创业板在每一轮行情中，始终起到领涨领跌的作用，正是科技创新带给它源源不断的上涨动力，顺应政策方针，也是价值投资所要遵循的根本。
作者 | 武杰
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在经历了去年9月底的“蛮牛”之后，很多投资者对市场过于乐观，以至于忽视了A股自身的运行规律，A股及时给大家上了一堂风险控制课。但我们要意识到，黎明前的黑暗总是短暂的，坚信投资价值，那就要在人性恐慌时敢于抄底。
2025年初的A股，开端并不理想，四连阴的短期技术性破位，让很多股民捶胸顿足，有经验的投资者，则用更理性的眼光，判断当下指数位置，布局未来机会。中国股市的“脊梁线”有多准？上涨初期的突破缺口会回补吗？指数周均线有什么重要的参考意义？为什么炒题材要多看创业板指？相信看完这篇文章，你就会有答案。
利好一：中国股市的脊梁，2689是历史重要底部之一
A股自诞生之日起，今年已经是第35个年头了，从懵懂少年到三十而立，我们大A在成长中已经走出了自己的节奏。如果我们把指数的年线打开，从起始引出一条趋势线，连接1994年的325、2005年的 998、2013年的1849三个历史重要的底部，就会得到下图中这根黄色的趋势线，好巧不巧，去年的两次低点，正好踩在线上！但这真的只是巧合吗？我们来回顾具有标志性事件的A股历史三大牛市。
数据来源：东财Choice，统计区间：1990/12-2025/1
1990-1992：上交所开业，100-1429只需两年
1990年12月19日上交所开业，第一批上市的股票只有8只，俗称“老八股”，当时大家还不知道股票是什么，开业第一天只交易了17笔，成交了49万元。次年的1月1日，上交所将每天的涨跌停设为0.5%，市场还是非常冷淡，到了4月26日，又把涨跌停改为了1%，随后在1992年5月21日彻底放开了涨跌停限制，同时实施T+0的交易制度。至此，A股历史上第一轮牛市，以涨幅高达11.6倍收尾，A股仅用了两年时间，就从100飙升到了1429点。
疯狂过后总会退潮，到了1994年7月29日，沪指从1558点一路跌到了325点，随后监管层救世，结束了这轮超级熊市。这也就得到了我们“脊梁线”初始的两个点95、325，标志性的事件就是上交所诞生。
数据来源：东财Choice，统计区间：1990/12-1992/5
2005-2007，股权分置改革，全民参与的超级大牛市
经历了2001年-2005年的四年熊市后，监管层开始推行股权分置改革，从最初公布到一系列动作下来，虽然之后A股又缓跌了4个月，但始终未出现新低。当时，已经股改的公司出现大涨，激发了赚钱效应，市场中出现了一批S股，也就是还没有股改的公司，资金就开始把S股作为补涨股。随着越来越多的个股大涨，气氛也蔓延到了整个大盘，吸引了越来越多的资金开始涌向股市，从2005年12月到2007年5月，指数整整涨了近4倍。
但随着2007年5月30日监管层发布了印花税，从千分之一上调到千分之三，A股在随后的5个交易日暴跌了20%，虽然之后消化了两个月后指数依然在上涨，最终来到了我们所熟知的6124点，但最终还是被最后一根稻草压倒了。2007年11月5日，中国石油挂牌上市，与此同时，次贷危机爆发，仅用半年时间，指数便腰斩。这轮牛市的起点998，也构成了“脊梁线”的第三个要素，标志性事件就是股权分置改革。
数据来源：东财Choice，统计区间：2005/6-2007/11
2014-2015，注册制改革，创业板带动的杠杆牛
为了实现经济转型，提倡科技创新，迎接移动互联网时代，创业板在游戏板块的带领下，从2013年底到2014年初实现了翻倍涨幅，而同期上证指数却下跌了6%。进入2014年，创业板上涨略显疲态，但经济形势依然严峻，于是货币政策开始发力，通过定向降准的方式，向市场注入流动性。引爆创业板第二波浪潮的，是12月初注册制即将推出的消息，同时在一带一路、国企改革等政策的推动下，赚钱效应开始从创业板蔓延至整个大盘，沪指从2014年11月底开始，仅用了6个月便来到了5178点的高度。
但本轮行情融资融券的发展，也带来了隐患，不少场外配资以高利贷的形式进入股市，使得这轮杠杆牛就像是一个巨大的赌场。监管层也意识到了这一点，开始逐渐去杠杆，后续的熔断机制更是让A股有了“半个小时”收盘的新历史，股市再一次陷入到无人问津的时期。2014年这轮由创业板带动的牛市，最初的点位1849，构成了我们“脊梁线”的第4个要素。
数据来源：东财Choice，统计区间：2013/6-2015/6
结论：回踩“脊梁线”，大级别行情的开始
不难看出，“脊梁线”构成的这4个要素，都代表着重要的历史进程节点，象征着中国证券市场的发展成长，所以这条线是未来几年十几年甚至100年都不会破掉的重要趋势线，理解这跟线的含义，你就会对这轮从2689启动的行情刮目相看。
我们把2015年之后的图形和“脊梁线”做对比，蓝圈分别圈出了2018、2020、2022三次底部区域，均为触及“脊梁线”，所以后面的上涨行情持续性也不强。直到去年的2月份和9月份两次回踩确认，随后暴力拉升，反转意义更强的双底正式确立。也就意味着，目前的行情是一次大级别行情，从节奏上来看，现在正经历从蛮牛变慢牛的转变。
数据来源：东财Choice，统计区间：2014/7-2025/1
利好二：突破缺口不回补
指数经过这轮下跌，大家最关心的就是9月30日的跳空缺口补不补的问题，我们依旧用历史走势，来帮助研判这次的走势。
以2020年7月份的行情为例，第一波攻击浪形成了三个跳空缺口，最上方的突破型缺口在之后的调整中并未回补，之后指数震荡攀升，一直持续到了2021年的12月份，时间跨度长达17个月。
数据来源：东财Choice，统计区间：2020/6-2021/1
再来看本次行情，缺口达到了4个，而且是从低到高缺口幅度越来越大，启动形态和2020年相似度非常高。再来看调整幅度，本轮行情第一次回档是10月16号，随后18号一根中阳收回。如今再次回踩缺口颈线，横盘止跌的意味已经很明显了，一旦量能开始释放，向上收复失地就是最终的方向。9月30日的突破缺口不回补，至少从时间上可以看，指数还能走一大截，震荡攀升的行情贯穿整个2025年也是希望很大的。
数据来源：东财Choice，统计区间：2024/9-2025/1
利好三：指数周均线的重要参考意义
如何界定当前行情是蛮牛还是慢牛？我们就要研究周均线对行情发展的影响，继续看历史走势。
超强势市场以10周均线为生命线
2014-2015年的大牛市，上证指数的生命线是10周均线，每次调整都回收回，即便短暂收在10周均线下方，次周就会以中阳的方式收回，直到最后大阴线破位，连续两周未能收回线上，行情见顶告破。
数据来源：东财Choice，统计区间：2014/7-2015/6
往前追溯2006-2007年大牛市，上证指数同样以10周均线作为生命线，期间三次消化横盘调整压力，线下收盘没有超过三周时间，10周均线都起到了非常关键的作用。直到最终高点形成，第一次跌破10周均线，尝试用了8周才收回，随后再次中阴告破，宣告行情结束，也就是比2015年最后多诱多了一下，整体节奏如出一辙。所以10周均线是“蛮牛”的检验指标。
数据来源：东财Choice，统计区间：2005/9-2008/2
慢牛确立
本轮行情从上周开始，跌破10周均线，也就意味着蛮牛已经向慢牛转变。在慢牛市场中，指数会依次回踩重要周均线，比如5周、10周、20周、30周、60周，每一次都能得到有效支撑，有些长周期均线甚至还会反复确认。慢牛的另一个特点就是震荡多，碰到级别大一点的调整也会让人感觉“牛走熊来”，这都是正常现象。价值投资我们更注重趋势，趋势一旦形成，没那么容易转变，而且如果你能掌握慢牛中的震荡规律，那收益一点也不比蛮牛差。
数据来源：东财Choice，统计区间：2020/6-2022/2
数据来源：东财Choice，统计区间：2024/9-2025/1
利好四：创业板是人气风向标
创业板自诞生之日起，其实每一轮行情表现都比主板好的多，2014年也是创业板先涨了一年，后面才开始跟主板携手并进的；2019年-2021年，沪指涨了50%，创业板却涨了接近三倍；本轮行情的发动机，也是银之杰等互联网金融个股打出了赚钱效应，带动了整体市场的上涨。不难发现，创业板在每一轮行情中，始终起到领涨领跌的作用，正是科技创新带给它源源不断的上涨动力，顺应政策方针，也是价值投资所要遵循的根本。
数据来源：东财Choice，统计区间：2010/6-2025/1
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