11月13日，一则消息引爆了宁德时代股价！
路透社报道，宁德时代董事长曾毓群表示，如果特朗普允许中国投资电动车供应链，他将考虑在美国进行重大投资。
对于这家全球最大的电池制造商，市场可谓是高度看好。宁德时代已经连续2个季度蝉联机构重仓股榜首。截至3季度末，共有1227只公募基金持有宁德时代，较上期增加277只，所持有的股票增加959.96万股，持仓市值达到了728.01亿元。
不过，据公司3季报显示，自年初以来，宁德时代营收为2590.45亿元，同比下降12.09%，归母净利润为360.01亿元，同比增长15.59%，呈现出“减收不减利”的状况。宁德时代表示，这主要归功于电池产品毛利率提升。
作为机构普遍看好的电池王者，宁德时代已经碰到了天花板吗？
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宁德时代主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售，是全球领先的新能源创新科技公司。据SNE Research统计，2023 年，公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%，较去年提升 0.6 个百分点，连续 7 年排名全球第1，公司全球储能电池出货量市占率为 40%，连续 3 年排名全球第1。
具体来看，在公司的主营业务中，动力电池主要用在乘用车和商业应用领域；储能电池与新能源强相关，主要是调节峰谷电能的平衡，提高电网稳定性；电池回收主要是对废旧电池中铁、钴、锰、镍等金属材料和其他材料进行加工、提纯、合成，生产新电池部件，使得电池生产所需的关键金属资源实现有限循环利用。
2023年年报显示，在主要产品中，动力电池系统营收为2852.53亿元，在总营收中占比为71.15%；储能电池系统营收为599.01亿元，在总营收占比为14.94%；电池材料及回收营收为336.02亿元，在总营收中占比为8.38%。此外，公司还有电池矿产资源业务，主要涉及到锂矿开采，不过占比很小，仅为1.93%，其他业务合计占比3.60%。
由于下游需求快速增长，以及公司竞争力不断增强，宁德时代在很长一段时间内保持了高速增长。从2019-2023年的5年间，宁德时代营业收入自457.88亿元增长至4009.17亿元，涨幅达到了775.59%，年均复合增长率为72.02%；归母净利润自45.60亿元增长至441.21亿元，涨幅达到了867.57%，年均复合增长率为76.37%。不过，2024年前3季度，公司营收触顶回落，同比下降12.09%，净利润增速同样下滑，同比增长15.59%，相较2023年全年分别下滑34.10个、27.99个百分点。
公司营收可以拆分为出货量和平均价格。据宁德时代报告，公司营收下降主要是因为价格战加剧导致电池价格下跌，由于原材料跌价幅度更大，且神行超充电池、麒麟电池等新技术、新产品落地，获得下游主流车企客户认可，带来新技术、新产品溢价，公司毛利率明显上升，相较2023年全年提高5.28个百分点至28.19%，叠加公司管理、研发等费用率下降，共同支持公司归母净利润增长保持韧性。在营收明显下降的情况下，净利润反而保持增长态势。
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正如上文所说，电池行业已经深陷价格战的泥淖之中，这对宁德时代来说，既是利空，也是利好，一方面，价格战不可避免地会影响企业的营收和盈利，导致宁德时代在短期内面临着财务风险上升的困境；另一方面，作为电池行业龙头，宁德时代在技术、渠道、品牌等方面，相对于二线电池厂具有绝对优势，这使得宁德时代具有更强的逆周期能力，随着周期底部落后产能陆续出清，宁德时代可以在未来占有更大的市场份额，充分享受量价双升的好处。
对于宁德时代而言，当前最重要的是保住下游份额，静待周期底部反转。仔细拆分公司下游需求，主要是新能源汽车和储能系统两大行业，分别对应公司的动力电池系统和储能电池系统两大业务。
就新能源汽车而言，宁德时代已经与理想、蔚来、阿维塔、奇瑞等头部新能源车企建立了良好而长久的合作关系，麒麟、神行等产品已经在部分车企新车型上落地应用。对于车企来说，动力电池作为新能源汽车的核心部件，对汽车的驾驶性能、安全性等关键属性具有重大影响，转换成本非常高，即使是付出一定的品牌溢价，车企也愿意与供应商保持合作关系，客户黏性和忠诚度非常高。这导致动力电池行业“强者恒强”，具备很强的马太效应。
截至2023年9月，宁德时代在全球动力电池市场的份额占比提升至36.7%，相较去年提升0.9个百分点，与第二大厂商比亚迪拉开了0.5个百分点差距，与第三大厂商LG新能源拉开了3.1个百分点的差距，与其他排名前10的厂商共计拉开了5个百分点的差距，宁德时代在动力电池行业的龙头地位更加巩固，可以预计未来宁德时代所占据的市场份额依然有一定的提升空间。
从市场规模上看，动力电池依然有较大的增长空间。就国内来看，截至2024年10月，中国市场新能源汽车渗透率已经连续4个月超过50%，这正处于S曲线增长最为陡峭的区域，买电车的人是主力，买油车的成了非主流，会出现市场心理的转变。从销量上看，结果确实大致符合，1-10月，新能源汽车销量累计同比增长33.9%，明显超过汽车行业2.7%的整体增幅。
就海外来看，其他国家新能源汽车渗透率处于起步水平，并且，由于各种不利因素的干扰，例如欧洲补贴退潮等，增速有所下降，但总得来看，由于绿色化、低碳化、电动化的行业大趋势难以逆转，譬如欧洲依然坚持“2035年燃油新车禁售令”，随着人们对新能源汽车接受度普遍提高、充电站等基础设施逐渐完善等等，新能源汽车在全球市场上依然具有不小的渗透和增长空间。
就储能系统而言，宁德时代与特斯拉、Fluence公司等大客户保持了良好的关系。从产量口径统计，截至2024年6月，宁德时代份额已经达到了35%，相较2023年全年维持不变。与此同时，第二大厂商亿纬锂能市场份额提高5个百分点，第三大厂商瑞浦兰钧市场份额提高2个百分点，排名前10的厂商（除去宁德时代）共计下降1个百分点。相对于在动力电池领域的强势，由于亿纬锂能等对手在海外具备丰富的建设经验和广泛的客户来源，竞争能力较强，宁德时代与龙二龙三的差距有所减小。
不过，虽然市场份额暂时承压，但随着宁德时代借道特斯拉等巨头加速出海，在全球市场份额有望继续提升。并且，鉴于绿色能源在能源体系中的重要性日益提升，储能系统市场规模维持快速增长，这意味宁德时代即使维持当前份额不变，依然面临着日益扩大的市场空间。宁德时代董事长曾毓群就预计，开发和管理“零碳”电网的业务可能比供应电动汽车电池大“十倍”。以中国市场为例，截至2024年9月底，我国已建成投运新型储能5852万千瓦/1.28亿千瓦时，较2023年底增长约86%。
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截至11月15日，宁德时代涨幅已经达到了66.64%，滚动市盈率为23.87X，处于近5年以来24.26%分位数，依然处在相对低估区间。
当前，对于宁德时代，市场上有一种观点，认为电池已经犹如钢铁，宁德时代已经类似于钢铁股，应该按照钢铁股的办法给予估值。
行业生命周期可以分为4个阶段，分别是初创期、成长期、成熟期和衰退期。电池行业大概率处于成长期，远没有到成熟期，甚至衰退期的阶段，毕竟，新能源汽车尚处于加速渗透的阶段，化学储能甚至仅仅处于起步阶段，这些都意味着宁德时代面对着依然是需求快速增长的下游市场。
据Wind一致预期显示，在2024至2026年的3年间，宁德时代营业收入增速为-4.16%/16.75%/16.54%，归母净利润增速为16.35%/21.67%/18.35%。
这样来看，23.87X的估值无论是相对于其过去最高216.18X的水平，还是相对于其维持在双位数的增长，都不算太贵。
从机构普遍加仓的行为来看，至少从基本面上，宁德时代依然具备不错的性价比，未来股价具有较大的上涨空间，我们依然可以对宁德时代持有较为乐观的态度。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。
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编辑：胡伟
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