吴迪
渣打中国财富方案部
投资策略师
宏观数据分析
本月“抢出口”现象造成出口大幅增加：出口累积同比数据继续上升，超过上月同比增长+4.3%达到5.1%，当月同比增长高达12.7%。这与美国继续下滑的ISM制造业PMI有些背离，这部分是因为9月国内天气原因，以及海外罢工影响造成9月订单转移到10月。另一方面，也可能是预期特朗普当选对关税的潜在影响，出现抢出口的现象。
天气原因和抢出口因素叠加之下，出口数据亮眼
出口累积和当月同比
资料来源：Wind，渣打银行
物价水平持续低迷：10月CPI进一步下滑，同比增长0.3%低于前值和预期值0.4%；PPI下降幅度继续扩大，同比下滑-2.9%,低于前值-2.8%和前值-2.49%。展望未来，预计CPI扩大回升将是大概率事件，因为猪肉季节性的需求提高造成价格上涨，和去年同期低基数的效应，叠加上国内政策刺激继续扩大内需；PPI跌幅有可能缩小，但仍在低位，因为海外需求放缓造成大宗商品的价格承压，但是国内的政策对于供需关系有边际修复的支撑。
物价水平低于预期
CPI和PPI当月同比和预期
资料来源：Wind，渣打银行
信贷仍然较低迷，但居民端开始有所好转：虽然整体信贷仍呈现低迷，10月整体新增人民币贷款约5000亿，比去年同期少增2300亿。但是居民端新增人民币贷款约1600亿，比去年同期多增近2000亿，这也是今年自2月以来，首次出现同比正增。10月以来，以旧换新政策效果延续释放，叠加“十一黄金周”对于大件商品的购物需求，叠加造成了居民短期借贷的增加。另外，一揽子政策组合拳，促进房地产止跌回稳，根据住建部数据，10月新建商品房和二手房同比增长，促进居民端的中长期贷款增长。与居民端数据相比，企业贷款的数据表现较弱10月企事业贷款新增1300亿，较去年同期少增近4000亿。这也造成了社融余额同比增长7.8%。
10月M2同比继续回升至7.5%，较前值上升0.7%个百分点。其中，财政支出明显加快，另一方面，伴随9月后期股票市场活跃，资金从理财产品回流也是另外一个促进方面。
信贷仍然较低迷，但居民端开始有所好转
居民端，企事业和非银行金融机构新增人民币贷款（亿），和社融余额，M1 M2同比增长
资料来源：Wind、渣打银行
在增量刺激之下，投资数据保持稳定：1-10月固定投资完成额累积同比增长3.4%，和前9月保持一致，制造业和基础建设完成额相较前月，增速有所加快。房地产投资完成额累计同比虽然较上月继续有所放缓，但是商品房交易量有所回升，房价较之前有所稳定，代表着资金收入有所改善，为未来房地产行业止跌企稳打下基础。
固定投资保持稳定，制造业和基础建设有所抬升，房地产保持低迷
固定投资及分项累计同比
资料来源：Wind，渣打银行
在“两新”政策下，消费数据大幅回升：在新一轮大规模的设备更新和消费品以旧换新政策之下，10月社会零售总额同比增长4.8%，相较上月多增1.6%。其中商品零售大增5%，餐饮收入同比增3.2%，叠加上就业数据提振，9月城镇新增就业人数累积同比增2.64%，相较前月多增近0.5%，对消费数据提供支持。在耐用品方面，结合了消费节因素，大多耐用品销售大幅提升，其中汽车，家具和家电累积同比增长3.7%，7.4%和39.2%。
在“两新”政策下，消费数据提升
消费数据当月同比和就业数据累积同比
资料来源：Wind，渣打银行
耐用品销售数据大增
下半年以来耐用品销售数据
资料来源：Wind，渣打银行
