华泰 | 化工：出口亚非拉成为化工品重要增长引擎

国内化工品出口份额持续增长，亚非拉成为重要增长引擎

受益于能源供应/规模/基础设施/专业化劳动力/上下游配套等优势，我国化工全球竞争力持续增强。伴随出口贸易额不断增长，出口对国内化工需求的影响不容忽视，尤其针对东南亚/南亚/非洲/拉丁美洲等国家（地区）出口成为中国化工品需求的重要增长引擎。阶段而言，伴随国内地产/消费等领域利好政策催化，叠加出口亚非拉等带动，下游环节化学制品/精细品类，且竞争格局良好的化工品需求有望率先复苏，包括异氰酸酯/氨基酸/轮胎等；中期而言，关注国内制造优势品种全球份额的长期提升。

代表性化工品出口表现分化，亚非拉整体呈现良好增长

根据我们对地产/纺服/家电/农化/添加剂等产业链代表性化工品的出口统计，主要可分为三类：1）内需主导型产品，包括基础化工原料（丙烯酸/丁醇等，直接出口低、需加工为下游制品出口）、氯碱（纯碱/PVC，下游需求主要是国内地产）、肥料（尿素，出口受政策限制）等；2）出口占比低但出口量显著增长，包括家电和汽车链（PE/PP/ABS/PC）、纺服链（涤纶/锦纶）等；3）出口占比较高且出口量显著增长，包括地产链（聚合MDI/TDI/钛白粉）、家电和汽车链（轮胎）、食饲药添加剂（赖/苏氨酸）。出口呈现增长的产品中，东南亚/南亚/非洲/拉丁美洲等国家/地区的增长较显著。

伴随下游制品出口亦不容忽视，国内化工产业链制造优势不断凸显

我国化工品除直接出口，亦可伴随下游制品大量出口。参考华泰研究于2023年7月16日发布的研报《出口需求或成为本轮化工复苏的基础》的测算，18-22年代表性化工品直接出口量占比多数介于0%~20%，而考虑下游出口后，多数代表性化工产品出口敞口将高于直接出口20-30pct，国内化工品亦受益于下游汽车/家电/纺服/交通运输设备等制造业的全球竞争优势和出口增长。另一方面，东南亚/南亚/中东等亦是近年全球办公和通讯设备/汽车产品/纺织品和服装等进口贸易份额主要的增长区域，其对中国化工品间接出口的带动亦可观。

关注偏下游制品或精细品内需复苏及出口共振，国内企业长期份额有望提升

伴随国内地产、消费等领域政策利好催化，化工品国内需求有望逐步复苏，叠加对亚非拉等国家和地区的出口带动，我们认为行业景气有望进入新一轮上升初期。阶段性而言，偏下游环节制品/精细品类有望受益于内需复苏和出口份额增长，且上游原油、玉米等原材料跌价有助于成本端改善，但考虑行业资本开支仍在增长，我们建议优选竞争格局良好的化工品，包括异氰酸酯、氨基酸、轮胎等。中长期而言，我们认为国内化工依托成本竞争力、产业链配套完善和供应链稳定性等优势，全球份额仍有望持续提升。

风险提示：化工品终端需求不及预期；出口需求下滑。

核心观点

近年来，国内化工品依托煤炭/电力等能源供应稳定性、工业化规模、完善的基础设施、专业化劳动力、上下游配套和副产品自我消纳等优势，全球竞争力持续增强，出口份额亦在持续增长。本篇报告对基础化工原料、地产链、纺服链、塑料制品（家电/汽车链）、农化链、食饲药添加剂等代表性化工品出口贸易增长情况和流向进行综合分析。从结论来看：

1）大部分具备较高合成能力和深加工要求，以及偏下游环节的化工品，如聚氨酯、钛白粉、化纤、氨基酸等，近年来国内出口量保持增长态势，且出口占比不断提升，充分凸显国内化工全球竞争力的提升。同时，从出口贸易流向看，东南亚、南亚、中东和拉丁美洲等亚非拉地区是此类化工品主要的出口增量区域，上述区域逐步成为国内化工品的重要增长引擎。值得注意的是，聚氨酯、钛白粉等国内具备全球领先成本优势的产品，近年来对欧美国家的出口亦呈现增长态势，我们认为由于欧美化工业近年来面临成本高企和性价比不足等劣势，国内化工品对海外竞对的替代亦在加速。

2）国内化工品竞争优势不仅体现在直接出口环节，伴随下游制品环节出口贡献更为可观的增量。由于国内在化工原料的下游产品，如汽车、家电、纺织品和服装等领域的规模化供应和性价比等优势逐渐凸显，国内化工品亦伴随下游制品大量出口海外，据我们测算，若考虑下游出口后，多数代表性化工产品出口敞口将高于直接出口20-30pct，而亚非拉地区亦是下游制品的主要进口增长区域。

3）考虑亚非拉等国家对出口需求的带动，叠加国内地产、消费等领域政策利好加持，我们认为化工品需求侧有望逐步迎来修复，而供给端伴随供需错配和盈利偏弱下行业的自我调整和优化，格局良好的化工品和下游制品/精细品有望率先迎来修复，我们认为25年或是化工新一轮上行周期的起点。

区别于市场的观点

1、目前市场对化工品出口贸易流向和结构的拆分和研究仍较少，本篇报告对基础化工原料、地产链、纺服链、塑料制品（家电/汽车链）、农化链、食饲药添加剂等子板块多个代表性化工品的出口去向等情况进行系统性研究，对于化工出口的驱动分析具有一定的前瞻性。

2、市场担忧化工品需求或仍面临压力，通过对大类化工品出口的拆分，我们认为亚非拉国家/地区逐步成为化工品重要的增长引擎，受益于出口支撑叠加国内政策催化，偏下游环节的化工制品和精细品，需求侧有望逐步企稳，叠加供给端行业的自我调整和优化，25年或迎来盈利修复的起点。

出口亚非拉成为我国化工品重要的需求增长引擎

近年来我国化工品销售和贸易额不断增长，且占全球份额比重亦持续提升。据CEFIC，2022年我国化工品销售额达23902亿欧元，全球占比达44%，较2012年提升近13pct，而欧美、日韩等传统化工生产国（地区）占全球比重则呈现下滑趋势；另据WTO，2022年中国化工品出口贸易额约3132亿美元，全球占比约10.2%，较2012年提升4.4pct，而德国、美国和日本等国家出口贸易额占全球比重亦呈现下滑趋势。我们认为，国内化工依托煤炭/电力等能源供应稳定性、规模、基础设施、专业化劳动力、上下游配套、副产品自我消纳等优势，近年来全球竞争力持续增强，出口份额的提升对化工品需求的影响已不容忽视。

另一方面，伴随近年来东南亚、南亚、非洲和拉丁美洲等国家（地区）发展，其化工品贸易额亦保持较快增长，成为中国及全球化工品出口贸易的重要增长引擎。据WTO，2022年东南亚/东亚/南亚/西亚&中亚/非洲/中东/欧洲/拉丁美洲/美洲其他地区全球化工品进口贸易额分别约1979/5042/1228/1613/928/1843/14140/2450/4578亿美元，全球占比分别约6%/16%/4%/5%/3%/6%/44%/8%/14%（欧洲占比较高，我们认为主要系欧洲在偏下游制品和精细化工品环节仍具备优势，而偏上游基础原料竞争力不佳需要大量进口，以便用于加工为下游制品和精细品，另外统计口径或有部分差异，据CEFIC，欧洲地区对化工品的贸易统计包括部分医药中间体等产品），其中除美国外，东南亚、南亚和中东是进口贸易占比保持增长的主要地区，印度、巴西等国家进口贸易占比提升亦较为显著。本篇报告将对国内基础化工原料、地产链、纺服链、塑料制品（家电/汽车链）、农化链和食饲药添加剂链代表性化工品出口情况进行分析，并探讨出口端对化工品需求的影响。

基础化工原料：出口占比整体不高，或更多加工为下游产品出口

基础化工原料主要包括烯烃/芳烃及其衍生品等，从代表性产品（醋酸/丙烯酸/正丁醇/PX/己二酸）出口情况来看，基础化工原料整体出口占比不高，主要系基础原料通常需要再反应/再加工为下游产品后使用，而国内化工企业多数具备一体化配套下游和自主消纳的能力，且直接出口受海外国家/地区下游加工和制造能力的约束。代表性产品中，出口占比相对较高的主要是醋酸和己二酸，其中醋酸出口至东南亚、南亚和拉丁美洲增长显著，己二酸出口至南亚、中东等地区增长较快。

地产链化工品：氯碱产品出口较少，MDI/钛白粉出口增长显著

地产链化工品主要包括氯碱（纯碱/烧碱/PVC）、有机硅、MDI/TDI、钛白粉和PVA等。从具体出口情况来看：

（1）纯碱和PVC：直接出口较少，主要是二者与国内地产需求关联度较高。但值得注意的是，近年来国内PVC出口增长亦较为可观（尤其21-23年），其中南亚、中东、非洲等地区增长迅速。

（2）钛白粉：国内出口占比较高且近年持续提升，23年国内出口占比达41%，较19年提升11pct，且出口量亦保持快速增长，23年国内钛白粉出口约164万吨，近3年/5年/8年CAGR达11%/13%/15%，南亚、中东和非洲以及欧洲和拉丁美洲等地区出口均显著增长。

（3）聚合MDI/TDI：出口占比较高且保持增长态势，23年国内出口占比分别45%/30%，较19年提升14pct/14pct，其中出口至中东、西亚等地区增长较快。值得注意的是，与钛白粉类似，近年来聚合MDI和TDI出口至欧洲的量显著提升，我们认为主要系欧洲产能竞争力逐步下降，国内企业逐步抢占部分份额所致。

（4）有机硅：出口占比相对稳定，但伴随国内产品竞争力提升，近年出口量增长亦较为迅速，出口至亚非拉和欧洲等地区均增长较快。

（5）PVA：出口占比稳步提升，23年约为28%，较19年提升9pct，亚非拉国家亦是PVA主要出口去向。

MDI和钛白粉竞争格局相对较好，头部企业集中度较高，且主要是中国和欧美企业为主，近年来由于欧美企业面临成本高企和竞争力下滑等压力，供应链稳定性弱于国内企业，因此国内企业有望迎来提升全球份额的良好机遇。

家电/汽车链化工品：塑料制品出口整体增长，轮胎企业出口和出海并行

家电和汽车链化工品包括塑料和橡胶制品、制冷剂和轮胎等。具体出口情况来看：

（1）塑料制品（PE/PP/ABS/PC）：出口占比不高，但出口量快速增长，受益于近年来国内烯烃化工和炼化行业发展，国内塑料制品国产化率持续提升，处于实现国产化向出口国转变的阶段。从出口去向而言，东南亚、南亚、中东和拉丁美洲等亦是主要出口去向和增速较快的地区。

（2）制冷剂（R22/R32，下游主要是空调和汽车）：由于基加利修正案对于含氟气体使用的约束，国内及海外制冷剂进入配额削减周期，因此出口占比有限且中长期而言或逐步减少。另外，由于下游空调和汽车国内出口占比亦较高，制冷剂更多是伴随下游出口至海外。

（3）瓶片（下游主要是塑料瓶等）：出口占比较高且呈现增长态势，东南亚、南亚、中东和拉丁美洲等地区保持较快增长。

（4）轮胎（下游主要是汽车、卡车等）：国内轮胎出口占比较高，19-23年保持55%-70%左右，且近年出口量保持增长态势，其中东南亚、非洲、中东和拉丁美洲等地区增长较快。另一方面，由于关税等贸易壁垒的影响，近年来国内轮胎企业加快海外基地布局，呈现出口和出海并举的态势。

轮胎方面，近年来由于国际贸易壁垒等因素，国内企业加快对东南亚、非洲等地区的出海布局，同时依托国内成熟的轮胎加工制造技术和经验，近年来国内轮胎企业在海外基地产销不断增长，全球份额亦持续提升。

纺服链化工品：直接出口占比不高，锦纶增长显著

纺服链化工品包括涤纶、粘胶、锦纶（尼龙）和腈纶等，直接出口占比不高，主要系国内依托上下游整体制造优势，更多地是直接出口纺织品和服装，上游原料主要伴随制品出口至海外。但除粘胶外，整体出口量和出口占比仍呈现增长态势，其中出口南亚/中东/非洲的增长较为显著。

农化链化工品：化肥出口受政策约束，农药出口保持增长

化肥方面，粮食安全背景下，国内化肥整体需优先保障国内供应，出口受政策端约束，近年来国内尿素/磷肥出口量整体呈下降趋势。农药出口方面则整体保持增长，东南亚、南亚、非洲和拉美地区亦贡献主要的出口增量。

食饲药添加剂：出口整体保持增长，亚非拉增速可观

食品、饲料和药品添加剂主要包括味精、氨基酸（赖氨酸/苏氨酸/蛋氨酸）、维生素（VA、VE）等。从出口情况来看：

（1）味精（下游主要为食品甜味剂和工业味精）：出口占比相对稳定，但出口量保持增长态势，其中亚非拉增长显著，欧美由于调味需求与亚非拉国家差异等，对味精需求较低。

（2）赖/苏氨酸（下游大部分用于养殖）：出口占比较高（尤其苏氨酸），且伴随海外产能逐步清退，国内成为赖/苏氨酸供应主力，近年来出口整体保持较快增长，亚非拉国家增长较快，欧洲虽增长有限，但由于养殖需求相对刚性，其对中国的进口量仍较大。

（3）蛋氨酸（下游大部分用于养殖，少量用于医药）：出口增速较快，主要系近年国内蛋氨酸国产化率持续提升，逐步完成进口国向出口国家的转变。

（4）维生素（下游大部分用于养殖，少量用于医药）：VA/VE出口均保持增长，其中东南亚、南亚和中东等亦增长较快。

国内化工品亦伴随下游制品大量出口

由于化工品终端涉及地产、基建、交通运输设备、电子、汽车、家电、纺服、农业等诸多领域，多数化工品除直接出口贸易，亦可伴随下游制品出口。如PX-PTA-聚酯产业链产品， PX、PTA、涤纶等原料除直接出口外，最终亦可由国内加工成为纺织品和服装品后出口，对于需求的带动亦不可忽视。

据海关总署，近年来国内乘用车、冰箱、空调、塑料制品和纺织品出口整体保持增长态势，尤其乘用车、空调和塑料制品。乘用车出口中，仅南亚增长较慢，其他地区均呈现较快增长；冰箱和空调出口中，南亚呈现负增长，但东南亚、中东、非洲和拉丁美洲等地区均增长较好；塑料制品除在东亚、欧美等地区出口增长较慢，在东南亚、中东、非洲和拉丁美洲等地区均较快增长；纺织品则主要以出口东南亚、西亚&中东等地区增长较快。

参考华泰研究2023年7月16日发布的研报《出口需求或成为本轮化工复苏的基础》的测算，18-22年代表性化工品直接出口量占比多数介于0%~20%，而考虑下游出口后，多数代表性化工产品出口敞口将高于直接出口20-30pct。

另据WTO数据，全球主要地区的办公和通讯设备、汽车产品、纺织品和服装进口贸易额增速对比中，东南亚、南亚、中东等地区近3年/5年/10年/20年CAGR整体亦好于全球平均水平，此类国家（地区）亦成为近年来化工品主要下游制品的进口国国家（地区）。

整体而言，我们认为伴随2016年以来国内化工行业进入大型化一体化的发展阶段，整体竞争优势及产品丰富度进一步提升，通过直接出口和带动下游制品出口增强出口优势。近年来中国化工产品出口敞口已显著提升，出口成为化工品需求的重要增长引擎，而伴随东南亚、南亚、非洲和拉美等国家（地区）发展，其对化工品的进口需求亦成为全球和国内化工品贸易的重要增长驱动。

投资建议

由于22H2以来多数化工品价格价差已处于近10年相对低位，我们认为行业景气下滑空间有限，伴随国内地产、消费等领域政策利好催化，化工品国内需求有望逐步复苏，叠加对亚非拉等国家（地区）出口带动和全球份额提升助力，化工品需求或迎来改善，而供给侧伴随22年以来行业供需错配压力和盈利偏弱下，供给侧企业自我调整和优化，行业景气有望进入新一轮上升初期。

阶段性而言，偏下游环节制品/精细品类有望受益于内需复苏和出口份额增长，且上游原油、玉米等原材料跌价有助于成本端改善，但考虑行业资本开支仍在增长，我们建议优选竞争格局良好的化工品，包括异氰酸酯、氨基酸、轮胎等。中长期而言，我们认为国内化工依托成本竞争力、产业链配套完善和供应链稳定性等优势，全球份额仍有望持续提升。

风险提示

化工品终端需求不及预期：

化工品的整体需求依赖宏观环境，若未来国内地产、家电、纺服等终端需求下滑或改善不及预期，化工周期品仍可能面临盈利低迷的风险。

出口需求下滑：

化工较多子行业国内出口占比较高，且部分化工品虽未直接出口，但将能以制品等形式伴随下游产品销售至海外。若海外需求显著下滑，出口型产品景气和企业盈利或面临压力。