北京跑出2025年第一个IPO
冯晓亭 来源：融中财经
北京企业，排队IPO。
北京在2025年跑出的第一个IPO，来了。
智驾领域，又诞生一个IPO。
2025年1月15日，赛目科技（02571.HK）正式登陆港交所，上市首日开盘报13.3港元/股，较上市发售价12.99港元微涨，总市值约18亿港元。
成立于2014年的赛目科技，是智驾仿真测试龙头企业——作为一家专注于仿真技术的公司，赛目科技主要从事智能网联汽车（ICV）仿真测试产品的设计及研发并提供相关测试、验证和评价解决方案，自主研发并商业化推出ICV仿真测试、验证和评价工具链Sim Pro，专注于L3及以上级别自动驾驶解决方案测试。
据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的收入计，赛目科技在中国ICV仿真测试软件及平台市场中排名第一，收益约为1亿元，市场份额为5.9%。
成立至今，赛目科技也完成数轮融资，身后集结了一支优秀的投资人队伍。赛迪检测、共青城智源、北京顺义、哈勃投资、北京基石、中信投资、经纬恒润、中关村等都是其深厚股东，除了产业资本外，还有赛迪检测、北京顺义、中关村等具有国资背景的股东。
而最引人瞩目的当数“哈勃投资”，名字乍一看平平无奇，但实则大有乾坤。2019年，华为为应对西方技术管制以及探索更多新的可能，成立了哈勃科技投资公司，主要进行新技术领域的战略性投资，并不追求财务收益。
过去数年时间，肩负着建立华为半导体产业链使命的哈勃投资，对半导体产业链条投了个遍，外界誉之为“最强半导体VC”。除了半导体领域外，哈勃投资还活跃在新能源、物联网、企业服务、IT服务等新兴领域。
今日登陆港交所的赛目科技，便是哈勃投资在2021年出手的项目。
而华为与赛目科技，除了有股权上的关联外，二者之间还存有技术及业务合作。招股书显示，于2021财年、2022财年及2023财年，华为及其相关公司是赛目科技的五大客户之一。
更具有意义的一幕是，在港交所敲响上市钟的赛目科技，也是北京在2025年跑出的第一个IPO。
在赛目科技身后，同样来自北京的摩尔线程、极智嘉、汇智控股等企业，在年前也纷纷递交了招股书，向二级市场发起了冲击。
北理工校友
联手收获一个IPO
赛目科技的故事，离不开一个关键人物——胡大林。
先从赛目科技创立之日讲起，成立于2014年的赛目科技，最初并非专注于智能驾驶业务，与智驾领域也毫无关联。彼时赛目科技名为“利猫科技”，由赛迪集团及北京梆梆分别持股51.0%及49.0%，旨在从事移动应用程序网络漏洞检测业务。
然而，随着时间的推移，利猫科技并未取得预期进展。与此同时，管理团队意识到ICV测试行业的潜力，以及赛迪集团作为规管ICV测试行业的工信部辖下实体未来有可能会提供该领域的支持，于是管理团队决定调整发展方向，专注于ICV仿真测试产品的设计及研发，并提供相关测试、验证和评价解决方案。
其中，毕业于北京理工大学取得弹药工程及爆炸技术学士学位的胡大林，是赛目科技在2017年前后转变赛道的关键人物。
对于胡大林的贡献，招股书中写道，“胡先生在工业软件开发及设计方面拥有丰富经验。胡先生为管理团队成员，连同管理团队其他成员于2017年年中开始研发我们的专有核心技术及测试工具（包括Sim Pro的前身），并随后开展我们的ICV测试相关业务。”
赛目科技转型道路上，与胡大林并肩作战的还有校友何丰。
毕业于北京理工大学取得机械电子工程学士学位的何丰，专业背景与其从事的职业同样看似不相关，但他凭借在研发测试、验证和评价系统方面的丰富经验，为公司的技术发展做出了重要贡献。“何先生为管理团队成员，连同管理团队其他成员开展我们的ICV测试相关业务。于2018年12月至2019年12月，何先生获委任为首席运营官，主要负责ICV仿真测试解决方案的研发。”
在包括他们在内的管理团队带领下，管理团队开始以个人资金投资并展开ICV测试相关业务的运营，并于2018年将利猫科技更名为赛目科技，同一年，赛目科技自主研发并商业化推出ICV仿真测试、验证和评价工具链Sim Pro。
2021年6月，Sim Pro通过国际标准ISO 26262项下的ASIL D功能安全认证，且根据弗若斯特沙利文的资料，这使其成为全球首款获得最高级别功能安全认证的ICV仿真测试、验证和评价工具链。同年，赛目科技还自主研发用于ICV的FuSa及SOTIF分析工具Safety Pro，这使其成为中国可结合自主研发的安全分析工具与仿真测试工具的仿真解决方案提供商之一。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的收入计，该公司是中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者，市场份额约为5.3%；按2023年的收入计，公司是中国ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额约为5.9%。
随着港交所钟声响起，胡大林、何丰等管理团队成员，在今日也迎来了人生第一个IPO。
四闯港交所，终得偿所愿
尽管作为细分领域的龙头企业，但赛目科技的上市之路并非一帆风顺。
从成立到上市，赛目科技走了10年，而其于最近几年更是数闯港交所。数据显示，赛目科技在2022年12月、2023年10月、2024年5月先后三次递表，但均因资料失效等原因未能成功获批上市。
然而，赛目科技并未选择放弃，他们在2024年12月初向港交所第四次递表，并在同年12月底通过港交所聆讯，获得上市通行证，并一举在2025年开年之际登陆港交所。
但幸运的是，在走向港交所这条路途中，赛目科技身后不缺与之相伴多年的投资人队伍。
图/赛目科技招股书
成立至今，赛目科技共完成三轮总计约2.97亿元融资，且融资时间均为2020年后。分别是，2020年3月融资500万元，投资方为共青城智源；2021年7月A轮融资1.6亿元，由基石创投、华为哈勃、顺义科创、中信证券、经纬恒润共同投资，投后估值达10亿元；2022年3月的A+轮融资1.32亿元，投资方为共青城军合及中关村，投后估值约23.32亿元。
IPO前，持有赛目科技30.2%股份的空格科技由管理团队全资拥有，胡大林、马蕾、何丰分别拥有约64.1%、25.6%、10.3%；员工激励平台通达持股约15.3%，由胡大林、马蕾、何丰及17名其他员工分别拥有约50.0%、43.5%、2.1%、4.4%。空格科技和通达作为一致行动人，合计持有赛目科技约45.5%股份。
此外，赛迪集团的全资附属公司赛迪检测对赛目科技的持股比例为28.1%，北京梆梆持股2.9%，共青城智源持股3.8%，A轮投资者合计持股14.1%，A+轮投资者合计持股5.6%，A轮和A+轮投资方的持股比例均为2.8%。
换句话说，华为持有赛目科技2.8%股权，IPO后，从2.8%稀释为2.1%。
自2021年包括哈勃投资的A轮投资者入股后，赛目科技的估值从约1.05亿元攀升至10亿元，随后在2022年3月份最新一轮融资完成后，估值进一步飙涨至23.32亿元。不难看出市场对赛目科技的技术实力和发展前景给予了高度认可。
目前，赛目科技的业务涵盖了ICV仿真测试软件及平台、ICV数据平台及其他产品、ICV测试及相关服务、顾问及其他服务等四大类产品及服务。公司的客户群体广泛，包括政府部门、国有企业、汽车制造商和科技公司。这些客户对ICV仿真测试的需求不断增长，为赛目科技的业务发展提供了广阔的市场空间。
尽管赛目科技在技术和市场上具有明显优势，但作为领域龙头也面临着不小的挑战。
业绩数据显示，2021—2023年及2024年上半年，赛目科技的收入分别约为1.07亿、1.45亿、1.76亿、5556.0万元；净利润分别为3757.1万、4868.6万、5343.1万、-459.9万元。
对于2024年上半年亏损460万，公司表示，在2023年同周期公司也录入亏损，“主要是由于我们下半年交付的项目及录得的收入普遍高于上半年，而我们于2023年首六个月及2024年首六个月产生的收益及收入分别未能弥补该等期间产生的成本及开支。”
未来，通过上市募集的资金，赛目科技表示将主要用于提升研发能力，包括升级现有的解决方案及开发新的ICV测试、验证和评价解决方案等。此外，公司还将利用资金进行地域扩张及提升销售和营销能力，以进一步巩固市场地位并实现可持续发展。
期待赛目科技上市后的表现。
2025，北京排队IPO
开年便将一个IPO收入囊中，对于北京来说自然并非罕事。
赛目科技的成长，离不开北京地方政府有效的支持与合作。2024年1月，塞目科技便将一面绣有“顺义经信业务精，服务企业暖如春，经济发展齐助力，共创美好未来景”的锦旗送到北京顺义区经信局，向区经信局一直以来精进业务，用心服务企业，支持企业发展表达了感谢。
值得一提，赛目科技总部坐落于北京海淀，但将锦旗送至顺义区经信局，实则一点也不违和。
毕竟新能源智能汽车已成为顺义龙头支柱产业，京津冀智能网联新能源汽车科技生态港北京园区将在顺义启动实施，将成为顺义发展高能级新能源智能网联汽车产业集聚区的“关键一子”。
早年，国家智能汽车与智慧交通（京冀）示范区顺义基地首期300亩自动驾驶封闭测试场已投入运营。智能网联汽车测试场内实现5G信号全覆盖，通过V2X、高精度地图及定位、云控平台等前沿技术，可为自动驾驶车辆的研发、测试、验证、评价提供更全面的支持和服务。
顺义区正在致力于打造以自动驾驶为代表的智能网联汽车产业生态，作为智驾领域一份子的赛目科技，自是与之保持良好合作关系。
不只赛目科技，几个月前在港交所上市的地平线，也是北京海淀跑出的智驾IPO之一。
地平线创始人余凯早在2019年便表示，地平线是人工智能芯片领域的领先企业，将利用海淀人才优势，在创新创业沃土上继续成长壮大，进一步发挥好自身的先进技术和丰富经验，加快推动人工智能技术在区域新型城市形态场景中的应用，为中关村科学城建设做出更大贡献。
无论是地平线，抑或赛目科技的成长壮大，都离不开北京的孕育。
北京有着丰富的创新资源——92所高校、1000多家科研院所、3个汽车领域国家级创新中心，车规级高算力芯片国内市场占有率超三成，基础算力和智能算力规模全国最高。
截至2024年下半年数据，北京市已累计部署自动驾驶车辆超过800台，测试总里程超过5000万公里。从芯片、电池等零部件，到操作系统、大模型等技术，再到不同等级的自动驾驶汽车，北京筑起智能网联汽车产业引力场，产业生态愈发完善。
北京这片热土孕育的，可不只有智能网联汽车产业。
从行业分布广泛的北京独角兽企业中，能够窥知一二。《中国独角兽企业发展报告（2024年）》显示，北京独角兽企业在15个领域均有布局，其中在12个领域均位列全国城市首位。人工智能、软件和信息服务、新消费三个领域的独角兽企业均在15家以上，且占全国该行业比重均在五成左右。
值得一提的是，北京前沿科技领域独角兽表现日益突出。其中全国5家通用大模型独角兽企业中北京占4家，新晋智谱华章、月之暗面等独角兽。此外，北京商业航天独角兽领跑全国，全国9家商业航天独角兽企业中北京占5家，涌现出银河航天、蓝箭航天等引领商业航天发展的独角兽。
北京独角兽企业的发展，自然离不开政策的支持。2023年9月，北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会等11部门印发《关于进一步培育和服务独角兽企业的若干措施》的通知，针对独角兽企业在人才、市场、创新等方面的迫切诉求，推出了一套主动发现、系统培育、精准施策、规范发展的支持举措。
独角兽企业在北京的投资和应用示范为经济社会的高质量发展注入了新动能。而这些独角兽，毫无例外，日后都将纷纷挺进资本市场，进而成为壮大资本市场“北京板块”的一份子。
自2024年以来，北京昔日“独角兽”，如闪送、嘀嗒出行、多点DMALL、地平线等，都推开二级市场大门，顺利IPO。
顺着门外看，同样来自北京的京东工业、摩尔线程、极智嘉等超级独角兽，也都站在二级市场大门前，蓄势待发。
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国产替代率不足5%，厦门光刻胶“出货王”冲刺IPO
发哥说新股 来源：格隆汇新股
国产替代一直是半导体领域近几年的核心议题，半导体产业链当中，光刻机、光刻胶、电子气体等领域因其不足5%的极低国产替代率，受到广泛关注。
近期，科创板迎来一家光刻胶公司冲击上市。
编者获悉，12月26日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（简称“恒坤新材”）向上交所科创板递交招股书，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。
恒坤新材成立于2004年，总部位于厦门市，主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研发、生产和销售。
公司的创始人易荣坤出生于1971年，本科学历。创业之前曾任恒坤工贸执行董事兼总经理；2004年创办恒坤新材后，先后担任总经理、监事、董事长等职务；2017年2月至今，任恒坤新材总经理。
本次发行前，易荣坤通过直接和间接的方式合计控制公司35.65%的表决权。除易荣坤外，其他任一单一股东持股比例均不超过5%。
公司在发展的过程中，一共进行了12轮增资，吸引了不少知名投资机构的参与，包括深创投、漳州高新、淄博金控等国资股东。
2022年12月6日，公司完成最后一轮增资，其投前估值不高于45亿元。
公司本次拟募资12亿元，募集资金将投资于集成电路前驱体二期项目、SiARC开发与产业化项目和集成电路用先进材料项目。
01
在自研产品的驱动下，营收稳步提升
恒坤新材的发展过程并非一帆风顺，其主营业务在2014年经历了一次转型。
公司成立之初主要专注于光电膜器件及视窗镜片产品；不过，自2014年起，公司推进筹划业务转型，并确定以集成电路领域关键材料为业务转型战略方向，转型之初以引进进口产品为主。
2017年，公司引进的进口光刻材料与前驱体材料陆续通过多家境内主要12英寸集成电路晶圆厂验证，并实现常态化供应。
不过，公司也在逐步实现自主研发突破。2020年以来，公司自产光刻材料与前驱体材料陆续通过多家客户验证并实现销售，并在2022年实现自产产品销售收入突破亿元大关。
目前，恒坤新材是中国境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一。
2021年至2024年1-6月，公司自产产品占主营业务收入的比例由28.22%提升至61.64%，引进产品的占比由71.78%下降至38.36%。
公司业务构成，来源：招股书
在自产产品的驱动下，公司的营收稳步增长，但归母净利润存在波动。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），恒坤新材实现营业收入分别为1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元和2.38亿元，最近三年年均复合增长率达到61.39%。
同期，归母净利润分别为3012.86万元、1.01亿元、8984.93万元、4410.44万元。
公司主要财务数据，来源招股书
报告期内，恒坤新材的综合毛利率为69.44%、72.6%、62.24%、54.6%。
其中引进产品的毛利率保持在96%以上，且稳步提升；自产产品的毛利率由2021年的1.74%提升至2022年的33.52%，后小幅下滑至2024年1-6月的28.19%。
2021年，公司自产产品尚处于产能爬坡阶段，收入规模较小，单位成本较高，因此毛利率明显低于同行业上市公司可比业务平均水平。
2022年以来，随着公司自产产品收入不断提升，毛利率呈上升趋势，处于同行业上市公司可比业务毛利率中间水平。报告期内，公司引进产品采用净额法确认收入，毛利率较高，与同行业可比公司不具有可比性。
同行业公司毛利率对比，来源：招股书
不过，尽管引进产品的营收占比已经降至40%以内，但是其毛利占比依然高达68.48%，仍是公司重要的利润来源之一，未来自研产品还需继续发力。
政府也给与了公司较大的支持，报告期内恒坤新材获得的计入当期损益的政府补助累计达7474万元，对公司利润总额的贡献超过15%。
02
依靠“引进、消化、吸收、再创新”路径，打破国外垄断
恒坤新材的产品主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片与90nm技术节点及以下逻辑芯片生产制造的光刻、薄膜沉积等工艺环节，系集成电路晶圆制造不可或缺的关键材料。
报告期内，公司已量产供货产品包括SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材料以及TEOS等前驱体材料，量产供货款数随着产品验证通过而持续提升。
同时，公司持续开发新产品，包括ArF光刻胶、SiARC、TopCoating等光刻材料和硅基、金属基前驱体材料均已进入客户验证流程。截至报告期末，公司自产产品在研发、验证以及量供款数累计已超过百款。
公司光刻材料主要应用于12英寸集成电路晶圆制造光刻工艺环节，来源：招股书
此外，在境内集成电路供应链安全需求增加背景下，恒坤新材依靠对集成电路晶圆制造各类工艺的专业理解与技术积累，引进销售进口光刻材料、前驱体材料、电子特气及其他湿电子化学品等集成电路关键材料，创新性地走出了一条“引进、消化、吸收、再创新”的发展路径。
公司客户涵盖了多家中国境内领先的晶圆厂，已实现境外同类产品替代，打破12英寸集成电路关键材料国外垄断。
报告期内，恒坤新材前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占主营业务收入的比例均超过了97%，其中2024年1-6月对客户A的销售收入占比达63.85%，客户集中度较高。
当然，这是由行业特征决定的。公司产品目前主要应用于集成电路领域，下游客户主要系晶圆厂，行业集中度较高致使客户集中度较高。
03
光刻材料细分领域国产第一
根据弗若斯特沙利文统计及预测，境内集成电路关键材料市场规模总体从2019年664.7亿元增长到2023年1139.3亿元，年复合增长率为14.4%，预计2028年市场规模为2589.6亿元。
其中，预计前道工艺对应制造材料增长幅度将高于后道工艺封测材料增长幅度。
境内2019-2028年集成电路关键材料行业市场规模分析，来源：招股书
制造材料中，硅片、光刻材料、掩模板、电子特气占比较高。以2023年为例，硅片市场在晶圆制造材料市场中占比为33.1%，位列第1位，光刻材料、掩模板、电子特气分别位列第2、3、4位，占比分别为15.3%，13.2%，13.2%。抛光材料、前驱体材料、湿电子化学品、溅射靶材等材料占比均在2%-7%之间。
同时，各大类材料又包括几十种甚至上百种具体产品，细分子行业多达上百个，关键材料产业呈现种类繁多、细分市场相对较为分散的特点。
现阶段，境内光刻材料与前驱体材料仍然系由境外厂商占据主要市场份额，境内关键材料企业虽然已有突破，但是尚未在先进技术节点形成大规模替代的局面。
以公司自产光刻材料为例，根据弗若斯特沙利文市场研究，在12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率10%左右，BARC、KrF光刻胶国产化率1-2%左右，ArF光刻胶国产化率不足1%。
在未来一定时期内，境内关键材料企业仍将以国产化应用为主要突破方向。公司是境内少数实现光刻材料与前驱体材料量产供货企业之一，根据弗若斯特沙利文市场研究，2023年公司SOC与BARC销售规模均已排名境内市场国产厂商第一位。
截至报告期末，公司自产产品已实现或正在尝试替代的境外厂商包括美国杜邦、日本合成橡胶、信越化学、BrewerScience、东京应化、富士胶片、日产化学以及德国默克等。
总体而言，恒坤新材所处的光刻材料以及前驱体材料赛道目前国产替代率不高，未来在国产替代的浪潮下，还有较大的增长空间。公司能否持续深耕高端赛道，与国际巨头一较高下，让我们拭目以待。
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