关于2022年美国大通胀，渡边努给出了解释。
渡边努的理论既没有解释力，更没有预测力；如果你基于渡边努的理论投资，你就亏惨了！
最近，继辜朝明之后，又一个日本背景的经济学家渡边努在中国被追捧。
渡边努的最新著作《通胀，还是通缩》完成于2022年，其中对2020年以来的全球通胀进行了分析和解读，给出了自己的解释，并试图为日本的长期通货紧缩找到应对方案。
据说这本书已经成为日本经济学界的口袋手册，并且正在被中国经济学届的极力推崇并且借鉴。
原书观点
2020年，新冠疫情爆发后，美国经历了一轮大通胀。
2021年初，通胀就开始攀升，物价飞速上涨。到2022年，美国通胀持续攀升到高达9.1%，是五十年来的最高水平，究竟是何原因？
作者首先否定了俄乌战争对通胀的巨大影响，虽然俄乌战争确实对这次大通胀有影响，但是被远远高估了，因为在俄乌战争发生的一年前，美国的通胀预期已经开始抬头向上。
既然俄乌战争从时间上就可以排除并不是通胀的罪魁祸首，作者自然就想到了新冠疫情。
从时间上看，非常合适。从原理上看，也算靠谱。
2020年年初爆发的新冠疫情限制了经济活动，切断了全球供应链网络，导致各地出现产品短缺，引发价格上涨。
但是，进入2022年之后，全球范围就开始重启了经济活动，通胀却继续攀升，如何理解这种时间上的滞后呢？
于是，作者渡边努开始继续寻找解释，通过对消费者行为，劳动者行为以及企业主行为的变异分析，对发生在美国的通胀的根源进行了解读：
1 大流行的发生，改变了美国消费者持续五十年的从货物消费向服务消费的趋势，使这一趋势发生了逆转，货物消费的比例在疫情后大幅提升，从而对供给造成了压力。
2 2020年后，因为防控疫情，企业开始居家办公和裁员等措施，而经济复苏后，劳动者没能及时回归岗位，甚至选择提前退休或退出职场，造成了劳动力供应减少。
3 由于对疫情的管控，造成全球供应链断裂，这进一步加速了2018年特朗普上台后推动的逆全球化进程，各国加速将供应链转移到睦邻国家，但是这一过程不可能一蹴而就，必然会造成供应链紧张。
渡边努认为，以上三点构成了美国引领的大通胀的根本原因，疫情在人们心理形成了疤痕。而疤痕则改变了人们的行为习惯，而行为习惯则改变了人们的预期，预期最终推动了通胀预期，促成了今天的工资-通胀螺旋。
根据作者渡边努的观点，这次通胀与上世纪七十年代的大不相同。以往的通货膨胀以需求过剩为主因，解决方案可以通过货币紧缩来实现。但是，这次通胀的根源发生在供给端，所以加息这个灵丹妙药也就不灵了。
墨钜评论
无论如何，渡边努对通胀这个重大经济问题提出了自己的解释，勇气可嘉，值得肯定，令人钦佩。但是，成果并不理想。
首先，新冠疫情和俄乌战争都会造成负面的供给冲击，都会贡献额外的通胀。从时间上排除并不合理，万一是第三种原因呢？
其实，新冠疫情既抑制供给又抑制需求，而通胀是需大于供的结果，如果不考虑需求的变化，新冠疫情并不必然会导致通胀。
第三，即使排除渡边努强调的疫情导致供应负面冲击贡献的额外通胀，本轮美国通胀仍然是一场幅度高而且时间久的大通胀。
第四，疫情缓解之后，美国服务通胀转而显著大于实物通胀。渡边努的疫情-供应链紧张-大通胀的解释，显然已经被推翻了。
美国通胀水平，是由美联储的货币政策及其方法造成的。
1971年到1979年：美元与黄金脱钩，平权运动，就业优先，美联储独立性不足，伯恩斯对通胀攀升反映滞后，导致通胀太高。
1980年到1987年：经历了长期滞涨，美国选民痛恨通胀，稳定物价优先，沃克尔先发主动地大幅度加息，通胀大幅稳步下降。
1988年到1996年：高通胀已经被驯服，平衡就业与物价，借助沃克尔确立的反通胀声誉，格林斯潘相机抉择，通胀低位波动。
1996年到2011年：美联储内部虽确定了2%的通胀目标，但并未对外承诺。相机抉择使通胀容易攀升，要降低通胀却要付出很大代价。2011年，经济和就业尚未复苏，通胀就开始攀升。
2012年到2016年：2012年，美联储开始正式实行2%通货膨胀目标制。这种货币政策框架，要求在通胀攀升前就先发主动加息预防通胀。结果导致，通胀非常低迷，同时经济复苏缓慢。
2016年到2020年：微调货币政策框架，由固定通胀目标改为对称通胀目标，允许通胀暂时略高于2%。结果就是，通胀围绕2%的目标在附近上下对称波动，同时也使经济和就业复苏进程稍有加快。
2021年到2024年：2020年8月27日，美联储正式调整货币政策框架，将对称通胀目标改为平均通胀目标，允许通胀暂时攀升以实现充分就业。结果就是，美联储先刺激通胀攀升，再加息降低通胀。
美联储的货币政策及其方法，归根结底是由美国政治决定的。
为了稳定物价，政策制定者使用货币政策来控制市场参与者的行为。通胀水平，是市场参与者与政策制定者之间相互博弈的结果。政策制定者，在博弈中处于领导者地位。
失业率多高，通胀率多高，如何在二者之间权衡取舍？左右经济表现的经济政策，都是由政治体系权衡取舍的。这就涉及美国选民、利益集团、总统和国会，还有美联储。
其中，美国选民处于美国政治体系的核心地位。而美联储是货币政策决策者，其双重使命是物价稳定和充分就业。其独立性只是相对的，货币政策仍难免会受总统和国会的影响。
无论如何，美联储至少不能背离美国选民的利益。如果选民更厌恶高通胀，通胀就会更快下降，比如1980年代。如果选民更厌恶高失业，失业就会更快下降，比如从2021年至今。
为了通俗易懂，我们可以把美国经济比作一艘航海巨轮。
美国经济这艘巨轮，美联储是船长，美国选民既是乘客又是船东。在航行过程中肯定会遇到各种风浪，都会影响航速。不同阶段，有时快，有时慢，有时忽快胡慢。但是，真正决定巨轮航速的并不是风浪，而是船长。因为船长不同，驾驶方法不同。
美国经济通胀多高，是由美联储直接决定的。如果通胀太高，肯定是美联储造成的，因为加息在理论上可以没有上限。2008年后，如果通胀太低，也是美联储造成的。有了量化宽松，美联储就可以突破有效利率下限，拥有了让经济加速的足够能力。
回到渡边努对通胀的解释，把通胀归因于疫情，归因于疫情导致了市场主体行为的变化，的确也有道理。这就等于是说，美国经济这艘巨轮航速太快，是因为风浪太大，且风浪导致乘客行为变化。风浪的确会影响航速，但真正决定航速的，还是船长。
对于经济现象，好的解释不仅能够解释，而且能够预测。
如果你理解美国政治体系，如果你理解美联储作为船长会如何驾驶美国经济这艘巨轮，高通胀完全是可以提前预测的，根本不必等到事后再挖空心思寻找解释。
墨钜资产价格政治经济分析框架，对本轮美国通胀的解释是：高通胀是美联储造成的，是其货币政策及其货币政策框架变化造成的，且都是可以提前预判的。
如上图，早在2018年，我就可以预测到未来美国经济会经历一个先通胀攀升再加息紧缩的过程。
2018年，经历了长达十年的高失业率，美国选民非常厌恶高失业而不警惕高通胀。无论是谁上台当总统，无论谁当美联储主席，都必须为美国选民找工作涨工资。因此可以预见，会先以宽松货币政策来扩张经济促进就业，而容忍通胀攀升。等通胀攀升后，再紧缩货币来降低通胀。
如上图，早在2020年初，我就预测到了美国会发生高通胀，并且会引起全球资产价格造成显著波动。
2020年，年初疫情刚爆发时就可以预见，为了应对疫情导致的高失业率，美联储会调整货币政策框架，以容忍通胀攀升来促进就业。8月27日，美联储开始实行平均通胀目标。先宽松货币刺激，对通胀攀升的反应会严重滞后，必然导致通胀攀升到很高水平。然后再加息反通胀，会加息到很高水平。
无论你是政策制定者还是市场参与者，一个好的经济理论，不但应该有解释力，而且应该有预测力。渡边努只是事后解释了新冠疫情共给冲击导致的额外通胀部分，放在事前则毫无预测力。
新冠疫情和俄乌战争，都构成了负面供给冲击，都贡献了额外的通胀。但是，二者同时也额外抑制了需求。本轮大通胀的根源还是，当外部冲击显著缩供给时，经济政策却在大幅扩张需求。
因此，美联储才是大通胀的罪魁祸首。在美国财政扩张的基础上，美联储的货币刺激大幅度扩张了需求。而且，平均通胀目标，大幅推高通胀预期，在通胀攀升后反应滞后加息过晚，这才是大通胀的根源。
如果你按照渡边努的理论进行投资，供应链紧张会造成大通胀，那你肯定就亏惨了。2021年不考虑货币政策扩张需求，你就会做空美股和大宗商品。2022年，不考虑货币政策紧缩需求，你就反而还会做多。
墨钜资产价格政治经济分析框架，不仅能事后解释，而且能事前正确预判。出于政治压力以及货币政策框架调整，美联储一定会先货币宽松扩张导致通胀攀升，再加息紧缩。
基于墨钜这个研判，2021年到2022年，你就能够完美地把握住本轮美股和大宗商品先上涨和后下跌的大行情。2021年先做多，2022年再做空。你可以算一算，自己能多赚多少？
事前能够做出明确预判，事后复盘验证正确，只有这样的理论才有价值。
墨钜资产价格政治经济分析框架，先明确研判，再复盘验证，已满四年。
墨钜还会继续先明确研判，再复盘验证。全球，还有谁敢？不服，来战！
知识星球『墨钜资产价格政经研判』，是墨钜事前资产价格研判完整版本的唯一发布渠道；公众号『墨钜宏观』，是墨钜研判事前立帖为证版本和事后复盘验证的发布渠道。
请长按以下二维码，加入知识星球『墨钜资产价格政经研判』。主要内容如下：
墨钜资产价格实证政治经济分析框架，知识体系、最新资产价格研判；
宏观经济学、政治经济学、经济周期、货币金融、资产价格相关知识；
美国政治经济，美联储货币政策动态，全球大类资产价格分析与研判；
中国宏观经济形势，财政和货币政策，中国资产价格趋势分析与研判；
声明：本人的任何文章包括文字片段，纯属个人观点表达，对任何个人和机构都不构成任何投资建议。据此投资，后果自负。
