吴迪
渣打中国财富方案部
投资策略师
投资策略
为什么A500指数这么“火”
中国的标普500指数：中证A500是目前中国最火热的宽基指数， 从9月23日发布以来，到目前相关产品的规模已经达2000亿元，成为了第7只有千亿规模的追踪指数，并且是历史上最快达到这一规模的指数。很多国内投资者把A500看成是中国的标普500，因为其和标普500在编制的规则上具有较多的相似性，都兼具了大盘核心资产与新质生产力双重属性，确保各行业在指数当中的均衡分布。
相比于其他的宽基指数，A500主要具备三大特点，一是指数引入了中证ESG评价与沪深股通成份股，双重筛选保证样本质量。二是不一味求大市值，重点关注细分领域龙头股，可覆盖更多新兴行业龙头，契合新质生产力方向。三是指数具有更广泛的行业代表性，进一步提升了对中国核心资产的代表性。和以中证300为代表的宽基来做行业的对比，A500在科技, 原材料,工业，非必要消费和健康医学当中超配，在金融，必要消费，能源和公用事业等传统行业明显低配。
中国的标普500指数
A500和沪深300行业分类，以及超配低配
资料来源：Wind，渣打银行
波动管理能力出众：我们如果回测A500在各政策底的表现，我们可以看到分不同的阶段大盘股和中小盘都互有胜负。比如在2008年4万亿刺激和2012年货币大宽松的政策之下，我们看到代表中小盘的中证500相对于大盘为代表的沪深300，和龙头策略为代表的A500取得超额收益。但是到16年之后，市场大幅回调之后放大信贷刺激，和18年之后下调利率来应对中美之间贸易冲突的行情当中，中小盘明显跑输，但是我们可以观察到以A500为代表的龙头策略，展现出较强的波动管理能力。
具备较强的波动管理能力
中证A500，沪深300，和中证500不同时期表现
资料来源：Wind，渣打银行
龙头策略代表：自去年以来，无论是美股的“科技七巨头”，还是代表中国高质量资产的低波红利，这些核心资产均展现出了持续的超额收益，龙头风格已经成为当今时代的共识。以A股为例，申万一级行业中，龙头企业的近一年涨跌，大幅跑赢了行业整体。在全球波动仍然维持的背景下，投资者对于龙头策略的认可度一致性相对较高。
龙头策略表现较好
申万一级1年加权平均回报，和三级较大市值龙头股的平均回报
资料来源：Wind，渣打银行
海外中国近期经历调整压力
海外中国主要指数近期面临调整压力，以MSCI中国为代表近一个月回调接近4%。其中我们看好的板块信息技术大涨，但其行业都有不同程度的下跌。从风险溢价来看，恒生指数在风险溢价大幅下降（指数上涨）之后现在回归到了三年来平均的水平，但是从RSI指标来看最近有一些卖压加大。
海外中国股票近期面临调整压力
MSCI中国及子行业一个月回报 （截止到11月18日）
资料来源：彭博，渣打银行
近期海外中国指数回调的主要原因：海外投资者对于国内财政政策预计和特朗普交易2.0.
特朗普交易2.0回归，造成了海外收益率大涨，从9月3.6%左右上涨到目前4.4%的水平，造成了预期收益率的升高从而压迫估值。
特朗普上任之后，海外投资者对于其关税政策不确定性的担忧，造成了对于海外中国股票的压力
海外投资者看重11月初财政部的化债政策，但是从量级和资金来源与其预期有所出入，造成了一定程度的波动。
近期和中长期展望：特朗普交易在短期内可能仍然主导全球市场，本身特朗普交易实在交易通胀预期，这造成了美国长端收益率处于较高的水平。另外，美联储对于未来降息仍然保持审慎，这会造成无风险利率仍然维持较高水平，外资参与较多的指数，估值会受到较大压力。但是，比较正面的一面是要关注12月的中央经济会议。在未来出口有可能受阻的背景之下，对于内需和投资的政策发力是未来期待的重点。因此，中国资产方面，短期来看还是要看到国内政策的发力和整体宏观经济的持续向好。
中期维度来看：对于特朗普交易所引起的收益率上涨可能对于中国资产而言，影响相对来说比较短期；关税担忧来说，也不必过于悲观，相较于出口的预期受到影响，政策力度向内需消费和投资转移可能部分对冲外需的波动。市场中期仍然维持我们震荡到分化的逻辑，我们认为在当下中国资产的左侧配置价值仍然很高。从策略角度来看，我们仍然维持高分红+高质量成长的杠铃式配置。
恒生指数风险溢价接近三年以来平均水平
恒生指数三年来风险溢价
资料来源：彭博，渣打银行
短期内A股市场表现可能领跑中国资产
我们认为近期A股市场表现有概率继续跑赢海外中国资产，领跑整体中国资产。原因有以下几点：
A股市场近一个月表现较好
万得全A近一个月表现 （截止到11月18日）
资料来源：Wind，渣打银行
海外中国股票参与者海外资金占比更高，更容易受到海外资金情绪的扰动。特朗普交易可能还存在一定的惯性，这可能对于海外中国股票短期仍存一定压力。另外，海外中国股票更容易存在“预期差”。
近期的政策支持方向，比如证监会市值管理十四条，或者对于房地产的细节政策支持，我们仍为这些政策对于国内A股市场形成更直接的支持。
从资金面来看，海外中国更容易受到海外资金的影响，包括海外的主动和被动管理资金。A股的配置热情自9月底以来明显提高，但是离前几次的峰值来看，仍然有更多成长的空间。从融资融券余额和融资占A股流通市值占比来看，离15年和21年的高点还有不少空间。
融资融券余额和两融占比还有成长空间
融资融券余额和两融占A股流通市值占比
资料来源：Wind，渣打银行
从AH溢价角度来看，虽然近期AH价格比有所上升，代表A股相对于H股有超额收益。但是从整年的表现来看，AH价格比仍然下滑10%左右，从相对价值的角度来看，A股也有追赶的概率。
年至今，AH价格比下滑10%
AH价格比
资料来源：Wind，渣打银行
