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暴雷！CRO小巨头增亏2亿，7万股民傻眼了

文摘   2025-01-21 16:15   上海  

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2025.01.21

本文字数：4778，阅读时长大约3分钟

导读：在CRO行业并购整合加速的背景下，美迪西2024年业绩预告亏损2.32亿至3.47亿元，股价再创新低。公司通过减员增效、引入国际化人才、拓展海外市场等举措应对困境，其国际化业务成为未来关键。尽管面临诸多挑战，但美迪西凭借核心客户资源与新兴疗法布局，仍有望在行业洗牌中迎来转机。

在药明康德不断出售资产的同时，昭衍生物近期收购了Lonza工厂，CRO行业的整合仍在持续推进。2024年，CRO企业的上市之路几乎被堵死，无法通过新设公司（Newco）来实现突破的它们，只能选择通过整合来寻找出路。专家认为，今年将是CXO行业并购整合的开启之年。
然而，一些规模较小但具有特色优势的CRO企业仍在努力挣扎求存，它们必须找到适合自身的发展路径。美迪西似乎已经找到了正确的方向。
1月17日（周五）晚间，美迪西公布了2024年业绩预告，预计归母净利润亏损2.32亿至3.47亿元，与上年同期相比，亏损预计增加1.99亿至3.14亿元，扣非净利润亦呈现类似趋势。
从公司基本面来看，国际化业务有望成为美迪西扭转亏损局面的关键。在三季报业绩说明会上，美迪西提到，“来自境外客户的收入约占主营业务收入的36%，境外订单同比实现增长。”这无疑是公司在2024年少数几个上升的业绩指标之一。
然而，自2024年以来，无论是美迪西在国际化业务上取得的初步进展，还是特朗普上台后宣布撤销前任总统的行政命令，亦或是美迪西计划投入5000万至1亿元用于回购股份，这些举措都未能重新赢得二级市场投资者的信心。
截至1月20日下午收盘，美迪西的股价已经跌至28.56元/股，市值为38.46亿元。继2024年8月发布“史上最差半年报”后，公司股价和市值再次创下历史新低，总市值较2021年的峰值已缩水超过400亿元。

来源：百度股市通

一般来说，二级市场的市值反映了投资者对公司未来盈利能力和成长潜力的预期，也就是市场对公司“赚钱能力”的判断。
随着公司董事会的换届，美迪西明确了将国际化业务作为提升盈利能力的关键方向。公司创始人在从福泰制药回归后，兼任董事长和总经理，同时从复星医药和龙沙引入的高管担任副总经理。美迪西的国际化战略正是从人才这一核心要素入手。
那么，美迪西通过人才布局开启的国际化新阶段能否取得成功？进一步来看，美迪西在人员效率、竞争能力以及运营管理等方面均落后于行业平均水平，既存在先天不足，又面临后天发展的挑战。与此同时，行业内的头部CXO企业不仅根基深厚，还在不断努力进取。在这种情况下，美迪西的盈利前景究竟在哪里？对于二级市场投资者而言，当前是否是投资美迪西的最佳时机？
带着这些问题，CM10医药研究中心将从行业稀缺性、财务稳健性、业务健康状况以及综合建议等多个维度进行分析，逐一给出答案。
01 “卷王”卷死自己
在二级市场的公开投资论坛里，美迪西常常是投资者们热议的焦点，其中不乏这样的抱怨：“当初以100多元买入，后来在50多元补仓，如今股价却跌到了20多元，究竟何时才能回本？”短短两年间，美迪西股价的巨大波动令人咋舌，每当投资者以为利空消息已经出尽，股价却又迎来新一轮的大幅下跌。两年来，美迪西究竟经历了什么，成为众多投资者共同的困惑。
实际上，美迪西的情况并非个例。在过去几年中，整个中国CXO行业都经历了“起起落落”的发展轨迹：最初是通过低价换取市场份额，随后逐渐演变为以低价维持业务量，最终甚至难以保障基本的收入水平。
行业龙头康龙化成面临着明显的销售毛利率下滑压力；凯莱英在其财报中坦承“竞争加剧导致销售订单的利润空间被压缩”；即使是细分领域的和元生物（CGT CDMO），也直言“市场订单价格处于较低水平”。而美迪西作为一家小而美的企业，更是陷入了自我内卷的困境。
2024年6月，美迪西发布了对上交所关于其2023年年报信息披露问询的回复公告，其中详细披露了公司两大核心业务——药物发现与药学研究以及临床前研究的客户数量和客单价的年度同比变化情况。

来源：公司公告

值得注意的是，美迪西的两大业务客户数量均有所增长，分别同比上升了35.98%和3.97%；然而，客单价却出现了显著下滑，分别下降了36.81%和23.59%。尽管客户数量有所增加，但客单价的大幅下降未能被有效弥补，这直接导致了美迪西2023年业绩的大幅下滑。全年整体营业收入为13.65亿元，同比下降17.68%，净利润更是亏损3321.06万元，同比下降109.82%，毛利率也大幅下降了17.02个百分点。
在所有关键指标中，只有客户数量呈现上升趋势，这反映出一个事实：美迪西在这轮“价格战”中，虽然通过低价策略成功吸引了客户，但也因过度依赖低价而陷入困境。
与此同时，美迪西的同行CRO公司，如康龙化成、睿智医药、泓博医药等，虽然在2023年也面临业绩增长放缓甚至下滑的挑战，但毛利率的下降幅度仅在1.65～5.9个百分点之间。相比之下，美迪西的低价策略显得更为激进，也暴露出其在定价策略上的失衡。
雪上加霜的是，美迪西等CXO新贵的发展历程与生物医药投融资市场的兴衰密切相关。此前，生物医药投融资市场的火爆为它们提供了发展机遇，而如今市场的遇冷则导致来自Biotech的订单减少，进而影响了其业绩表现。这种市场变化不仅影响了CXO企业的营收和净利润等财务指标，还引发了更深层次的“回款难”问题。

来源：企业公告

这一点在美迪西身上表现得尤为明显。2022年和2023年，美迪西的新增应收账款规模基本相当，但平均回款天数却几乎翻了一倍。2022年平均回款周期为89天，而到2023年，这一数字延长至169天。
这种回款周期的延长，也导致美迪西在2023年计提了高额的坏账准备，金额高达4247.42万元，甚至超过了公司全年的利润。其中，2023年账龄超过2年的前五大客户应收账款余额超过1600万元，另有三家公司的坏账金额超过2000万元。
这一问题并非美迪西独有。在以新兴Biotech为主要客户群体的CXO企业中，应收账款周转天数普遍超过百天，与2022年同期相比几乎翻倍。
这些企业还有一个共同特征：客户群体主要集中在境内市场。以美迪西为例，2023年其境内与境外客户收入比例高达7:3，显示出其对国内市场的高度依赖。
然而，问题的本质在于这一梯队的CXO企业抗风险能力较弱。国内生物医药投融资面临压力，募投管退的艰难，以及成立已久的创新药企纷纷“降本增效”，这些因素固然导致了订单不足和回款困难。但对于美迪西等CXO企业来说，更多可能是出于生存的无奈。它们在市场平稳发展时期未能持续巩固核心竞争力，而在市场下行周期中只能通过低价竞争来维持生存。
这种缺乏技术含量的内卷，最终只会导致全盘皆输。行业必须正视一个共同问题：低质量、靠低价竞争的发展模式难以持续，长期可持续发展离不开持续强化核心竞争力。如今的困境，或许部分源于过去未能“居安思危”。
02 “翻身仗”怎么打？
美迪西并未回避自身面临的发展困境。在2024年的业绩预告中，公司坦诚表示：“尽管公司严格控制各项成本费用，但难以在短期内与收入降幅保持同步调整，导致整体盈利下滑。”这表明美迪西要想实现业绩反转，绝非易事。
然而，前路虽远，行则将至。面对运营效率低下的问题，美迪西选择降本增效；国内市场前景受阻，公司则加快国际化布局；核心技术不足，美迪西通过引入高素质人才加以弥补。这些举措在美迪西的财报和对上交所问询的回复中均有体现。公司正在通过深耕业务、提质增效、拓展海外市场等方式积极应对挑战。
首先在人员方面，美迪西正在持续大幅减员以提升人效。截至2022年底，公司员工人数为3298人，到2023年底减少至2600人，降幅接近20%。进入2024年上半年，员工总数进一步降至2415人。
事实上，整个CXO行业都在经历减员，原因多种多样。一方面，此前在高业绩预期下提前扩充的人员储备，如今需要进行正常收缩；另一方面，行业整体冗员后，企业需要对人才和效率进行优化。美迪西也不例外，从这一过程中也能看出其人才质量的提升。
在过去两年间，美迪西不仅引入了首席运营官（COO）、首席战略发展官（CSDO）和首席技术官（CTO）等优秀技术和管理人才，还在新一届董事会提名的高管中吸收了多位具有国际化拓展和运营管理经验的人才。例如，公司聘任胡江林为常务副总经理，雒家良为副总经理，任期均为三年。
据了解，胡江林拥有丰富的企业运营管理和资本运作经验，曾担任上海交大昂立股份有限公司副总裁、上海复星医药（集团）股份有限公司副总裁等职位。美迪西认为，胡江林的跨行业经验能够助力公司打造具备国际市场竞争力的核心优势。
雒家良则拥有丰富的外资企业工作经验，曾任上海辉瑞制药有限公司运营总监、龙沙（中国）投资有限公司医药事业部中国区总监。他在质量和生产体系提升方面具备深厚的专业知识，能够显著提升公司产品和服务的国际竞争力。
此外，尽管美迪西在过去几年未能通过技术精进实现业绩高速增长，但公司本身的核心客户资源和市场份额优势依然存在。今年三季度，美迪西再次与恒瑞医药达成战略合作，助力其在ADC、小核酸、CGT药物创新领域的突破。此前，恒瑞医药获批临床的siRNA药物HRS-9563注射液的临床前药代动力学研究和GLP下的安全性评价均由美迪西提供。
然而，正如美迪西在业绩预告中的坦诚，这场翻身仗并不好打。尽管创新疗法的迭代需要CXO企业更新人才、借助需求提升产能、国内需求不足时向境外拓展，但问题是，在创新药需求退潮的当下，这些指标已成为行业龙头们瓜分市场的固有优势。对于美迪西等CXO企业来说，2023年才完成相关布局似乎为时已晚，这也导致了它们面临的另一大困境：尽管人才和产能齐备，但订单却不再等它们了。
03 扫除积弊，静待黎明
对于那些在价格战中取得胜利，却因定价过低陷入困境；或者在补齐竞争力时已错过最佳时机的“美迪西们”，它们的出路究竟在哪里？或许从当前CXO行业频繁发生的事件中可以找到一些线索：在国内，行业兼并重组加速；在全球，国际化正逐渐成为企业生存的关键。
不可忽视的是，CXO行业已进入深度洗牌的关键时期。即使是行业龙头如药明康德，尽管业绩重新展现出强劲增长，但在行业洗牌加剧和国际形势复杂多变的背景下，也不得不做出出售部分业务的决策。对于本土CXO企业而言，国际化的重要性已从过去的锦上添花，转变为关乎生存的必由之路。例如，龙沙位于广东的大分子CDMO工厂被昭衍新药旗下子公司收购，成为昭衍新药国际化布局的重要“棋子”。此外，一些小型CXO企业因在二级市场IPO受阻，不得不选择被收购。比如，奥浦迈计划收购IPO之路坎坷的澎立生物控制权。
方正证券在其研究报告中指出，中国CXO行业未来的发展方向主要有三个：
一是坚定走国际化道路，突破部分国家“区域化竞争”的封锁。据众诚智库预测，全球CXO市场规模将从2021年的1766亿美元增长至2025年的2392亿美元，2021-2025年的年复合增长率（CAGR）为7.88%，远高于中国市场的452亿美元。
二是除美国市场外的多元化产能布局，积极拓展除欧美外的新兴战略市场合作关系。随着东南亚、中东等地医药产业的升级，中国CXO企业有望借助“一带一路”战略进入中东市场，缓解欧美市场的出海压力。
三是拓展前沿新兴领域，这是符合中国CXO企业成长路径的重要举措。鼓励中药规范化发展、仿制药一致性评价等政策，以及新型疗法的兴起，将为CXO企业带来新的增长机遇。

来源：方正证券研报

或许可以对美迪西的发展抱有期待，相信其能够度过当前的阵痛期并迎来收获。尽管美迪西面临诸多问题，但其曾经脱颖而出的基础依然稳固。这意味着在中国创新药行业进入新的发展阶段后，美迪西仍有可能实现复兴。
2024年，美迪西在海外业务拓展方面取得了一定成效。前三季度，公司来自境外客户的收入占主营业务收入的36%，境外订单同比增长。基于这一趋势，美迪西在投资者关系活动中提出了“海外业务占比逐步提升至40%-50%”的目标。
在业务布局方面，美迪西波士顿的第二座研发中心已正式投入运营，这将为公司拓展国际市场、吸引全球客户提供有力支点。此外，美迪西的海外业务不仅覆盖美国，还拓展至欧洲、日本、韩国等多个地区。
在新型疗法领域，美迪西在CGT、小核酸等业务上均有布局。例如，开悦生命针对RNA解旋酶的新药KY1、英矽智能研发的MAT2A抑制剂，以及宝太生物的BIOT-001片等新型疗法已获得中美两国的临床试验许可，美迪西均参与其中。这表明，尽管美迪西短期内在新药订单增长上面临困境，但其正在培养长期且稳定的客户群体，未来仍具有持续增长的潜力。
总体而言，作为较早实现中国GLP和美国GLP标准的本土CRO之一，美迪西的资质与潜力并未耗尽。短期内的内卷困境并不可怕，事物的发展总是螺旋上升、波浪式前进。正如中国创新药研发在经历洗牌后逐渐走向真正的创新发展，这也为CXO行业带来了广阔的市场空间。当“美迪西们”逐步突破眼前的困境，其未来的发展同样值得期待。
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信息来源：E药资本界

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