美股不同行业前景如何？
地缘政治紧张局势升温，对金价有何启示？
美国印度股市近期调整后前景如何？
本周图示：支持营商但对贸易强硬
主笔评论
特朗普内阁人选的启示
美国候任总统特朗普任命了大部分内阁高级官员，准备在第一天就职。特朗普的提名内阁人选由贸易鹰派组成，增加进口关税或是首要任务。市场正在等待当局公布财政部长人选。支持营商的人选将提高特朗普在上任初期减税和放宽金融管制的可能性，抵消关税的负面影响。他选择一位石油业资深人士担任能源部长，则表明重点是提高能源产量，这应该有助于抑制通胀。
我们预计促进增长的政策和保护主义加强或在未来一年令美国经济持续扩张和股票跑赢。欧洲央行进一步降息的可能性上升，我们也看到了欧洲政府债的投资机会。与此同时，近期黄金及印度股票的回落提供了分段买入机会。
特朗普内阁人选所传达的讯息。再度当选总统的特朗普将有4年时间（如果共和党在2026年下次国会选举中失去众议院的控制权，则只有两年时间）来实现他改变美国和世界的鸿图大计。特朗普选择对华强硬派，显示他对于尽早使用关税是认真的，目的是遏制美国的进口和预算赤字，提振出口（向中国出售更多飞机和农产品？），吸引海外制造商将工厂迁至美国，并利用关税收益来支付部分拟议中的减税。他的一些内阁任命具争议性，可能面临参议院阻力，不过共和党在参议院占绝对多数席位，而且特朗普本人在选举中大胜，应该有助其大部分提名（即使不是全部）获得通过。
商务和能源部长人选：继上周任命Marco Rubio和Pete Hegseth等知名对华鹰派人士之后，特朗普提名了美国金融服务公司Cantor Fitzgerald的行政总裁Howard Lutnick担任商务部长，并额外负责美国贸易代表办公室。Lutnick与商界的关系密切，应该有助推进特朗普的主张，即通过关税来提高美国竞争力，并吸引海外企业投资美国。他的部门还负责监督对半导体制造的联邦拨款。
然而，为了抵消关税的负面影响，特朗普需要一位支持营商的财政部长，在最初任期专注于实施减税和放宽金融业管制。他选择美国页岩革命先驱Chris Wright担任能源部长，提高了大幅增加美国能源产量的可能性，这将有助抵消特朗普政策对通胀造成的部分影响。
保持超配美国金融、科技和通信行业。我们预计由于经济仍具弹性，所以特朗普提出的放宽管制政策和投资银行活动回升将令金融股获益。随着持续的人工智能相关投资和效率推动盈利增长，科技和通信服务行业可能表现领先。
欧洲政府债和黄金的投资机会。我们在技术上仍看好欧洲政府债，因为在通胀放缓且贸易和政治不确定性上升之际，欧洲央行可能继续降息，直至达到中性水平(约2%水平)。由于地缘政治风险加剧以及新兴市场央行的需求持续存在，我们也认为金价近期回落后或上涨。美元短期或整固，亦支持黄金反弹，初步目标2800美元/盎司。
分段买入印度股票。印度经济和企业盈利增长小幅放缓，加上货币政策相对偏紧，导致估值调整和股市回落。不过，在未来6-12个月，鉴于印度经济增长前景和企业盈利依然强劲，我们认为这次回落是分段买入印度股票的机会。我们预计印度相对不易受到潜在全球贸易中断的影响。
每周宏观因素平衡表
每周净评估：总体而言，我们认为过去一周的数据和政策对于风险资产的短期影响是利空的。
(+) 利好因素：美国工厂数据较预期强劲
(-) 利空因素：美国住屋数据疲软；地缘政治风险上升
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
客户最关心的问题
问
中国第三季业绩表现如何？
中国第三季业绩大致表现疲软。截至11月21日，明晟中国指数中超过94%的公司已公布业绩，彭博数据显示整体销售和盈利增长分别为3.7%和3.0%。科技和金融等行业带动了销售增长。然而，受房地产（-25%）和医疗护理（-9%）行业的拖累，销售意外连续第二季下跌-1.2%。
通缩压力持续和国内消费疲软，可能是业绩相对低迷的主要原因，加上贸易关税的不确定性，所以我们对亚洲（除日本）地区的中国股市保持中性立场。尽管如此，如果在即将召开的中央经济工作会议上公布任何潜在的财政支持，都会对盈利增长带来更正面的影响。公司改革举措，例如鼓励股息支付的国九条指导方针，应该会在2025年提振投资者的情绪。
明晟中国指数的12个月前瞻每股盈利增长预期仍高达9.7%。我们看好的行业包括科技和通信服务，这些行业应获益于潜在消费刺激的溢出效应。我们对中国非金融国企高息股的机会型投资观点，预期也能在中国风险情绪低迷的情况下提供稳定的收益。
— 甘皓昕，投资策略师
问
市场预计欧洲央行将在2025年第二季下调利率至2%以下。这对欧元政府债券有何影响？
我们维持对欧元区政府债券（外汇对冲）的机会型投资观点，预计欧洲央行将进一步降息。欧元区经济数据疲软，通胀持续迈向2%，这支持了欧洲央行的行动方针。市场预期欧洲央行将于12月再次降息25个基点，并在2025年至少再降息四次。这与市场预期美联储在12月政策会议上“维持利率不变”的风险形成对比，使得欧元政府债券更具吸引力。德国近期的政治问题也尚未导致德国政府债券（Bunds）大幅波动。
我们认为欧元区债券收益率的任何反弹都是增持欧元区政府债券（外汇对冲）的机会，即使这种波动是由德国政府债券带动的，因为我们预期欧洲央行将继续降息。对我们的展望构成风险的因素包括欧元区通胀回升，以及区内的经济表现较预期强劲。
— 香镇伟，高级投资策略师
问
你对美国股票行业有何看法？
金融行业是第四季至今表现最好的股票行业，因为预计共和党政府会放宽管制及第三季盈利表现良好（根据路透eikon数据库I/B/E/S的数据，正面盈利惊喜为8.7%）。另一方面，健康护理行业的表现最为逊色，原因是减肥药物的销售远不如预期。此外，小罗拔肯尼迪有望获任命为卫生部长，这让投资者感到不安，因为其过往言论表明他反对疫苗和减肥药物等问题。
展望未来，我们继续超配金融股，因为随着美国经济步入软着陆，金融股将获益于管制放宽和投资银行活动回升。我们也预计，未来6-12个月科技和通信服务等增长型行业的表现将优于整体市场。人工智能投资继续支持芯片制造商和软件供应商利用人工智能来提高效率和升级产品。科技行业预计2025年的盈利增长为最高（20.6%）。在线娱乐需求也将支持通信服务的强劲盈利增长，而该行业的估值也更为合理。作为杠铃式投资策略的一部分，我们倾向利用健康护理行业提供防守性投资目前受到政府政策不确定性的挑战。新一届政府即将上任之际，在盈利前景更加明朗之前，我们暂时不会增加配置。
— Fook Hien Yap，高级投资策略师
问
近期俄乌冲突加剧是否支持黄金？你对商品货币有何看法？
地缘政治不稳定增加了对黄金作为避险资产的需求。俄罗斯为了应对范围更广的常规攻击，重新制定了核武战略，令地缘政治风险升温。与此同时，中东冲突尚未出现减弱的迹象。技术上，黄金若能稳固升穿早前高位2,790美元／盎司，将为测试下个阻力位2,900美元／盎司铺路。主要的下行风险是市场对更鹰派的美联储进行重新定价；支持位在2,400美元／盎司。
金价表现强劲对澳元有利。然而，澳元最近与人民币的相关性高于黄金。这种转变凸显了中国经济透过贸易关系对澳元的影响力日益增强。澳大利亚出口需求的下降，可能因此削弱黄金在影响澳元方面的作用，并提高澳元对中国经济增长数据的敏感性。我们预计此货币组合维持在0.6440和0.6630之间区间震荡。
— 袁沛仪，投资策略师
问
印度股票和在岸债券最近面临压力。对印度资产的展望如何？
自9月底以来，由于投资者转向中国股市、担忧估值过高、经济增长趋于正常化以及第三季盈利表现欠佳，外国投资者持续撤出印度股市。最近，印度卢比兑美元创下历史新低，同时国内债券收益率飙升，原因是美国债券收益率大幅上升，以及市场预期印度央行在国内通胀飙升的情况下将推迟宽松政策。
明晟印度指数进入调整区域，较9月高位下跌约11%，并跌穿其200日移动平均线的关键技术支持位。虽然这表明可能会进一步下跌，但短期内大市确实看似超卖。
我们预计随着投资者从去年的强劲步伐，适应经济增长、公司盈利表现和印度央行政策前景的变化，未来1-3个月市场波动性仍将较高。不过，在未来6至12个月，我们认为这次回调是分段买入印度股市的良机，因为我们相信市场的经济增长和公司盈利周期仍然强劲。鉴于印度的出口占美国进口的比例相对较小（约3-4%），我们预期印度受到潜在全球贸易中断的影响相对较小。此外，我们预计外国投资者的资金流出规模和速度将会放缓，因为外国投资者对国内股市的投资接近十年来的低位。
近期印度卢比债券收益率飙升，也可能是适度买入中长期债券的机会，因为我们预期政府债券供需平衡良好，加上美联储降息引领央行放宽政策及印度央行将于2025年第一季开始降息，故收益率将下降。
尽管印度卢比最近面临压力，但2024年至今，与其他新兴市场货币相比，印度卢比仍然是波动性最小的货币之一。我们预计，国内增长强劲、外部账户稳定、外国投资者流入国内债券改善以及印度央行强劲的外汇储备的支持下，美元兑印度卢比将保持稳定，并在未来12个月位于84附近。
— Ravi Kumar Singh, 印度首席投资策略师
市场表现概览*
