周内，三大指数集体收跌，分行业来看，通信设备、电脑硬件、半导体、互联网等涨幅靠前，办公用品、休闲用品、餐饮旅游等跌幅靠前。全A平均股价下跌1.19%，市场上赚钱效应非常一般。
宏观上，中国经济11月份“成绩单”出炉，国民经济稳步回升，多项重要经济指标回暖；对于12月以来在债券大牛行情中表现较为激进的机构，中国央行进行了集中约谈并提示利率风险；美联储如期降息25个基点，最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。
本文逻辑
一、投资展望
二、近期市场回顾
三、市场资金动向
四、市场温度
一、投资展望
策略前瞻：指数震荡调整，短期注意防守。上周，中央政治局、中央经济工作会议相继落地。不过，市场对此解读不一，始终存在较大分歧，在中央政治局会后，指数仅仅小幅高开2.71%，中央经济工作会议后，指数甚至低开低走。
本周，在前期高点处触顶回落以后，指数始终未能摆脱自12月10日起的下行趋势。按照前期规律，在4000只以上个股下跌，市场情绪陷入冰点时，第二天指数往往习惯回暖。但据我们观察，周内回补力度较弱、承接力量不强，即使前一天出现普跌，第二天指数回暖，收盘时涨幅往往明显收窄。叠加近期成交量萎靡、两融余额增量有限、红利板块重回前排，可以认为，近期市场追高意愿和风险偏好明显下行，指数调整尚未完全到位，短期依然以震荡筑底的形态来看待。
值得注意的是，在大盘走势一般时，市场上的赚钱效应往往下降。对此，我们建议以多看少做为宜，等待一根放量中阳确认指数止跌以后，入场的胜率和赔率会更高。短期，可以在消费、AI、算力等热门板块中高抛低吸，长期，依然回归杠杆策略，红利可以长期作为底仓，半导体、人工智能等方向可以作为增强。
技术角度：指数维持弱势，等待止跌信号。上证指数沿着5日均线一路下行，始终未能突破5日均线和10日均线的压制，不过，12月20日，指数在20日均线附近获得支撑，呈现出一定的企稳迹象，可以耐心等待一根放量中阳彻底确认。向下看，60日均线，以及前期的3227点预计会形成强力支撑，指数向下空间不大。深证成指、创业板指在60日均线处站稳并回归5日均线以上，同样有止跌企稳的迹象。
市场方向：《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》发布，包括拓宽多元化投融资服务，设立人工智能产业基金，汇聚多元资本构建人工智能百亿基金投资生态，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本，对符合条件的人工智能企业给予贷款贴息等支持等。
商务部将落实好促进服务消费高质量发展的政策文件，不断丰富服务消费供给，创新多元化消费场景。培育壮大新型消费，加快出台推进首发经济的政策文件，发展冰雪经济、银发经济，促进数字消费、绿色消费。改善消费条件，深化国际消费中心城市培育建设。
Merk Investments的总裁兼首席投资官Axel Merk最近表示，鉴于明年市场状况，黄金作为对冲不确定性的工具，即便市场波动仍在加剧，可能会继续吸引投资者的大量关注。随着预计政府支出也将继续增加，黄金仍是一种有吸引力的资产。美债预计年底将超过36万亿美元，政府债务将助长持续的去美元化趋势。个人与机构投资者都显示出对黄金作为长期投资的兴趣。具体来看以下三条线可以持续关注：
（1）一线城市出台政策、行业增长逻辑顺畅、海外科技巨头映射的人工智能板块：最近，《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》发布，作为社会全要素生产率提高的重要方向，人工智能具备很高的增长前景，预计支持政策依然有较大发力空间。当前，美股正在由芯片向应用过度，预计A股的人工智能板块同样会有所表现。
（2）决策层重视消费、消费旺季到来、跨年行情主线的大消费板块：在中央经济工作会议中，扩大消费被视为2025年工作的首要任务。不久，元旦、春季等消费旺季即将到来，大消费板块中，涨停个股数量始终处于前列，有望成为跨年行情中的重要主线，对此应该提起重视。
（3）金价回调到位、利好即将到来、具有上涨空间的黄金板块：近期，金价长期震荡下跌，导致黄金股股价同样回调。不过，向后看，特朗普即将上台，声称要废除债务上限，并要积极介入俄乌、巴以冲突，美国有再通胀风险，财政赤字大幅增加概率不小，地缘政治风险可能上升，黄金在中长期有不错的上涨空间，黄金股会受益于金价上涨。
二、近期市场回顾
（一）A股市场
周内A股集体收跌，7大指数集体下行，市场上赚钱效应不佳。从市场风格上看，大小盘切换明显，上证50上涨0.40%，沪深300下跌-0.14%，明显好于中证500和国证2000的-1.19%和-1.70%。成长表现好于价值，成长内部有所分化，科创50大涨2.17%，重新跑赢创业板指，且明显优于价值风格占主流的上证50和沪深300。
从申万一级行业来看，周内3个一级板块上涨，行业之间分化极为显著。涨幅靠前的聚集在通信、电子、银行等领域。主要是豆包、AI眼镜的概念获得市场重点关注。跌幅较大的则包括轻工制造、房地产、建筑材料等，主要还是前期泛消费行情的退潮与回调，以及对刺激政策预期降温。更少数板块当周表现都要强于前周，6个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情不佳。
（二）基金市场
周内各大基金指数表现分化，主要受资本市场下跌影响。QDII型基金大跌1.80%，周内美联储会议表态偏硬，大幅下调2025年降息预期，海外市场普遍下跌。由于央行约谈部分交易激进的机构，债市收益率震荡加剧，短债表现好于长债，货币型基金表现好于债券型基金。股指窄幅震荡，相应的，股票型、混合型基金净值小幅下跌。
周内基金收益率中枢表现分化，债券型表现最佳，周收益率中枢达到0.10%，货币型基金同样收红，主要是债市收益率普遍下行。其余类型基金普遍下跌，除去A股走势不佳以外，主要是美联储降息预期降温，导致海外权益、债券、商品等普遍下跌。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，只有股票型还在上升。值得注意的是，经过本周下跌，股票型基金收益率中位数已经反超QDII型基金。
三、A股、基金市场资金动向
（一）A股市场
主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业22个，近一周净流入1446.99亿元，环比上周大减609.75亿元。其中，电子净流入525.57亿元，通信净流入314.70亿元，计算机净流入223.27；净流出上，食品饮料净流出41.96亿元。
（二）基金市场
周内开放申购基金70只，涉及博时、广发、太平、华夏、南方、中欧、银河、诺安等25家基金公司，合计220.50亿元。当周申购基金包括14只主动权益型基金、30只指数型基金、20只债券型基金、6只固收+型基金。整体来看，成立基金数量依然处于相对高位，但募集资金情况一般。
四、市场温度
从近5年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位，小盘估值明显要高于大盘估值， 比如国证2000都处于85%分位数以上，明显处于超买区间。中证500、上证指数、上证50等估值分位数同样不低。总体上看，深市空间大于沪市，大盘空间大于小盘，成长空间大于价值，后续涨幅可能要取决于基本面的改善。
从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至12月20日收盘，共有5个板块估值上修，估值分位数平均下行1.44pct。电子、银行、通信、计算机、石油石化等板块有所上修，主要是豆包、AI眼镜等概念持续演绎，以及资金回归红利板块；煤炭、非银金融、机械设备等跌幅靠前。板块估值中位数为纺织服饰（31.50%），中位值有所下降。
从3年股债性价比来看，截至12月20日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（1.75%）的比值为3.04，环比+0.19，而历史均值为2.29，处于近3年的绝对高位，历史分位值位置处于97.38%（即性价比高于97.38%的时间），环比+3.60pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别处于98.90%（环比+0.14pct）、81.10%（环比-0.42pct）、98.76%（环比+0.97pct）和94.48%（环比+15.61pct）。较上期来看，股市整体性价比有所上升，主要是由于国债收益率快速向下，导致股市性价比经历被动上升；相对于大票，中小票性价比上升幅度更大，中证1000股债性价比分位数大升15.61pct；现买入持有3年盈利概率为96.61%，维持不变；10Y国债利率环比-6.69BP。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。
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编辑：胡伟
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