，以及计划丨》
但是他也有一定的优点，下游是分散到消费品，医药等行业的，虽然和消费相关，但一定程度上也分散了风险，消费下行的阶段，有一些行业受到影响，但也有一些行业受益暂时的消费降级，整体拉均影响就小一些。
当然了总体来说还是需要消费恢复才能有更好的表现。
彩印包装材料占了永新股份收入的78%，且其他薄膜业务也是围绕彩印来服务的，或者说是彩印的拓展业务。消费增加，包装需求增加，永新才能有持续较好的表现。
永新股份当前不到15PE的估值，股息5.5%，我认为是一个可以考虑的配置选择。
相关资料有：
基础分析：搜索题目：《估值不高，收益稳定，这家企业是否值得观察》。
半年报内容：搜索题目：《(周总结244）24年8月25日丨永新股份半年报，问题出在哪了？》
04、港交所
2024年第三季收入及其他收益为53.72亿元，同比增长6%。
主要业务收入较 2023 年第三季上升3%，源于现货、衍生产品及商品市场成交量上升，使交易及结算费增加，但保证金的投资收益淨额减少抵销了部分增长。
投资方面：
第三季度公司资金的投资收益淨额为5.07亿元（ 2023 年第三季：3.60 亿元）增长41%。
整体尚可的一份财报，今年的港股有一些回暖，但是也还没到非常火热的地步。
不过另一方面，虽然过去两年港股很低迷，但是港交所的营业收入和净利润并没有特别明显的周期性。
下图是2010年至2023年港交所的营业收入和净利润走势，我们可以看到基本是一个震荡向上的趋势。
港交所的营收、利润没有明显的影响主要有两个原因：
1、港股通开通后，港股的参与人数持续增加。平滑了行情波动减少的交易量。
2、港交所的很大一部分投资是存款，这几年受益于海外高息环境，投资收益比较好。
黑白买港交所的时候，26PE左右，虽然静态看这个估值不算特别低，但是考虑到港交所的性质也不算贵，如果交易回暖业绩上升会很快。
香港交易所的估值，基本上熊市都在22~25PE左右，静态看肯定不算低估，但是他的生意模式决定了，一旦有较好的行情，成交量就会快速增长，带动业绩增长。
比如三季度稍微行情有些好转，成交量就明显放大。
第三季度，股本证券产品平均每日成交金额，同比增长了23%。
联交所平均每日成交额，同比增长了21%。
港股通平均每日成交金额，同比增长了37%。
我买港交所的逻辑也不复杂，就是觉得港股低估，把他当做一个放大情绪的配置。
我们看一下港交所的收入结构，交易费及交易系统使用费占比40%、结算及交收费占比26%，上市费占比9%，这些基本上都是和市场活跃度相关。
港交所之前发过一篇详细的分析文章：《如果港股低估，那么港交所是否值得投资？》
逻辑上目前没太大变化。但是当前股价比黑白当时买时上涨了20%，承担的风险肯定又大了一些，所以还是谨慎思考，再做决定。
其他两个潜在的风险点：
风险1、港交所被边缘化
对于在香港上市的个股来说，只要有价值，还是能有局部性行情的。
但对于港交所来说，如果不能活跃度全面恢复，那价值就会受到影响。
这个我个人到不是很担心，我相信资本是逐利的，一旦有局部行情最终一定会变成全面行情，相比之下，我比较担心第二点。
风险2、投资收益影响
2023年集团总投资收益近49.49亿元，2021年为13亿。
这方面的大幅提升，公司描述主要受惠于高息环境，源于港元及美元存款息率上升。
港交所很大一部分资金就是存银行，美元已经进入降息周期，虽然不可能一下降到底，是一个缓慢的过程，但长期来说是一个负面影响。
最好的状况是，美元降息初期，港股就开始有所表现，投资收益没什么影响，交易收入大幅上涨。
同样，如果美元持续降息后，但港股依然没太大表现，对于港交所来说就是双重打击，交易收入没能提升，投资收益大幅下降，必然进一步杀估值。
所以港交所虽然逻辑清晰，分红稳定，但也不是完全没风险，而且当前比黑白建仓时又贵了20%，要谨慎思考。
总体来说已发布了三季报报的持仓中，除了观察仓的富安娜，都符合预期。然后再聊一个腾讯相关新闻。
05、腾讯两款游戏过审，一款游戏定档
10月25，国家新闻出版署公布了10月份国产网络游戏审批信息，本期共113款游戏过审。
同时也公布了10月份进口网络游戏审批信息，共15款游戏过审。这次腾讯的《胜利女神：新的希望》以及《爆裂小队》过审。
《爆裂小队》是由Supercell开发的休闲竞技游戏，玩家需要组建并指挥一支由不同角色组成的小队，在多变的地图和随机事件中与其他玩家进行竞技，通过策略和团队协作来争夺胜利。
Supercell还做过《部落冲突》、《荒野乱斗》、《皇室战争》等知名游戏，游戏质量没什么问题。算是业界很知名的公司了。
2016年腾讯84亿美元收购了Supercell84%的股权，Supercell已经是腾讯的子公司。
而《胜利女神：新的希望》的过审，说实话我是万万没想到。
《胜利女神：新的希望》是由韩国SHIFT UP研发的一款二次元风格第三人称射击放置类游戏，国服版本将由咪咕与腾讯联合运营发行。腾讯拥有SHIFT UP20%的股权，是第二大股东。
《胜利女神》已于2022年11月在海外上线，并在开服后迅速登上日韩等多地区畅销榜第一，至今仍然保持稳定的市场成绩，虽然大家讨论他的尺度比较多，但是游戏内容也是足够的。
之前《彩虹六号》过审的时候我说
这次《胜利女神》能过审，则是进一步的证明，《胜利女神》就算在海外，也是以尺度大文明，虽然国服肯定会有一些和谐修改，但是能过审，也确实是不容易。
另外《宝可梦大集结》定档于11月7日上线，说实话我个人不是特别看好这款游戏。
玩法上总的来说是类moba，游戏设计的趣味性更足一些，但是喜欢这类游戏的玩家注重竞技感的又偏多。加上看网友评价平衡性做的也不是很好，所以很多人尝鲜之后，就离开了。
宝可梦大集结去年在海外火了一阵之后，后来大部分地区表现都没那么好了。
整体来说版号恢复以后，当下腾讯的游戏储备已经越来越丰富，即便有一两款游戏表现略低于预期，也没太大影响。
2
以为有的选，其实没得选
本周北交所涨幅比较大，有读者朋友问我是不是风格要切换到小盘股了，担心自己错过机会。
这些问题我也没办法回答。而且不止我没办法回答，无论多么权威的人，他预测短期的走势，让我以此押注我也不敢。
这倒不是我认为别人就一定不行，而是每个人心中能相信的大概率不同。
对我来说能相信的大概率就是，那些刚需行业的龙头，稳定分红的企业，只要经济不崩盘，行业没有被替代，那么他们大多大概率还会好下去。
我在悲观的时候去配置，就大概率能赢。
当然自然也有人觉的，新兴科技是未来的大概率，或者某某情绪下某些企业上涨是大概率。
所谓的好机会，每个人眼中不一样，不找到自己真相信的大概率，靠问别人，别人的保证是不顶用的。
回想一下，是不是大多一时冲动买的企业，最后也都没拿的主，即使上涨也是涨点就卖了，更多情况下稍微一跌就不放心。
所以哪怕有人给我说小盘股能翻五倍，十倍，我拿着没有业绩只有情绪的企业，中间调整的时候我也无法度过，买少了没意义，买多了拿不住。
并不是说一定是谁的认知高，谁的认知低，而是认知差异。
所以买什么，这事问别人没用，我们以为自己有很多选项，但其实没改变认知之前，根本没得选。你不打心里信的事情，你根本拿不住。
对我而言，我的能力只能到拿住稳定分红，当下低估，有一定护城河的龙头企业。
对于其他都是我能力圈外的事，所以那些题材企业涨不涨，也没什么兴趣。
生活中大多心态正常的人，不会认为别人有一技之长能赚大钱自己就不甘心，因为我们是能界定这些事自己是否能够胜任的。
投资的难点在于很多人在投资上界定错了会与不会的界限，认为能够买股票，就是会了这件事，因此所有上涨的企业都该是自己拥有的。
当你意识到那些根本就是你不会的，又有啥好焦虑的，一个人又想做好toni老师，又想成为知名大厨，还想去开一家超市，最后大概率一个都做不好。
投资上也一样，又想做价值投资，又惦记着趋势快钱，还想学学技术分析，更是很难成功，因为他们之间很多体系都是冲突的，比如价值投资基本面没变的情况下，越跌越是机会，而趋势投资你要有严格的止损。
对我来说，基于价值只要你能确保企业经营稳健估值不高，每次财报出来后没颠覆你的判断就能耐心持有。
而基于情绪，一定程度上少了可掌控的锚点，很大一部分要靠运气，这才是最难的地方。
而投资想要长久，你就要排除运气的部分。
投资人纳瓦尔．拉维肯（ Naval Ravikant）的说过这样一段话：在一千个平行宇宙里，你想要在其中的九百九十九个都很富有。
你需要注意的是，要放弃运气这个变量，否则一些世界中运气好，就腰缠万贯，而另一些世界中运气差，就穷困潦倒。
如果我的人生重复一千次，那么我想要成功九百九十九次。在获得财富的过程中，就要排除'运气’这个不可控因素”。
因为你根本不知道你现在过的这个人生，是否足够好运。
相反只要你足够稳，你一定能达到目的地。
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