周内三大股指集体收跌，创业板指大跌3.03%。分行业来看，综合类、贵金属、办公用品等板块涨幅靠前，教育、电信、多元金融等跌幅靠前，其中，教育大跌12.05%极为惊人。市场上成交量持续下降，赚钱效应下降。
宏观上，工信部修订发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展；英伟达2025财年第三季度调整后每股收益为0.81美元，预期0.74美元；营收351亿美元，预期332.5亿美元，上年同期为181.2亿美元；净利润193.09亿美元，预期169.3亿美元。
本文逻辑
一、投资展望
二、近期市场回顾
三、市场资金动向
四、市场温度
一、投资展望
策略前瞻：市场一度闪崩，警惕流动性负反馈。11月22日，指数午后闪崩，几乎是毫无抵抗地加速下跌，主要宽基指数单日跌幅超过3%，甚至，过去与大盘表现出一定负相关性的红利指数跌幅也在2.5%以上，呈现出泥沙俱下的行情。
当前，市场依然是“弱现实、强预期”，尽管10月经济数据有所企稳，但距离确认经济复苏依然有较大的不确定性。本轮行情主要是情绪主导的流动性牛市，我们可以用成交量作为领先变量，测度市场上情绪高低及流动性充裕情况。
果不其然，在成交量持续萎缩之后，市场连续弱势的情况下突然下跌。毕竟，流动性牛市对于赚钱效应具有很高的要求。资金都有机会成本，一旦赚钱效应无法满足主力要求，就可能导致踩踏性出逃。
不过，要注意的是，当前1.5万亿左右的成交量依然处于历史高位水平，下周，市场情绪大概率会有所反弹。我们建议重点关注成交量放量及指数走势，若成交量迟迟无法放大，并且指数无向上回升态势，投资者就要注意规避，可以静待短期风险充分释放，等待指数出现明显的企稳信号后再择机进场。
技术角度：沪指百点长阴，跌破3300整数关口。沪指在11月22日收出一根光头光脚，同时击穿了5日均线和20日日均线，向下支撑位在3250附近，再往下在3200和3150附近。从日度MACD指标来看，绿柱明显放大，下跌势头还在加快，预计沪指或不排除进一步向下探底的可能性。深成指和创业板指大体类似，均跌至前期震荡区间下沿，亟待选择方向。
市场方向：湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。湘东万古金矿田矿床规模属于超大型，预测地下3000米以上远景黄金储量超1000吨，以现行金价计算资源价值达6000亿元。
微软在芝加哥举行的Ignite大会上发布了大量云和人工智能服务更新。会上，微软公布了最大的企业AI智能体生态的发展状况。自推出以来，该生态联盟已有超过10万家组织通过其Copilot Studio创建或编辑过AI智能体——这一重大里程碑。
《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》修订。引导地方依据资源禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展。引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。以下三条线可以持续关注：
（1）突发利好消息，地缘风险刺激，金价上涨支撑的黄金珠宝板块：在特朗普上任之前，俄罗斯与乌克兰之间的冲突陡然加剧，地缘风险上升刺激黄金连续上涨接近前期高位。叠加行业层面突显个股利好消息，全市场对于黄金珠宝板块的关注度有望上升，从而在金价上涨逻辑下支撑板块回暖。
（2）海外巨头映射，国产替代逻辑顺畅，有望成为新主线的半导体板块：随着市场进入数据真空期，市场更多关注板块未来的上涨逻辑。半导体作为中美博弈的重点领域，国产替代逻辑坚实可靠，更加符合市场审美，科创50明显强于创业板指，预计半导体板块在未来仍有机会。
（3）部委出台文件，产能出清加快，供需有望趋于平衡的光伏板块：工信部修订发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。这意味行业内的过剩产能有望加速出清，推动产品价格回暖，周期底部有望出现，具有先手优势的巨头将充分受益。
二、近期市场回顾
（一）A股市场
周内A股集体收跌，9大指数集体下行，市场上赚钱效应很差。从市场风格上看，小盘股表现最好，国证2000小幅下跌0.97%，中盘股表现最差，中证500跌幅达到了2.94%。价值与成长分庭抗礼，成长风格内部分化，由于相较新能源，半导体逻辑更加顺畅，故科创50跌幅明显窄于创业板指。
从申万一级行业来看，周内3个一级板块上涨，行业之间分化极为显著。涨幅为正的聚集在综合、商贸零售、纺织服饰等3大领域。跌幅较大的则包括社会服务、食品饮料、通信等，主要还是前期行情的退潮与回调。更多数板块当周表现都要强于前周，25个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情一般。
（二）基金市场
周内各大基金指数表现分化，宽基基金指数明显弱于专注于不同类型的基金指数，主要是资本市场变动向不同类型基金指数净值传导相对迟缓，股票型基金预计普遍回撤应在2%左右。债券型持续表现强劲，主要是权益市场走势不佳，股债跷跷板带动债市持续修复，不过由于债市收益率下行空间不大，预计会逐渐降低。沪市与深市表现较为一致，并没有太大的区别。
周内基金收益率中枢表现分化，商品型表现最佳，周收益率中枢达到1.82%，主要是地缘冲突加剧，黄金价格持续回暖。FOF型、股票型、混合型明显回撤，尤其是FOF型单周下降1.28%，这对以稳定著称的FOF型基金十分罕见，可能是投资者集中赎回导致。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，只有商品型还在上升。值得注意的是，FOF型年收益率中枢已经跑输债券型基金，QDII型基金依然以11.12%的年收益率中枢遥遥领先。
三、A股、基金市场资金动向
（一）A股市场
主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业24个，近一周净流入1403.16亿元。与过往资金集中流入几个行业不同，本周主力在行业之间分布较为均匀，表明市场分歧加大。其中，机械设备净流入183.92亿元，计算机、基础化工、通信、传媒净流入均超过130亿元；净流出上，非银金融、食品饮料净流出超过30亿元。
（二）基金市场
周内开放申购基金62只，涉及大成、东吴、南方、广发、汇添富、天弘等23家基金公司，合计577.48亿元。当周申购基金包括14只主动权益型基金、33只指数型基金、6只债券型基金、4只固收+型基金、1只QDII型基金、2只FOF型基金、1只货币型基金、1只商品型基金。整体来看申购数量和规模在市场下行底部区域维持在相对高位。
四、市场温度
从近5年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位，不过，由于周内指数普跌，估值水平明显回落，市盈率估值分位，指数市盈率估值分位平均跌幅达到了19.46%。不过，中小盘估值依然处于相对高位，例如中证500、国证2000等指数分位数在70%左右。现在来看，成长估值高于价值，大盘估值高于小盘，沪市估值高于深市。
从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至11月22日收盘，共有4个板块估值上修，估值分位数平均下行1.91pct。综合、商贸零售、纺织服饰等板块上修幅度最大，其中综合环比上行7.02pct；非银金融、计算机、电子、通信跌幅靠前，主要是大盘明显调整，高位板块下跌更为剧烈。板块估值中位数为建筑装饰（28.43%），中位值有所下降。
从3年股债性价比来看，截至11月22日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.08%）的比值为2.56，维持不变，而历史均值为2.26，处于近3年的绝对高位，历史分位值位置处于79.67%（即性价比高于79.67%的时间），环比-0.41pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别处于90.11%（环比+0.82pct）、58.15%（环比+5.42pct）、83.98%（环比+1.80pct）和51.45%（环比-0.42pct）。较上期来看，股市整体性价比有所下降，主要是由于国债收益率上升，导致股市性价比经历被动下降；相对于大票和小票，中盘股性价比上升幅度更大；现买入持有3年盈利概率为96.78%，维持不变；10Y国债利率环比+0.35BP。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。
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编辑：胡伟
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