（以下内容来自可研可填，作者毛帅颗。欢迎各种深度研究投稿）
我将本轮2024年以来的高速铜缆行情分为七个阶段，进行简要复盘，七个阶段如下所示（神宇股价）：
⑤第五阶段（6.27-7.30）：送样验证通过，提振市场信心，神宇强势逆袭
第一阶段（3.18-4.1）：产业趋势确立，供应链被逐渐发掘，行业整体拔估值
3.18
铜互连本轮行情最早追溯到3月18日凌晨英伟达大会GTC发言以及GB200的整体拆解，当时开盘前两家券商发表了对铜互连的点评。此阶段的点评还处于概念和推测阶段，主要是GB200服务器内互联形式由之前的光或者是PCB走线变成了铜连接的形式，主要的催化是成本节约，以及GB200的放量有望拉动整体铜互联的规模，所以当时大家揣测会使用背板连接/DAC连接的方式，这两种方式的核心环节就是鼎通、华丰和兆龙互连，但这一阶段是纯粹炒概念的，因为供应商之类的完全不明确，所以最核心的沃尔核材、神宇股份等完全没有被市场所发掘。鼎通等当天都是20cm涨停，但沃尔核材、神宇股份仅仅堪堪翻红，产业趋势有了苗头。
3.19
随即，3月19号下午出了一张GB200内部铜连接的生图
连pcb走线都看不到了，直接暴力用铜缆连接，紧接着3月20号，各大卖方开始推铜，3月19号晚上铜的电话会议与专家调研让大家确定了，真正给NV直接供应的是安费诺，安费诺的产业链逐渐被挖出，为首的上市公司主要是沃尔核材和鼎通科技几家，但此阶段仍然处于炒概念，事实上到底是谁能供应本次GB200还是毫无定论，市场从单纯YY背板连接器的状态过渡到了安费诺供应商的状态，找寻安费诺的潜在供应商成为了大家重点关注的对象，鼎通给安费诺供货以及沃尔核材旗下子公司乐庭被挖掘出来。
此时对于神宇股份来说，大家的初始印象是技术一般的小厂，产能也不够，虽然一直跟APH有合作，但是完全没有预期他能接下多少份额，所以股价几乎没有反应，是跟着普涨。
3.21
产业趋势转折点，博通OFC演讲。3月21日晚上凌晨，博通在OFC上阐述了未来互联方案，光与铜都在内，博通更是确定了铜未来会作为机柜内互联的核心方案之一，这是英伟达以外，互联界的领先厂商博通也跳出来站台，产业趋势正式确定。博通当时的说法如下：就算只是建立一个由4000个GPU组成的集群你需要8000-1万个光模块，但光学元件即使是最好的，也不稳定。一般来说，每年至少有2%-5%的故障率。这就是为什么一些大型云客户会告诉你，每个月可能会遇到多达15次故障。实际上，光学设备最终会消耗大量电力和成本。因此，我们在交换机和许多技术中的做法是，通过扩大铜缆的覆盖范围，尽可能避免使用光学器件，实际上我们可以让铜的触及范围达到4米。
产业趋势确立后，我于3月22号早上推荐安费诺的核心供应商之二：鼎通科技和新亚电子，当时根据市场信息来看，主要逻辑就是鼎通科技给安费诺做代工，新亚电子占安费诺采购份额近6成，为啥没有推沃尔核材...因为沃尔核材那个基本面，大概率就是一字板，根本买不到，事实证明当天沃尔一字板，鼎通20cm涨停，新亚涨停，板的速度很快。
产业趋势确立之后，就是轰轰烈烈的拔估值阶段。
随着北美产业链专家纪要流出，沃尔核材基本确立为板块最核心标的，类似于光模块中的中际旭创，是最有可能直接受益于GB200，板块核心中军确立。
3.25
3月25号，铜互联的前世今生基本摸清楚，首发来自Robo，发表在信息平权：
“最早cartridge起源于23年的89月份安费诺的企划，主要是南通研发部门，最早是cisco先来了，赶着交了定金，然后NV直接给了20亿RMB每年的forecast，定金是5000W美金，后来各种大厂都来了，meta做的imax产品，谷歌联想，戴尔的人都来陆陆续续接洽了，因此南通新厂8、9月份扩产的新厂从200人的规模，到现在是1500人的规模，后续规划是5000人。作为cartridge的主力代工厂，而且发货就是南通往海外发(可以看海关信息)。安费诺主要是这么几个工厂，分别在南通(对接美国厂，总负责，但是听美国总部的话)，上海(做cable柜外线200人时代微波)等等。南通部门本来要解散了,要把设备转移到东莞/厦门了 ,结果疫情,美国总部直接GG,做不了cartridge,南通这边有个项目组的技术总自告奋勇就接下来了cartridge，结果试样做的竟然特别好，给美国总部看了，安费诺的副总裁特地来了南通，说那以后这块项目就直接给南通了，因此，各个大厂就直接陆陆续续来南通接洽了，但是美国总部拥有绝对的决策权，就决定给上海微波全权负责这个方案，然后南通来批量生产(因为上海人力成本过高，扩产成本太高，厦门主要做柜外线的cable)上海时代微波是个小厂，就200人，之前是被安费诺并购过来的，材料系统、MES系统并没有全部打通。定方案(NV指定的)包括所有的供应商、线材、全由上海微波这方面决定，但是一定要通过南通的高频测试和质量品控，目前南通觉得上海的良率不行，产品有问题，线材经常好一段坏一段，有过生产事故，集团内部通报批评过，南通这边关系好的主要是景宏盛，其中56G、112G都有，但是目前没有供应商主导权，现在所有的产品，无论112G、224G都在试制工程打样过程中，没有量产，内部觉得这个线的难度很高，其实56做到112难度不是非常高，但是112做到224 技术跨度非常难，时代微波现在拥有线材供应商的采购权力，南通这边也无法干涉，从各种渠道专家口径调研来看，时代微波的裸线主要是德国威兰德的线材(据博威合金公司的铜缆就是供这家)裸线就是铜缆，外面还需要加屏蔽罩、包材、树脂等等涂层才是成品。然后乐庭给时代微波112G线小批量出货了，NV的要求是224G的线，给的主要产品是NVL36(两台加一起NVL72初代)，等224G线量产成熟了应该就直接供应。”
3月25号之后，铜互联的走势基本处于大分歧状态，深度覆盖的卖方很少，基本没有资料可以寻，只能自己去产业链里面挖掘资料，大家的热情逐步消退，但铜确定产业趋势后下跌只会是比较好的抄底机会，因为量价都还没有被完全挖掘。
总结下：第一波，涨的是产业趋势，涨的是产业链供应体系。
4.1
安费诺的时代微波就是个200人的小公司，自制线材能力不强，如果一旦量大，比如超过2W台，一定会委外，那基本就是乐庭（沃尔核材子公司）或者别家的线，所以得出了乐庭这里高端先估计占比会在50%以上，明年收益利润一定会非常理想，现在 NVL72(36+MGX+72)的综合预测占比估计是能达到40~60%的份额，如果要算成GB200大概率是有5W7台以上，现在时代微波自家肯定做不了，基本是要委外了，5W7的量估计还不小，这里还不排除其他大厂还在排队要。
同时跟南通工厂确认了下，后面 AI大厂都会切换铜背板，主要是PCB埋线不能满足需求了，然后铜背板连接目前处于领先的是思科和NV，思科的规划是一天100个，一个10W RMB价值量，NV是5000万美金的定金，其他的安费诺的高速产品客户分别增加了联想、微软、甲骨文、谷歌、Meta。
4月1日高速铜缆以及APH的前世今生被挖掘出来之后，铜缆整体处于相对较白的阶段（有估测的量，但价还没有确定的，量和价不明确，产业趋势非常明确，所以下一个阶段就是研究量价关系），且前期许多公司（鼎通科技、兆龙互连、沃尔核材等）涨幅过大，并没有新的催化，高速铜缆整体行业有所回调，未被发掘的神宇也跟着回调，当然，这个时期不管是APH还是投资者，注意力的核心都不在他身上。
至此，普涨的一阶段拔估值行情正式结束，3.18-4.1日，为期15天。
第二阶段（4.1-4.15）：消化估值，静待拐点，等待产业链进一步推进。
第三阶段（4.16-5.20）：量价确立，份额预期，主升浪开启
4.16
4月16日，cartridge正式出了报价，铜互连开启新一轮行情（截止至4.16号逻辑与价格）。
价格：NVL36每套单柜12W，NVL72每套单柜16W
成本占比和毛利率：成本线材占比80%以上，毛利不确定但一定非常高，高于50%。
等效NVL72数量：NVL36占大约3w台以上，NVL72大约2.5W台计算，总产值大概在80-100亿之间。
量价关系出来后，当时主要给拍业绩的就是两家公司：沃尔核材和神宇股份。当时考虑的乐庭占比甚至能到40%以上，对应25年高达10个亿以上的净利润增量，且这还是没考虑外部线和除NV以外其他产商的结果。
沃尔核材：小作文写的业绩预测是这样的：传统主业24年9-10亿利润，yoy+35%；25年假设主业10亿利润，上述高速线+柜外线预期贡献12~19亿+利润（暂不考虑华为的铜缆连接器也采购一半乐庭的线材，目前华为给华丰科技明年的产值预估是30~40亿价值量，华丰净利润大约12%，华丰一供安澜，二供乐庭。）合计22-30亿，yoy+140%+，给与20x PE，目标市值440~600亿，目前157亿市值。
神宇股份：一季度卖神创博瑞赚了4000多W，这笔钱的主要用途就是去扩产越南厂，公司极度谨慎，但却破天荒要去越南公司这边扩产线缆业务，目前安费诺已经给了神宇5000万订单，今年订单大概率过亿，现在新产品陆续送样，明年预期就看送样结果，越南扩厂主要就是为了这个事情，市值小，比较稳妥，像当初的剑桥科技。
4.16号时候大家认为的两公司基本面：沃尔核材有产能，跟APH关系还不错，技术一流，大家认为一定能拿到大的份额，份额预期在40%-50%以上，并且价会比其他公司的更高。神宇股份没产能，技术一般，认为就算进了APH的体系也不会有多大的份额和价格，做的最多是低端的芯线产品。这是当时投资者的主基调，所以前期沃尔涨的会比神宇好很多，只不过后面预期发生了一些变化。
神宇变成了APH的重点扶持对象后，第三阶段的表现中，神宇也开始超越了沃尔核材，神宇和沃尔正式成为双龙头，4.16号及之后，大家跟踪产业链的时候逐渐发现神宇股份开始逐步上量，并且量越来越多，到后面接近甚至超越LTK的出货量，并且还在逐步爬升，这个期间大家对神宇股份的预期也开始高了起来，神宇股份这个阶段比沃尔核材跑的更快。
第四阶段（5.20-6.27）：224G等待送样，流言四起，人心惶惶
5.20
5.20-6.27号之间，股价已经有较大涨幅，此阶段出现的问题是，产业链跟踪下来，量与价大家拍的比较清晰了，没有更大的预期差。
且现阶段的关键问题在于，高价值量的224G铜缆/芯线有没有送样成功？因为112G大家都可以做，价值量一般般，投资者认为此阶段224G谁先送样成功，即可有先发优势，此阶段的预期是，沃尔核材处于送样中，大家都知道，同时神宇股份也在送样224G芯线，但多数人都不知道，所以此时只有对沃尔核材有送样成功预期，对神宇股份没有（因为技术普通，大家觉得即使SS帮扶，他们也不一定有这个能力）。此阶段下跌的原因从公司层面来看，就是送样拖了很久，一直没有确认说过了，部分投资者没有耐心选择兑现，途中也传出几次送样失败的谣言。
第五阶段（6.27-7.30）：送样验证通过，提振市场信心，神宇强势逆袭
6.27、7.4
6.27日沃尔核材跌超6个点，即将破位，此时沃尔核材正在进行224G仿真性验证，处于送样验证的最后阶段，但破位后人心就难以凝聚，这天一篇LTK送样通过的小作文横空出世，传阅度非常之高，被各大公众号、雪球、散户群转发，第二天沃尔核材开盘涨停，神宇股份也被带起来了，这算是转折点之一。
转折点之二：7.4号，神宇股份的发货单被渠道挖掘出来，出货量超预期，并且做了高端的芯线产品，甚至有部分成缆出货，这是其一，量超预期。
没有人能想到，不被看好的、认为一直只能做112G芯线，甚至做不了成缆的神宇股份（几乎没有224G的预期，连芯线都没有预期），被验证224G芯线通过APH的验证（这是其二，高端产品超预期，带来量价又超预期），这个是完全的意料之外，比沃尔核材更快，这是SS全力帮扶下的结果，这个阶段，大家认识到了，APS SS的全力帮扶对象和优先出货对象的重心变成了神宇股份。
第六阶段（7.30-9.20）：宏观危机、AI危机、方案危机、流片危机、减持危机叠加，戴维斯N杀
7.30
7.30-9.20号之间，发生了太多事情，几乎全是利空，主要为以下几个，简单说说：
1.交易美股衰退，风险资产估值下降。
2.NV大幅度下跌，大家担心AI投资已经结束。
3.NV可能更改GB200的方案，高速铜缆用量预计减少1/4以上。
4.NV的B系列显卡要重新流片，B系列出货时间预期往后延迟。
这几个大的打击几乎让整个NV链估值杀了至少1/3以上，铜缆的α和β都被市场所严重怀疑，甚至AI硬件都被怀疑上了，此阶段，诞生了太多被严重错杀的AI硬件类公司，易中天神就是典型例子。
第七阶段（9.24-？）：牛市来临，估值修复，方案已定，未来可期
9.24
9.24-10月期间，央行，zzj，czb等持续发力，市场进入了极度亢奋期。
1.首当其冲的就是AI修复估值，之前旭创的估值一直停留在25年10倍出头，牛市中科技估值修复，叠加NV即将走出震荡区间，迎来了科技的估值修复，神宇和沃尔都赢得估值修复（估值修复）；
2.前期NV更改方案，预计用PCB替代部份铜缆，但9.30号左右，市场调研显示NV验证后还是保留了高速铜缆的方案，前期因为改方案事件导致的下跌不复存在，量价重新回到了正常点（量价齐升）；
3. 10.1-10.8期间，市场传言神宇股份获得大客户加单，并且部分消息灵通人士拿到了出货单，神宇股份的量起的特别快，同时，沃尔核材也在起量，并且据说还有好消息在后面（量升）
10.14后续的超预期在哪里？
对于神宇股份来说，实际没有受之前传言的影响，aph的子公司首要考虑还是扶持神宇，一直处于满产满销的状态，目前关键在于中下旬的产能扩充，以及高端产品开始送样（1.6T ACC送样）三季度量升，四季度至明年一季度都是量价齐升；大概的利润预估就不放了，也估摸不准，三四季度以及明年一季度的环比一定让大伙惊掉下巴，明年可能3-4个亿左右？同比+300%以上？对应现在估值25-30倍左右，牛市持续的话，这种低估值根本看不见，给50倍估值尚还有翻倍空间，当然，如果明年就是终局，肯定给不了这么高估值，但别忘了，我们还有RUBIN，以及除NV以外的其他产商。叠加公司作为今年股价涨幅no.1的公司，本身具有强大的群众基础，还有溢价。
From robo：“后续主要是APH收到最新的排产订单，工厂开始爆单，计划3-6个月之内做到产出峰值，之前的峰值预估是350套/天，NV要求加单到500套/天，此为量升。神宇开始送样1.6T ACC，价格不错，送样快过了，此为价升。”
产能方面：神宇10月国产设备开始装机测试，四季度预计产能将为三季度的两倍，神宇方面大概率可以一直维持满产满销状态，且高端料号开始生产，量价齐升阶段，四季度业绩环比三季度将保持超高增速，明年一季度的增速也还不错，给明年40-50倍估值我认为没有问题，也就是牛市继续的话，保持高点在120-150亿之间没有问题。神宇四季度产能相对三季度翻倍，25Q1环比Q4还能有50%左右的产能爬升。
交易层面：这一轮上涨到现在，EPS端已经处于正在挖掘阶段，神宇的股价正在充分反应自身的超强α，剩下的就是兑现自己的业绩，但并不是说已经到了股价的最高点，只是做AI的投资一定适合收集筹码待涨而不适合在相对高位再去大胆ALL IN，如果这公司前期有浮盈在手完全不怕回调，调整既可以慢慢买，沃尔也是一样的，包括像易中天其他AI硬件也是一样的观点，调整即可慢慢买。
复盘近十倍牛股的涨跌幅后，得到一些成长股的小经验。判断大的产业趋势是否足够性感，是否纯新增量，确定后调研产业链找寻量价关系，随后持续跟踪保持产业链的高度敏感，跟踪核心公司动态以及份额、产品，模糊的正确以后，剩下的只有跟踪+躺平。
（完）
历史上20条铜缆精华主题都在星球中了，此外今天柚子老师更新了NV CoWoS最新数字update
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