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又有两家中国Biotech或“卖身”？！MNC超1700亿美元“弹药”就位，2025并购潮再掀新高度

文摘   2025-01-11 19:01   上海  

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2025.01.11

本文字数：2910，阅读时长大约8分钟

导读：随着JPM大会临近，医药行业并购与商务拓展（BD）交易消息不断。强生与国内药企和正医药及上海药物达成合作，国内首款出海的BTK降解剂诞生。先为达与Verdiva签订GLP-1产品组合全球开发和商业化许可与合作协议，交易额超24亿美元；康诺亚完成第三次NewCo出海。尽管今年开年未见重大并购，但并购仍是2025年医药界关键戏码，对药企财务影响巨大。2025年JPM大会前后，Biotech企业寻找BD与并购机会的高潮期，众多潜在标的有望被海外Pharma和Biotech企业纳入麾下。

在JPM大会即将拉开帷幕之际，医药行业并购与商务拓展（BD）交易消息频出。日前，强生宣布与国内药企和正医药及上海药物达成合作，由此国内首款出海的BTK降解剂应运而生。在同一天，先为达也宣布就其GLP-1产品组合与Verdiva签订了除大中华区及韩国以外的全球开发和商业化许可与合作协议，该笔交易金额超过24亿美元；康诺亚则完成了其第三次NewCo出海壮举。
不过，与去年JPM会议召开前并购浪潮汹涌澎湃的情况不同，今年开年以来，并未出现重大并购事件，中国药企跨境并购数量更是挂零。
但不可小觑的是，并购依旧是2025年医药界的关键戏码，其对中国药企的财务影响远甚于投融资、IPO以及传统BD活动。以去年中国首家被收购的ADC企业普方生物为例，相较于B轮融资时的估值，此次收购使其B轮股东收获了400%的纯利润；葆元医药虽未明确提及并购金额，但该并购无疑助力其最大化地实现了产品的商业价值。
而2025年JPM大会前后，正值“找钱难”的困境之下，Biotech企业寻找BD与并购机会的高潮期，期间众多潜在标的有望被海外Pharma和Biotech企业纳入麾下。
特别是全球第一梯队的Pharma们，尽管目前在并购策略上整体表现得较为谨慎，但在中小型并购方面，其资金实力依然雄厚。强生、默沙东、诺华、诺和诺德、辉瑞、罗氏等21家跨国药企，拥有超过1700亿美元的充裕现金储备以及举债杠杆能力，堪称2025年并购与BD的有力推动者。其中，现金流超过百亿美元的药企多达7家，强生手握约200亿美元，默沙东约有150亿美元，诺华则约140亿美元，是潜在的大买家。
来源：Oppenheimer

两家中国Biotech或被收购

据Seeking Alpha分析师的预测，近期有9家公司可能成为收购目标，其中包含两家中国公司：硕迪生物和拓臻生物。
硕迪生物此前深受红杉、礼来亚洲基金、药明康德等众多国内外知名机构及产业资本的追捧，且恰逢GLP-1市场的风口，其在口服小分子GLP-1产品的研发进度上处于行业领先地位，其独特的偏向激动剂设计也呈现出显著的差异化优势。此外，硕迪生物还拥有强大的国际化创始团队为其背书。
拓臻生物在2021年成功登陆纳斯达克，上市时礼来与OrbiMed均为其股东。目前，拓臻生物的重点产品管线中也涵盖了口服小分子GLP-1R激动剂。去年，拓臻生物公布了其口服GLP-1R激动剂较为乐观的临床Ⅰ期结果。
事实上，GLP-1市场目前正处于高度动荡且备受瞩目的状态。尽管市场增速迅猛，但竞争格局尚未最终确定，目前占据先发优势或临床数据表现较好的企业，并不一定是最终的胜者。以礼来的替尔泊肽为例，其虽正以惊人的速度崛起，但替尔泊肽品牌Mounjaro和Zepbound在前三季度的销售情况均未达到市场预期。
在这样的背景下，众多业内人士认为，GLP-1市场持续迎来并购、BD的可能性相对较高。在上述9家潜在被并购企业中，除了硕迪生物与拓臻生物，还有一家GLP-1领域的明星上市公司——Viking Therapeutics。该公司在2024年因GLP-1临床数据较为积极而使股价大幅上涨，但随后又因生产制造方面的问题导致股价有所下滑。与产能制造能力更强的大型药企进行整合，或许是一种不错的出路。
除此之外，Seeking Alpha分析师还预测以下公司可能会被并购：
Madrigal，拥有全球首款MASH新药Resmetirom，该产品于去年获得FDA批准上市。
Summit，是康方生物在海外的重要商业合作伙伴。依沃西在2022年便以“头对头”胜过K药的亮眼表现，将海外授权给了Summit，从而获得了全球医药界人士的长期关注。目前，Summit的市值已突破百亿美元。
Sarepta，作为小核酸药物领域的三大巨头之一，其基因疗法SRP-9001在2023年获得了FDA的加速批准。该公司的底层技术实力毋庸置疑，但市场对其商业回报一直存在质疑，发展前景并不明朗。近年来，Sarepta一直是跨国药企并购的热门候选对象。
uniQure，手握全球首款基因治疗疗法Glybera（2012年获欧洲药品管理局批准），其与Sarepta的相似之处在于，商业化成果并不理想。
从整体来看，潜在被并购标的的特点十分明显：要么在某一前沿明星领域拥有差异化技术平台，要么聚焦于某一疾病领域拥有具有全球潜力的产品管线或单一重磅产品，且多数具有浓厚的国际背景，受到明星资本的加持，多数拥有收入基础且估值较低，或面临着一定的商业化困境。
另外，2025年还有一桩并购“悬案”尚未揭晓答案：此前曾传出可能被收购的传奇生物，是否会真的被收购？
去年，业内曾猜测收购方可能是传奇生物现有的合作方强生。
然而近期，有海外医药分析师认为，鉴于双方已有的较为成熟的合作关系，强生现阶段收购传奇生物实际上并无太大必要，还可以继续观察Carvykti的发展前景。同时，该分析师指出，传奇生物除了Carvykti外，其余产品管线的竞争力相对较为薄弱。

展望2025：并购金额如何？

在2024年，“并购退出”成为了众人关注的焦点，不过生物医药并购浪潮已然迎来了新的转折点：交易额规模有所缩减，不再出现百亿美元以上的超大型并购；对于同一并购标的的竞争也趋于缓和；与此同时，亚太地区跨境并购在浪潮中崭露头角，成为了“主角”。
与2023年相比，2024年跨国药企（MNC）的巨额并购交易数量锐减，几乎所有的并购交易规模都控制在50亿美元以内，而最高的一笔交易并非出自全球大型制药企业之手，而是由Biopharma福泰制药收购AlpineImmune Sciences完成，平均溢价率相较于2023年也出现了显著下滑。
潜在买家之间的竞争激烈程度也不再像以往那般，2023年几乎所有规模达到10亿美元及以上的并购项目，至少都有6家以上的竞标者参与角逐，然而在2024年，这一现象已然消失不见。
此外，高盛投资银行还指出，2024年跨区域并购呈现出复苏态势，其中亚太地区的表现尤为抢眼，占据了全球交易量的近三成份额。除了中国市场并购活跃外，日本市场也呈现出强劲的增长势头，其并购交易量实现了30%的同比增长；在支持并购的监管政策和政府政策的助力下，印度也成为了跨境交易的热门区域。
基于以上情况，2025年全球生物医药行业并购或将呈现出三大值得关注的趋势：
首先，鉴于2024年并购市场已经步入了快速增长的轨道，尤其是跨境并购呈现出蓬勃发展的态势，可以预见2025年全球并购活动将继续保持加速的态势。
实际上，在2024年生物技术股持续复苏的预期未能如愿以偿，且在2025年也未显露出明显复苏迹象的背景下，并购依然是中小型创新药企获取资金、谋求生存与发展的重要途径。
高盛投资银行也分析指出，尽管部分地区和部分行业已经出现了一些复苏的迹象，但资本市场在过去三年中尚未真正实现全球并购的全面复苏。然而，在接下来的一段时间里，并购的关键条件已经逐渐汇聚：更为有利的宏观经济环境（例如货币政策等逐步回归常态）、更为宽松的监管预期，以及企业风险偏好的提升。同时，技术创新加速了行业的变革，财务投资机构也在寻求流动性，企业也倾向于通过并购战略来重塑自身的投资组合。
再者，结合公开数据，有资本机构预测，由于药品专利到期，2025年至2029年期间，制药巨头们将面临不同程度的收入损失，例如BMS的损失比例高达76%，GSK、安进的损失幅度均超过了50%，默沙东、礼来、强生的损失比例也在40%以上。随着手中重磅产品逐渐失去市场独占权，如何迅速从外部寻找到能够接力的潜在重磅产品，依然是大药企积极出手并购的核心动力之一。
其二，尽管并购活动的兴盛是大势所趋，但未来恐怕难以再目睹特别巨型的并购交易，而中小型并购交易有望持续占据主导地位。大型制药企业目前仍在消化本轮周期调整过程中所发生的大型并购交易所带来的影响，加之宏观经济形势等众多不确定因素的交织，跨国药企（MNC）们在是否选择进行中型并购以及并购资金投入额度方面，依然保持着谨慎观望的姿态。与此同时，AI浪潮必将进一步推动生物医药行业的并购进程。
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信息来源：E药经理人

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