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作为亲历这场美股和和日股金融危机的交易者，我们从6月欧洲央行宣布降息开始，逐步做空了欧洲，日本，美国。
看到媒体和投行的人云亦云：一会说美国繁荣，一会说美国衰退，一会对中国乐观，一会对中国悲观... 让我更加深切地理解到法国人Gustave Le Bon在1895年刻画的大众的盲目和疯狂。
虽然人的知识随着时间在累计，人类的学习起点越来越高，但放弃独立思考，甘愿做思想的奴隶的特征却亘古不变。
下面我们来梳理市场的内在逻辑。
一. 行为金融
我们在2023年初已经指出，巴菲特投资日本折射2件事：
巴菲特在增持日本，减持中国（BYD为代表）；
巴菲特在日本举债买日股，并不是单纯地对日本 long only，而是做了模仿日本央行的安倍交易或利差套利Carry Trade：买日本/做空日元
—— 这个交易被对冲日元的日本ETF强化，征服了散户。
就像2015年杠杆牛一样，人类在全世界都是贪婪的。
当你告诉中国人这是一场慢牛的时候，所有人只看到牛，都怕上不了车。
当你同时给他杠杆的时候，他就是金融界阿基米德。
于是，就有了2015股灾。
日本类似，央行带领居民做多日股/同时做空日元。
只不过日本的企业质量更好，估值更低，交易机制科学（有做空机制），另外日本和美国关系更好，所以这个过程从安倍经济学开始持续了10几年。另外，更重要的是日本有做空机制，既可以优胜劣汰垃圾企业，又可以降低股市上涨速度和泡沫，所以日本走了一个慢牛。
2023年起，美国对华经济包围圈收紧，推动供应链去CN化，在巴菲特，Citadel, Elliot的带领下，美国资本大举杀入。连Buffett这样所谓的价值派选手都要做宏观交易：做多日本贸易商/做空日元。注意，日本贸易商并不是简单的高分红股票，而更是受益于美日经济联盟加强的新地缘关系。
所以我们一直说，巴菲特其实非常擅长宏观交易，虽然他个人不建议大家使用宏观方法。就像索罗斯非常擅长技术分析，但他只和你探讨基本面分析。
除了日本人和美国人用做空日元融资加杠杆买日股，也有人用做空日元融资加杠杆买美股。尤其从2023年AI大潮起，美国和日本的科技股，芯片股高度正相关，多了一条“分散风险”的路径。
针对这种市场行为，我们发现，当你做空日元融资的杠杆越大，long美股/short日元，和long日股/short日元的Sharpe比率越大 —— 分别从2.84, 4.78, 5.58 优化到4.68, 5.8, 5.76。
看到这里，我想聪明的读者应该已经知道，美股和日股此次崩盘的危机，其实和2015年股灾，以及今年的所谓的DMA或微盘股量化危机本质上一模一样 —— 都是线性思维的投资者，罔顾金融市场的风险，盲目放杠杆妄图复制历史曲线的拙劣的行为。而流动性危机又导致资产间的相关性断裂，比如微盘/中证1000，日元/美元，日元/美股/日股间的β。最后危机漫步到整个金融市场，导致毫无相关性的黄金，Bitcoin等数字货币暴跌。类似的风险在2020年3月也发生过。
这种所谓的DMA微盘，或安倍交易，利差交易策略，你根本不需要经济，金融，数学，计算机高学历，日本街头的大妈估计就可以信手拈来。
二. 宏观风险传导路径
近两年，得益于地缘关系重构，日本经济异常强进，快速摆脱了乌克兰战争导致的内部恶性通胀。但是，过度的利差交易，导致日元反而和呼啸上涨的股市保持负相关 —— 这是美股和日股崩盘的大背景。
这次危机爆发的点，可以追溯到欧洲央行ECB降息。当时我们说，ECB降息是错的，因为欧洲的经济增速目前还低于通胀水平；而且欧洲的低通胀大部分靠老天爷连给2年暖冬赏饭吃。
欧洲的降息，可能减轻了美联储降息的压力。Powell在7月中第一次放松了降息的态度。这为美元走弱埋下了种子。
紧接着，日本宣布升息 —— 我们之前说过，日本政府在地缘政策和货币政策上，没有任何自主权，就是美国央行的狗。
Fed给出的降息预期和BOJ给出的升息预期，加剧了日元反弹，导致Carry Trade去杠杆 —— 也就是反向安倍交易 —— 所以导致日元暴涨，美元，日股，美股大跌。
三. 可疑的萨姆衰退信号
我过去从来没听说过什么萨姆法则。进入8月，竟然老少妇孺皆知？
我好奇地从Fed网站查了这个词，瞬间发现它的漏洞 —— 美国全国的劳动力人口最近4年引入了巨大的变量 —— 移民加速。从2021年开始，美国每年引入200多万移民， 约等于美国每年增加0.6%的人口。2023年初我们已经说过，美国的失业率在如此巨量移民的情况下，保持在4%以下，实际代表经济强劲和繁荣。
所以，从2023年初我们一直强调，美国和日本都已经进入繁荣期，但这不是传统的经济意义上的软着陆，而是美国通过地缘冲突，切割中欧产业链向美日转移导致的后果。
我们再看Sahm在2021年写的分析，强调美国的衰退风险远大于通胀 —— 之后2021年美国开始通胀加速，2022年发生恶性通胀，不用赘述，而且我们都已经在发生前做了准确的判断。
一个投研水平如此低下的经济学家，编的一个停留在历史垃圾箱里的量化模型，竟然被国人短时间内如此崇拜?! 我很好奇...
四 (量化，系统化)对冲基金踩踏危机
当日元利差交易去杠杆导致毫无相关性的黄金和Bitcoin下跌时，我们当时预测，大概率是因为对冲基金，尤其量化基金持仓踩踏式崩盘导致。
据Bloomberg 8/7新闻，“根据法国兴业银行 CTA 指数，在今年开局强劲之后，该群体在 4 月底增长了 12%，暴跌后它们在 2024 年仅上涨了 0.2%。
根据 Dynamic 的 Beer 的数据，使用长期和中期时间范围进行交易的量化分析师在最近的趋势转变中受到的打击最大。根据法国兴业银行（SocGen）指数的数据，寻求在几天内顺势而为的短周期基金自4月底以来仅下跌了2.7%，而更广泛的基金则下跌了10.4%。
在最近的暴跌中，各种类型的系统性基金被迫以疯狂的速度抛售股票并购买债券，这可能夸大了市场走势。
根据野村证券国际（Nomura Securities International）的分析，仅在过去两周内，该群体就卖出了610亿美元的全球股票，并从主要发达国家购买了2050亿美元的债券。”
（）arkets have mounted a choppy recovery from Monday’s rout, but it hasn’t been nearly enough to offset the toll. After a strong start of the year that left the cohort up by 12% at the end of April, they have since swung to a gain of just 0.2% in 2024, according to the Societe Generale CTA Index.
“The repricing of the growth and interest-rate outlook at the end of June, coupled with the most recent concerns around US data created a sharp reversal,” said Sandrine Ungari, head of cross-asset quant research at Societe General. “This strong performance at the start of the year was mainly due to the upward trend in equities and commodities prices.”
The diversified cohort, known as commodity trading advisers, typically ride the momentum of futures markets of all stripes to harness the wisdom of the investing crowd.
The quants who use long-term and mid-term time horizons for their trades have been hardest hit by the recent turn, according to Dynamic’s Beer. Short-term funds, which seek to ride trends over the course of a few days, are down only 2.7% since the end of April compared with a 10.4% to the broader cohort, according to the SocGen index.
Systematic funds of all stripes have been forced to shed stocks and buy bonds at a frenetic pace in the latest rout, likely exaggerating the market moves. —— Bloomberg https://finance.yahoo.com/news/fast-money-quants-hammered-everything-191528184.html?guccounter=1)
后记
高盛目前已经修改了美国衰退的口径。
对于高盛和羊群来说，美国的基本面在2周的时间快速完成了衰退和复苏.
美国还是那个美国，经济不可能在2周内发生巨变。
旗未动，风未动，心在动。
我们在第一时间已经指出，美国没有衰退，但也不是传统意义的软着陆 —— 而是因为地缘。
作者
30年A股、国际市场经验；宏观对冲策略，以及宏观尾部风险管理；
2008 No. 1 Investars Awards第一名/全球146家投行→并连续三年前三；
华量奖/最佳宏观奖2016
在对冲基金Arrowgrass (德银最大的对冲基金)Alpha-Capture System 中排名最佳个人分析师。欧洲多空股票组合Arrowgrass-Old Street Capital Europe 在2008年次债危机中实中现盈利+40%；
《Reuters》观点提供者，《财新》、《证券市场周刊》、《华尔街见闻》专栏作者
成功预测并处理：2015A股去杠杆崩盘，2015欧洲难民危机，2016熔断，2017大小盘反转，2018去杠杆、贸易战、白马股流动性风险，2019Q2贸易战2.0，2020年疫情危机和全球金融危机，2021通胀风险，量化危机，能源危机，2022成长股危机，乌克兰战争，A股股汇双杀, 2023/2024微盘股危机
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