首先，我们回顾以下黄金价格的历史，寻求左右黄金价格的主导力量。
1970年到1979年，黄金大涨，从35美元到800美元。
是因为，美元与黄金脱钩，石油危机，时任美联储主席伯恩斯反通胀不坚决，导致通胀预期失控。
1980年到2000年，黄金大跌，从800美元到250美元。
是因为，时任美联储主席沃克尔强硬地反通胀，先发主动地连续大幅加息，压低了通胀预期，驯服了高通胀。
2001年到2011年，黄金大涨，从250美元到1800美元。
是因为，美联储改用核心CPI作为首要通胀指标，剔除了能源和食品，加上格林斯潘的相机抉择，推高了通胀预期。
2012年到2019年，黄金大跌，从1800美元到1200美元。
是因为，美联储承诺2%的通胀目标，成功地压制了通胀预期，时任美联储主席耶伦，为了兑现通胀目标承诺，在通胀攀升前，就进行预防式渐进性加息。
2019年到2024年，黄金上涨，从1200美元到2500美元。
是因为，2019年4月特朗普总统施压降息而不顾通胀目标，2020年8月进一步调整为平均通胀目标容忍通胀攀升，鲍威尔加息过晚，导致通胀预期失控。
可见，左右黄金价格的，是市场对未来通胀和利率政策组合的预期。
而塑造这个预期的，是美联储不同阶段对待通胀的不同态度。
换句话说，就是美联储的货币政策理念、方法和框架。
下面，我们考察近年黄金价格波动的原因，并研判未来的黄金价格。
2016年，黄金小幅上涨。美联储将其货币政策框架由固定通胀目标调整为对称通胀目标，对通胀更宽容。
2019年，黄金大涨。虽然通胀不高，但总统特朗普施压美联储要求降息，而不顾通胀可能会攀升超过目标。
2020年，黄金进一步大涨。疫情爆发后，美联储实施了空前宽松的货币刺激政策，降息到零且无限量量化宽松。
2020年5月，黄金停止大涨。疫情基本得到控制，市场的悲观预期改善，市场预期美联储不会再加码宽松。
2022年1月，黄金下跌。通胀持续大幅飙升，远远超过目标，市场预期美联储不得不连续大幅加息反通胀。
2022年9月，黄金反弹。美联储强硬地反通胀，通胀从高位稳步下降，逐步放缓加息步伐，直到停止加息。
2023年10月，黄金大涨。通胀降低缓慢，在通胀还高达3%，仍远超2%目标时，美联储就开始了讨论降息。
可见，本轮黄金价格上涨的主要推手：
既不是高通胀也不是低利率，而是预期未来通胀与利率政策的组合。
只要美联储够鹰派，加息力度够大，即使通胀较高，黄金也会下跌。
只要美联储太鸽派，宽松力度太大，即使通胀较低，黄金也会上涨。
本届美联储，是沃克尔以来最鸽派的，在控制通胀上的表现是最失败的。
以平均通胀目标为货币政策框架，容忍通胀攀升，使短期通胀预期很容易失控。
2021-2022年，加息太晚，导致通胀一度攀升到9%，创下40年来的最高记录。
2023年10月后，在通胀还远超目标的情况下，过早讨论降息，使通胀顽固化。
通胀目标，是美元的名义锚，是美联储公开的对外承诺，但却未能实现。
本届美联储太鸽派，已经严重损害了自身的声誉，并且动摇了美元的地位。
本届美联储的态度和方法，就是黄金上涨的根本原因，比特币上涨也如此。
2025年如果不改货币政策框架，2026年如果不换主席，黄金还会上涨。
通俗地讲，黄金价格，不外乎就是黄金对美元的比价；
黄金之所以上涨，就是因为市场预期未来美元会通胀，会贬值，会变毛。
最终，美联储不得不捍卫自身的声誉，捍卫美元的地位；
鲍威尔不捍卫，就会找另一个来捍卫。
就像当年一样，伯恩斯不捍卫，就会找沃克尔来捍卫。
届时，黄金就会大跌，比特币也会大跌。
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