特朗普新政策主张对进口商品征收高额关税、减免企业税、限制移民等，都可能带来通胀风险，进一步复杂化美联储未来的利率路径。
作者 | 司东海
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我们先来看下对美国资本市场的影响都有哪些？笔者简单的从美国股市、美元汇率、美元国债这三个方面简单做下分析，之后我们重点看下国内投资者讨论最多的关于特朗普新关税政策对国内的影响几何？
特朗普新政或加剧美股调整
2024年，科技股继续领跑美股，而AI和加密货币成为推动美股科技股上涨的两大主要力量。统计发现，2024年，标普500指数上涨23.31%，道指上涨12.88%，而纳斯达克指数更是大涨28.64%，罗素小盘股指上涨10%，相对落后。
然而，进入2024年四季度，美国经济指标纷纷走弱，但是美股还在继续向上冲，表现为市场预期特朗普政策利好美国经济和美股。但实际来看，根据特朗普公布的施政纲要，其意图通过大规模减税刺激企业和居民支出，但会带来庞大的收支缺口。美国联邦预算委员会测算，2026—2035年加征关税带来的增收很难覆盖减税等带来的增支。2024年二季度，美国利息支出占财政支出的比重升至16.29%，创历史最高纪录，挤压了财政支出的乘数效应
当前美国债务持续性问题制约财政的扩张，尤其是高利率带来的冲击不可忽视。展望2025年一季度，在特朗普执政后，加征关税等政策的不确定性、债务上限问题和科技股估值泡沫问题都是潜在的“灰犀牛”，这或将加剧美股高位回调风险。
特朗普新政整体支撑美元走强
在讨论特朗普政策对美元汇率影响之前，我们先来看下美国当前整体经济情况。
在整个2024年，美国经济一直保持着韧性。11月份零售额再次超过预期，GDP保持强劲且高于趋势水平，失业率继续徘徊在4%左右。尽管未来存在不确定性且通胀率将跌至2%的道路坎坷，但通胀已经缓和。并且美联储2024年刚刚将利率下调了100个基点，为明年的增长奠定了相当坚实的基础，这将为美元走强打下了经济增长根基。
下来我们再看下特朗普具体政策对美元的影响如何？
特朗普新政策主张对进口商品征收高额关税、减免企业税、限制移民等，都可能带来通胀风险，进一步复杂化美联储未来的利率路径。牛津经济研究院首席美国经济学家南希·范登·霍顿警告称，特朗普政府在关税和移民问题上的政策可能是通胀上升风险的主要部分。
德意志银行首席经济学家马修·卢泽蒂预测：2025年美国通胀率不会低于2.5%，美联储不会对此感到满意，预计美联储将在明年暂停宽松周期，因此不会继续降息。在美联储降息减缓趋势下，美元大概率将维持强势走势。
特朗普新政下美债风光有望减弱
拜登即将把总统职位交接给当选总统特朗普，而留给特朗普的是超过36万亿美元的美国国债。特朗普计划将他在2017-2021年间实施的1万亿美元税收减免永久化，并增加新的减税政策，这只会让问题更加恶化。
美国长期以来过度支出，远远超出自身经济能力，但这一现状在“特朗普2.0”时期可能变得更难维持。目前，美国的净外资投资头寸——即美国人拥有的外国资产与外国拥有的美国资产之间的差额，接近美国GDP的规模。从特朗普2021年卸任时的-18万亿美元扩大至目前的-24万亿美元。巨额债务和贸易赤字双双激增，外国投资者大概率逐渐冷对美债，美元高估风险带来隐忧。
备受瞩目的特朗普2.0关税会"更可怕"？
特朗普在2024年的竞选活动中不止一次宣称，将对所有中国进口商品征收超过60%的关税。2025年1月6日《华盛顿邮报》的一篇报道称，特朗普将缩小关税适用对象范围，该计划适用于所有国家，但将仅涵盖一些关键进口产品。但特朗普随即宣布，上述报道不实。认为其引用的匿名消息来源不存在，是假新闻。他强调自己的关税政策不会缩水。
特朗普的这一表态对市场产生了一定影响。当天富时中国A50指数期货的涨幅从1.8%收窄至0.8%。新兴市场货币的涨幅也有所收窄，而美债收益率则重拾升势，美元指数的跌幅也有所收窄。这些市场反应表明，投资者对特朗普的关税政策及其对全球经济的影响保持高度关注。
那么特朗普第二次上任后的“关税大棒”真的是变得更加可怕吗？个人认为中国在经历过之前数次中美贸易大战之后，已经在心理和应对策略上都有了十足的经验。早在2018年特朗普宣布对华征收首批最高25%的关税时，中国经历了最初的“恐慌”，随后开始通过开拓中东和中亚等新兴市场来重组其全球贸易模式，同时努力加快构建“以国内大循环为主体”的新发展格局。因此特朗普2.0关税对中国经济的利空影响是在弱化的，即使等他上任颁布具体关税政策的时候，A股相关受到影响的行业大概率仅仅会是一两天的走弱，并且会迅速拉回。
这里要注意美国贸易关税征收的主要领域如下：包括国防工业供应链（通过对钢铁、铁、铝和铜征税）；关键医疗用品（注射器、针头、小瓶和制药材料）；以及能源生产（电池、稀土矿物甚至太阳能板）。这些行业在特朗普上任前后要注意短线回避。
而随着中国贸易关税升级发展，我国受制于美国制约的科技领域正在国家政策和资金的大力发展下，正迎来高速发展，如半导体芯片、AI算力、工业软件等一系列可以代表新质生产力的行业仍是2025年A股中长线投资主线，尤其是在特朗普上台之后，随着贸易战的进一步升级，这些科技领域的风口将是资金追逐的热点。
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