进入2024年的最后一个月，A股的走势显得很纠结。整个市场要么围绕“玄学概念股”大肆炒作，要么依靠“小作文”拉升一波。如果看指数走势，上证指数、沪深300等大盘综合指数，在持续的政策预期刺激下开始向上反弹，但幅度和力度都不算大。相比之下，市值最小的万得微盘股指数（8841431.WI）和中证2000指数（932000.CSI）都已经连续越过了10月8日和11月12日的两个高点，创下近一年多以来的新高。
如果把时间更加拉长一点来看，自9月24日以来的这一轮行情，也仅有万得微盘股指数和中证2000指数在不断地创新高。从资金的角度上，也许能够解释为何近期的行情中，中小盘相比于大盘有显著的超额收益。
一般而言，我们可以把股市中的所有市值按照持股人身份的不同，分为主要的几类，包括产业资本、公募资金、私募资金、北向资金、两融资金、保险资金、国家队资金、银行理财资金等。
在这几类资金中，不同资金对于市场的定价能力是不同的，例如产业资本大概能占到整个市场中总市值的1/3左右，但产业资本主要为非自由流通的股票，其资金的边际变化主要是通过分红、回购、增持或减持以及IPO等方式，市值占比大，但对于短期内市场交易价格的影响反而很小。相比较而言，公募、私募、北向、两融等资金，交易额的占比更高，对市场定价的影响也就更大。
对于股市而言，边际增量资金决定了市场风格。在不同的时间段内，不同风格资金的边际增减，基本决定了短期内市场风格的走势。例如在2024年初，中小市值股票受到“雪球产品”爆仓的影响而大跌，但同时沪深300等大盘股，由于受到国家队资金持续买入相关ETF的影响，有显著的超额收益。
而在“924”行情以来，两融资金和公募资金中的被动指数基金成为市场中最为主要的两种增量资金，这两种资金中，指数基金带来的资金流入，对冲了主动权益型基金和部分外资的流出，大盘指数得以保持稳定。同时，风险偏好更高的两融资金，则成为了市场中“进攻方”，主要流入进中小盘、科创等涨跌幅更大的指数和板块，因而带来了中小盘相对于大盘的显著超额。
以ETF的规模变化来看，9 月 24 日至11月末，ETF 基金规模总计净流入了超过7000亿元，而在所有的ETF基金，仅A500指数基金合计规模就已经超过了2000亿元，以A500指数为代表的宽基指数基金带来的资金流入，成为了市场最重要的支撑。
另一个更加值得关注的则是两融资金，或者更确切的说是融资余额。以A股市场总体的融资余额来看，从9月24以来，融资余额在不断的创新高，截至12月5日，融资余额净增长了约5000亿元。
从A股历史上的两融表现看，融资余额在2015年、2019-2021年期间，都曾经历过大幅度增长。与过去相比，2024年9月24日之后的融资余额暴涨，更具有特殊性。过去融资余额的暴涨通常也伴随着融券余额的增长，也就是说市场中多空力量是同时增加的，但在本轮的行情中，由于融券业务被暂停，导致的融券余额基本没有任何的增长，因此融资余额的变化也更大程度的影响了特定板块的走势和波动。
除了公募和两融的资金外，另一个边际变化较大的则是保险资金和国家队资金，在保险等长线资金的缓慢流入下，这类长线资金偏好的红利高股息板块则呈现小幅上涨的趋势。
这三类资金将A股分为截然不同的三类板块，并有着截然不同的表现。
第一大板块也是目前表现最好的板块，资金势力主要是各类的游资、散户、杠杆资金等，这类资金在中小市值、并购重组、主题妖股、玄学概念股等不断切换，只要有资金的流入，这些板块就能不断地得到自我强化。
第二大板块主要就是公募、私募，特别是主动权益型公募，这类资金偏好于基本面选股，但缺乏持续性的增量资金流入，甚至面临不断赎回的困境，亏损多年的基民“回本即赎”，导致主动权益基金在医药、新能源、消费、半导体等基金重仓板块切换，板块间有明显的“跷跷板效应”。
第三大板块则主要是保险、国家队等长线资金，无论是出于稳定市场目的的国家队资金还是保险资金，这些资金多数“只买不卖”，高股息红利板块以及沪深300指数等板块是这类资金的主阵地，这类资金交易的活跃度不高，但今年以来有持续稳定的流入，是配置高股息红利板块股票最重要的资金。
以这些资金的情况来看，各类资金在A股市场中“各自为战”。哪一类资金边际变化大时，哪个板块就能阶段占优。而从9月底以来，净流入超过5000亿，且交易最活跃的两融资金，是导致当下市场分化的主要原因。这也是为何近期妖股频出、主题快速切换的原因。
A股向来是快涨慢跌，动不动就是个V型走势。而对于小微盘股票，翻倍股已经是比比皆是了，一些妖股更是几倍几倍的涨幅，从历史上看，这样类似的行情和走势不可能一直持续，终局其实是注定的，但问题是这种“左脚踩右脚”的游戏要如何收场呢？最可能的结果，还是以散户、中小投资者被套或割肉落幕。
当然，这里也并非是说A股一定会怎么样，毕竟没有人能精准预测股市走势。但如果你下定决心参与进这场资金的游戏，需要更加注意其中的风险，谨慎上头追高。
本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员黄大智，封面图来自壹图网。
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编辑：胡伟
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