近期，市场一直在博弈明年政策基调，时而乐观，时而悲观，表现在行情上，就是起起伏伏。
尤其是12月9日（周一）的行情，表现尤为明显。A股全天震荡调整，主因就源于市场对刺激政策的预期波动。重要会议召开在即，临近靴子落地，政策预期交易进入验证窗口。鉴于前期市场对政策刺激存在提前交易，部分资金选择在靴子落地前撤离，即所谓“买预期、卖兑现”，市场情绪有所回落。
不过，A股盘后，政治局会议通稿发布，相当提振市场信心。港股瞬时拉升，恒生指数和恒生科技收盘分别大涨2.76%和4.3%。在这个意义上，周二的A股，稳了，大涨几乎板上钉钉。
纵观本次政治局会议，表述相当提振市场信心。
总量方面，回顾今年，会议明确“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，市场最关心的就是5%左右的增长目标，看来达成无忧；展望明年，会议定调要“高质量完成‘十四五’规划目标任务，为实现‘十五五’良好开局打牢基础”，预示着明年的增长目标也不会低，大概率不低于5%。
为实现上述目标，明年将“实施更加积极有为的宏观政策”，具体分析如下：
1、总量政策层面，会议提出“要实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”等，其中“超常规”的表述更是前所未有。9月末政策重大转向以来，中央对当经济的下行压力已有充分的认知，对稳住经济大盘有更加坚定的决心，本次“超常规”表态，更是预示着未来很大可能会有超预期的刺激政策出台。
“财政政策要更加积极”，相对于货币政策的间接作用，财政政策发力可以直接作用于消费和投资，稳增长效果更加直观。展望明年，特朗普曾威胁要对中国商品征收60%的关税，海外需求下滑是无可避免的事实，刺激和扩大内需的重要性前所未有，除去传统发力基建的动作以外，针对居民部门的补贴预计也将会是重点施政方向，就业、医疗、育儿、养老等社会关心的问题，预计都会得到政策的重点关注和倾斜。
“货币政策要适度宽松”，自2011年起，“稳健”的货币政策基调已长达14年之久。虽说货币政策仅仅止于“适度宽松”，但要指出的是，上一次“积极财政+宽松货币”组合还是出现在2009至2010年，时代背景是次贷危机向全球蔓延。对于我国货币政策走向，外资投行普遍预期明年会有30~40BP的降息，甚至有认为会达到60BP。
当前，中国央行的政策利率7天期逆回购利率为1.5%。我们认为，央行要兼顾增长与汇率，中美利差直接关系到人民币，市场预期美联储2025年可能会降息3次共计75BP。这样来看，即使是60BP降息，也并非不可能，比较乐观的情形是中美同步降息，货币政策开足马力；比较悲观的情形是央行在经济与汇率之间二选一，从过去历史来看，经济的重要性显然高于汇率，且经济企稳同样对汇率有积极作用。
基于此，明年降息已成为市场共识，分歧仅在于降息空间。
2、“稳住楼市股市”，本次会议直接点名“楼市”和“股市”，更加有针对性。“楼市”和“股市”作为中国居民财富配置的大头，是影响居民侧财富效应的主要因素。稳定楼市和股市，不但可以直接改善居民的资产负债表，还能通过释放财富效应，提高居民消费倾向，有助于打破物价、预期和经济的向下螺旋，共同形成向上运动的合力。
3、会议提到，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，措辞语气颇为强烈，彰显出高层对于下一步扩大内需的高度重视。
实际上，今年前三季度我国出口实现了6.2%的增长，这一成绩不仅超越了市场预期，而且为我国GDP的稳定增长提供了坚实的支持。然而，随着特朗普的胜选，根据其政策倾向，提高关税的可能性极高，这将很可能对我国的外贸带来压力。在这样的背景下，进一步加强国内内需相关政策显得尤为必要，而本次会议的提议也证实了这一逻辑。
扩大内需主要通过消费和投资两个途径实现。在消费领域，今年国内居民消费整体呈现疲软态势，前十个月的社会消费品零售总额同比增长率仅为3.5%，显著低于去年同期及2019年同期水平。然而，这一现象也表明促进消费尚有较大的增长潜力，预计未来将出台一系列旨在提高居民收入、改善消费供给和消费环境的有力政策细则。在投资方面，鉴于我国投资回报率连续多年下降，以及许多城市固定资产投资已接近饱和的现状，本次会议特别强调了“提高投资效益”的重要性。这表明我国扩大内需的政策导向并非单纯追求规模的粗放式增长，而是注重质量地拓展国内需求，以促进国民经济的高质量发展。预计未来将有更多政策部署围绕“补短板、强弱项”展开，特别是在教育、医疗卫生、养老、婴幼儿托育等民生相关领域设施的建设，以及乡村基础设施、农业和水利等领域的建设，将会得到进一步的加强和完善。
4、会议提到，“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，再度表达了对于科技创新与新质生产力发展的厚望。
新质生产力是近两年被高层反复重点强调的热词，其背后的深刻意义在于，伴随着我国经济高速增长的传统优势日趋减弱，我们迫切需要提高全要素生产率及其对经济增长的贡献份额——包括科技创新与进步、组织管理等方面的改善、生产效率提升等。与此同时，在大国博弈加剧的背景下，我国提升产业链韧性和供应链安全刻不容缓，同时迫切需要着力补齐短板、突破关键核心技术的“卡脖子”难题，唯有如此才能够早日实现科技产业链自主可控，赢得发展主动权。
正因如此，科技创新近来频频受到政策关照，而本次会议又一次给予了特别强调，预计接下来很长一段时间里，大力发展科技创新与新质生产力都将是国民经济与产业发展的主基调之一，而与之相关的高端芯片、工业软件、人工智能、低空经济、量子信息、先进制造、人形机器人等细分领域，都将有望继续迎来政策的支持与部署。
回到当前A股市场，政治局会议表态超预期，短期大涨行情可期，月度层面，也为跨年行情打开了新的空间。
首先，就本轮跨年行情而言，核心逻辑是9月末政策转向背景下，A股大跌风险基本无忧，消除了长线资金配置权益资产的后顾之忧；而岁末年初恰为长线资金集中调仓窗口，增量资金密集配置权益资产，会带来一波指数行情。
长线资金偏爱红利资产，近期红利指数领涨即为长线资金流入的佐证。12月以来（至9日），中证红利指数上涨3.09%，分别领先万得全A、沪深300指数1.16和1.81个百分点；行业层面，钢铁（6.24%）、煤炭（5.6%）、公用事业、家用电器、石油石化、银行等红利板块均有不错涨幅。
既然长线资金集中增配权益资产是跨年行情的重要驱动力，理论上，基于会议的政策博弈就不是重点，即，只要会议不释放利空，就不会影响跨年行情的上涨趋势。就政治局会议表态看，比预想中要积极得多，则会为跨年行情的演绎打开新的空间。
基于会议基本符合预期和超预期两个情境进行分析，（1）基本符合预期的情境下，大概率是红利资产取得超额收益，资金跷跷板下，新质生产力等成长风格表现落后；（2）政策表态超预期的情境下，普涨行情可期，且红利搭台、成长唱戏，以科创板、创业板为代表的新质生产力板块，有望取得更为明显的收益。
未来一段时间，A股大概率会演绎“政策超预期”逻辑。结构上，更看好风险偏好提升背景下，科创风格的演绎空间。此外，鉴于扩内需为稳增长的主要手段，且会议明确表态“大力提振消费”，短期大消费板块也有望迎来较好的行情。
兼顾赔率和胜率，投资者可搭建红利+新质生产力的哑铃型结构组合；节奏上，仍然不建议追高，逢跌买入仍是更好的选择。跨年行情持续时间较久，投资者不要担心买不到，行情不会一帆风顺，对于耐心的投资者，市场总会给他机会。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言、研究员付一夫、武泽伟，封面图来自壹图网。
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编辑：胡伟
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