终身黑白第1120
声明：企业分析我把他当做和阅读一样拓宽视野的事情，只是思路分享，不代表买卖推荐，情谨慎参考
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国庆节后，并没有迎来周三的大量新股民入市，反而迎来了暴跌的一天。
之前黑白文中说过，你能平稳的度过熊市别有太大损耗，到了向上周期赚钱是很快的事。
但另一方面，你也别和市场耍小聪明，等涨了我在买，也很难实现。
悲观和乐观往往就差一天，等发现行情来了买入，往往又赶上了调整，那份损失可能比度过整个熊市还要大。
哪怕在熊市跌20%也得磨磨唧唧几个月。
但是猜短期情绪，本周二在大涨的氛围下选择追高买入的人，从周二涨停附近买，到周三跌停，很多人两天就浮亏了20%。
短期情绪是很难猜测的，节庆假期，很多博主都发表了一个观点，假期大批疯狂开户的新股民，周三才能交易，会进来接盘。但是当大家预期一致的时候，事情的发展往往都是反方向。
从年初就保持耐心的人，即便周三有较大的回撤，至少也还有不错的收益。
但总想基于涨了在买的人，一次次的试错就足以让本金损失大半。
这里最大的问题是起初上涨时，反弹和反转是很难分得清的，在一次次反弹的试错中，它带来的损失比耐心持有要大很多。
如何平稳的度过向下周期，我的配置思路之一是，布局一些，估值不高，股息丰厚的企业。
向下周期，稳定持股收息，向上周期有一定的意外之喜。
最近腾讯和格力上减下来一些仓位，自然也要找一些新目标。
基于以上思路，聊一家这几天看的企业。
首先再提醒一下：
这个思路只是我的配置思路之一，老读者都知道我是适度分散派。
很多股息很高，估值不高的企业，往往都有一个弊端，业务没啥想象空间。
我的组合里会配置一些稳健吃股息的部分，但也有弹性较大的部分，他们组合在一起是一个整体，进可攻，退可守。
如果从中只选其一并满仓，可能体验就不那么好。
一个球队不可能放11个后卫上场，也不可能放11个前锋上场，合理配置才是关键。
接着来说说这家企业的基本现状。
分红率很高：
基本上赚的钱都分红了，2018年至2020年分红率在80%左右，2021年开始分红率上升到90%以上。
2018~2020年每10股派息5元，2021~2022年每10股派息6元，2023年每10股派息6.5元。
如果我们按每10股派6元算，当前8.31元的股价，股息7.2%
估值方面：当前TTM12.6PE，也不算高。
基本符合估值不高，股息丰厚。
当然我们还要进一步确认他的收入稳定，稳定的收入才是稳定分红的前提。
那么我们继续来看看这家企业的生意模式。
首先来揭晓一下这家企业，他是富安娜。
今早8.48元我买了2%的观察仓，昨天看了一半基本满意，正好富安娜跌停，今早也没高开多少，估值也比较认可，因此先买了一点观察仓，以一个持有者的视角去分析企业，自己更有动力一些。
惯例还是交易5分钟内就发了微博，比较在意这方面的朋友可以关注微博：终身黑白投资，因为公众号每天只能更新一篇，所以没办法即时通知，但是交易我都会即时发到微博上。
01
公司的生意模式
富安娜品牌创始于1994 年，主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类产品的研发、设计、生产及销售，是中国领先的纺织家居用品公司。
公司经营模式为自有品牌专业零售商模式，通过直营、加盟、第三方电商平台的营销网络，提供销售服务。
品牌方面：
公司根据消费者的不同需求，打造了中高消费的富安娜、高端家居维莎 、女性受众的馨而乐，儿童家居酷奇智，四个主要品牌。
每个品牌都有明确的定位和特色，从而覆盖不同细分市场的需求。
股权结构方面：
林国芳持股 39.79%， 是公司唯一实控人。长子林镇成曾担任电商事业部和供应链总经理， 现任总经理助理。
收入结构中：
截止2023年，家纺套件占比39.49%，被芯类占比40.24%，枕芯占比7.36%、其他产品占比12.9%
其中加盟营业收入占比约为27.20%，直营营业收入占比约为23.86%，电商营业收入占比约为39.95%，其他营业（包括团购和家居占比约为 8.99%.)
家纺是一个门槛不高的行业，作为龙头企业有什么竞争优势呢？
1、工艺，材料，等更好，但是又没有太多溢价
虽然是品牌家纺，但是相比小品牌没有太多溢价，除了一些高端系列，大部分四件套下来也就200多~400多的。
价格自然比小品牌要贵一些，但是多付出的百元左右带来的体验升级还是足够多的。
首先是工艺上：
富安娜采用独幅平网印花、 数码印花、 独幅真丝印花、 3D新国绣等工艺，首次改良了金银丝提花工艺，使得金银丝更柔软，更精致。
家纺虽然是个传统行业，但他也是有一定的研发工艺投入的，产品也是一个不断升级的过程。
其次是材料优势，
优质原材料整合及溯源，相比小品牌，自然用料更放心。
比如采用享誉全球的冰岛雁鸭绒，搭配真丝防绒面料，同时萱蕚法国、捷克、匈牙利、波兰、加拿大等国的高品质羽绒，丰富产品结构，溯源澳洲羊毛、新西兰羊毛等欧洲羊毛和羊绒。
退一万步说，大品牌的犯错成本更大，你至少不用担心他给你用一些劣质材料。
款式更新更快：
因为需求足够大，因此公司也可以持续推出新品，
纺织品每一个新样式，都意味着生产线的调整等带来的新成本。
如果一个品类销量太少，就无法摊平生产线更换的成本，所以你会发现大部分小品牌，常年就那三五个样式。
而头部企业销量足够大，就可以不断推出新产品形成良性循环。
比如去年至今的富安娜推出了，国色东方系列，卢浮宫系列，旷野之憩系列等，每年推出新款花型达100多种、 新产品400多款， 多次在国内外家用纺织品设计大赛上获得“金榜奖”、“优质产品金奖” 。
会员服务：
公司为会员提供上门试铺、 床品除螨、 床品洗护、 床品收纳与婚房铺床等品质增值服务，主要服务婚庆消费者和高净值用户。VIP 品质增值服务有利于提升品牌好感度、增强客户粘性。
截至2024 年上半年，公司直营会员人数约191万 +。
渠道优势：
自1995 年在深圳开设行业第一家自营店、 在遵义开设行业第一家加盟店。
到2005年门店数快速突破 600 家， 同时公司联手用友软件， 较早实现直营专卖店生产、 销售、 物流信息的畅通。
截止2023年末，公司线下门店（含专柜共1494家，加盟商门店有1010 家，直营门店有484 家。
当然这几年随着线上直播的发展，传统渠道的竞争力是有所下降的。
截至2023年年末，公司国内直营门店数量 484 家，门店总面积71233 ㎡，直营销售收入占公司营业收入的比重约23.86% ；
2023年销售7.23 亿元，较同期下降1.14%, 年均单店销售收入149.36万元， 较同期下降3.79%。
但是大量的线下店，除了收入外，也是对品牌的宣传和背书，间接提升了线上销售的竞争力。
富安娜本身也比较重视电商，截止2023年电商营业收入占比约为40%。
大多消费行业2019年开始都有一个渠道更替的过程，线上渠道逐步提升，富安娜之所以转型期间业绩相对比较平稳，我认为公司有一条理念是非常正确的。
电商渠道运营策略以利润为考核。
很多传统企业开始互联网布局的时候，往往因为太过激进追求成效，忽略业绩去搞扩张，最后线上没做好，同时又影响了线下的品牌定位。
不少企业，找大主播带货，为了一时的销量，给了极大的折扣，但是不仅降低了品牌心智，也没赚到钱，同时线上线下价格差异太大，又导致对线下信任度下降，除了短期的营收数据好看一些，长期都是负面影响。
下面是富安娜的电商规划：
电商管理团队遵循以产品价值为核心考量，关注产品升级，材质升级、营销升级、组织结构升级，管理团队以净利润为考核，遵循高质量发展，在互联网流量有瓶颈阶段，电商渠道将持续提升基础运营能力，优化商品结构，提升供应链反应速度来迎接市场挑战。
在富安娜的电商相关的介绍中，有这么一段话是反复被提及的。电商管理团队以净利润为考核，遵循高质量发展。
我们可以看到富安娜，线上毛利率，和加盟毛利率基本相差不大，且2023年都还保持了一定的提升。
在这样的基调下，虽然起步慢，但长期看效果并不差。
2023年水星家纺、富安娜、罗莱生活。梦洁股份四家上市公司的线上营收占比分别为 57%、40%、30%、23%。
总结一下，公司有一定的品牌优势，渠道优势，材料优势，产品更新速率优势，但是又没有比小品牌，高出太多的溢价。
聊完优势部分，我们再来聊聊行业的缺点。
02
收入稳定成长空间有限
公司的营业收入和净利润，2018年以后没有太大的提升。
2023年公司实现营业收入30.29亿，同比下降1.62%，净利润5.72亿，同比增长7.02%
营业收入：
净利润：
当然这几年是个消费降级的大背景，行业整体也比较难。
2023年服装鞋帽、针、纺织品类零售额1.41 万亿元，同比增长 8.4%，同比2021年复合增速仅为 0.9%，几乎是没有增长的。
2023年我国纺织行业规模以上企业（年主营业务收入 2000 万元及以上）实现营业收入2.29万亿元，同比下降 1.6%，实现利润总额 840 亿元，同比增长5.9%，利润率 3.7%。
虽然我对富安娜未来的业绩没太大期许，但是当下基本算是经济的底部，未来经济恢复，会有一定的受益，至少业绩压力能少一些。
成本：
公司的成本中原材料占比80%。
原材料主要包括棉麻丝等天然纤维和粘胶纤维、 涤纶等化学纤维， 其中棉花占比过半，棉价直接影响公司成本。
下图为这几年棉价走势。
但是另一方面我们可以看到富安娜的毛利率波动其实并不大。
主要是公司对这方面有一定的举措，比如提前作好应对储备，并坚持与多家原材料供应商保持良好的合作，形成集中采购订单，尽可能减少原材料价格波动给公司经营造成的影响。
经营现金流稳健：
经营活动现金流的净额和净利润的比值2019年之后都非常优秀。
自由现金流也非常稳健，这也是富安娜能稳定分红的原因。
毛利率：远高于同行，富安娜的毛利率在55%左右，罗莱生活42%、水星家纺、梦洁股份基本在35%~40%。
我认为这和公司的经营策略一直是以稳健为主有关。
比如上面所说的在电商发展方面，不是单纯的考虑扩张，而是以净利润为考核，遵循高质量发展。
又如2023年大部分同行都大幅提高了广告投放的同时，富安娜的广告费用率依然非常平稳的以每年5%的费用率小幅增长。
存货：
库龄保持在2年以下，家纺相比服饰有一个优点，潮流变化没那么快，存货的减值并不大，很多潮流服饰如果当季销售不好，成为存货未来就只能折价销售。
聊完基本情况，聊聊未来的看法。
1、行业虽然分散，但也不容易集中
目前行业CR5合计只有5%左右，与女装几乎持平。
女装比较分散，是因为女士穿衣服更追求个性化，男装相对好一些，服装里最集中的主要是运动服饰，大家对他的个性化要求没那么高。
而家纺集中度不高的原因，首先他没太多社交附加值，所以即便一个家庭收入升级，可能想到升级四件套也是很后的排序。
另一方面行业门槛确实不高，小企业很多，小品牌往往也有很多不错的款式。
即便非常态期间供需转弱，原材料供应不稳定，也并没有减少多少行业内规模以上企业。行业规模企业2017年的1041家降低至 2022年摸973 家，减少了不到70家。
所以未来期望行业集中度快速提升，基本是不可能的。
2、不是一个需求能井喷的行业，很难快速增长。
家纺基本是一个很普及的产品，家家都用，没什么普及带来的行业增长。
能给他带来增长的主要是需求升级，比如随着对舒适度的要求提升，带来的需求变化。
而这个又不是一个非必要的紧急选项，所以需求升级也是很缓慢的过程，尤其在这几年消费压力比较大的情况下。
同时也很难靠提价带来增长，毕竟这个行业产品附加值没那么高。
所以我对富安娜的业绩看法是，随着收入提升，大家对舒适度的要求提高，品牌影响力的小幅扩大，能有一些增长，但是也没太大的想象空间。
3、股权激励可以看出公司对增长也没太大信心。
2023年公司推出限制性股票激励计划，以4.40 元/股的价格向董高管、 中层管理人员和核心骨干在内的163名激励对象授予960万股限制性股票。
激励要求，以2022 年为基数2023/2024/2025年营业收入增长率分别不低于1%/2.01%/3.03%，同时扣非净利润增长率分别不低于1%/2.01%/3.03%。
以前聊过，我个人不完全反对股权激励。
公司买了股票然后股权激励，买了房子汽车业绩达标发给员工，都是花了一部分本属于股东的钱，对管理层或员工进行激励，实际上差别不大。
关键点是看激励的结果，花了1000万，激励下公司多赚了10个亿，那就是好的，花了1000万，激励下公司收益没啥变化，那就不值得。
股权激励好不好，最主要的是看效果。
富安娜这个显然是没啥效果，这个股权激励，相当于变相给公司骨干发奖金了，是个减分项。
也侧面证实了公司管理层也认为企业很难业绩大幅增长，基本就是基于一个稳字为主，安心赚钱，使劲分红的状态。
尤其富安娜的实控人以及董事长林国芳，已经70岁的高龄，人一般到了这个岁数，都是以稳为主，很难做什么太激进的举措。
所以富安娜无论是企业的现状，还是种种情况，对企业的业绩我个人都没太大的期待。
整体看下来，富安娜属于一家稳健有余成长不足的企业。
那为啥还要考虑，作为一个观察目标呢？
首先主要是做一个未来的储备，如果有一天，没有低估且成长性不错的企业可选，富安娜又没有太大的上涨，持有的现金没处去，把它当做一个稳定持股收息的标的也是不错的选择。
甚至还有可能获得一定估值提升的意外之喜。
有人说富安娜长期涨幅并不大，这类企业你没必要和他死磕。
这类企业的投资策略是，低估值，高股息的时候你布局一些，他上涨了股息没那么高了你就获利了结。
他不涨，你能稳定收息。
他涨了你获得意外之喜，落袋为安。
当然了还是配置思维，一个球队上场11个前锋踢不好，上场11个后卫也很难有太好的表现。
大多时候了解企业，我会把它当做和阅读读书一样拓展视野的事情。
有备无患多看看准没错，本来还想写一下行业内多家上市企业对比，鉴于篇幅太长，今天又要着急通知交易必须发文，这部分留在后续聊。
我是终身黑白，今天就聊这么多，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧。
