渣打点评 | 2024年第三季度渣打财富管理精选基金回顾（资产类别：多元资产及债券）

QDUR148-150 贝莱德ESG灵活策划系列

2024年第三季度，贝莱德ESG灵活策划系列产品减少对股票和现金的配置，对固定收益的配置有所增加。本系列产品增加了对欧洲的敞口，减少了对亚太和北美等地区的敞口。

2024年第三季度，受到美国疲弱的增长数据以及日元套利解除的影响，全球市场波动加剧，但随着中央银行开始放松货币政策，市场情绪在季度末有所提振。尽管投资团队仍然认为市场的较高波动可能持续，但投资团队对2024年风险资产保持谨慎乐观态度。

投资团队在最近的调仓中，略微减少了整体股票敞口，以减轻选举导致的市场波动。在固定收益方面，鉴于美联储的政策转向，投资团队适度增加了久期，预期未来几个月可能继续降息。此外，鉴于紧缩的利差，投资团队偏好高质量的信用持仓。

QDUR161 贝莱德ESG多元资产基金

2024年第三季度，产品对股票的配置增加较多，对固定收益、另类资产及现金的配置相对减少。

截至2024年第三季度末，全球金融市场表现总体积极。投资团队观察到夏季市场波动性增加，主要由于美国经济数据疲弱，引发了市场对经济衰退的担忧，以及对人工智能投资回报率的担忧，导致投资者从成长和优质股票中撤出。日本央行的加息也加剧了这种抛售压力，因为套利交易被解除，这些交易依赖于低息日元来投资高收益资产。

投资团队继续相信主动资产管理和动态配置监测的重要性，投资团队也强调下行保护的重要性，并持续监控包括地缘政治紧张局势和美国总统大选影响在内的关键风险因素。

QDUR113 施罗德环球基金系列—环球目标回报基金

投资团队持续看好股票，并将成长股配置维持在38%左右（经delta调整）。虽然这个月变化不大，但投资团队还是将欧洲市场配置减少了2%，转而增持美国。投资团队将2%的指数配置从道琼斯转为标普，两者权重相等。9月，由于获利了结，投资团队对股票的实际头寸减少了约0.5%，但投资团队的看涨期权结构使Delta配置在本月保持不变。投资团队继续持有10%标普500指数看跌期权，该期权将于12月到期，行权价为5300-4800之间。

投资团队对信用债保持中立，但仍看到一些机会。9月，投资团队将欧洲投资级债券的信用违约掉期保护从月底开始取消，从而在信用方面获得了2%的收益。月初，投资团队取消了信用违约掉期中的卖出保护，从而减少了高收益债头寸。因为一些公司名字评级上升，指数中的名字则被次投资级名字取代，随着信用违约掉期滚动之后，利差进一步扩大，投资团队又重新加回了头寸。

经济放缓期间可能有经济衰退的风险，但投资团队的基本假设仍然是软着陆。大幅降息能帮美联储成功达成目标，或许还能取得很少有美联储主席能实现的成果。然而，鉴于美联储官员已经习惯于通过降息来支持经济，他们可能无法克制自己采取过于激进的降息措施。市场一直认为美联储没有尽早降息可能犯了一个政策错误，但如果降息幅度过大也可能犯下政策错误，导致通货膨胀率上升，可能在未来进一步加息。虽然投资团队仍然认为经济会软着陆，但杰鲍威尔的下一步行动将受到密切关注。

QDUR116摩根全方位均衡基金

本季度投资团队在股票方面保持了原有配置，美国的活动数据支持周期延长，显示出消费的持续强劲。投资团队在全球股票的仓位对基金整体表现贡献较大，而欧洲由于活动疲软略有拖累。此外，得益于盈利趋势改善和美联储的降息周期，新兴市场（除中国外）及高息股均表现出色，为组合带来可观的贡献。固定收益方面，高收益债券因主要市场的强劲需求而表现良好，投资级债券亦表现不俗。组合中通过美国国债的久期头寸也有积极贡献，但当前投资团队对久期持中性立场。此外，新兴市场债务和非机构证券化也对整体表现有所贡献。

整体而言，投资团队预期未来两到三季美国经济增长将放缓至长期趋势水平的2%，而通胀于2025年中前回到目标区间。在此环境下，将有利风险性资产表现，因此建议于多资产投资组合中增加股票及信用债的配置。在股票方面，仍偏好美股。随着经济增长放缓和利润率达到峰值水平，投资团队预期标普500指数企业盈利年增率将从今年的11%放缓至2025年的8%，但企业资产负债表及现金流维持健康。在美国以外区域，投资团队偏好日本和中国以外的新兴市场股票。日本强劲的企业盈利前景及公司治理的改善，显示日股还有进一步上行的空间。而中国以外的新兴市场股票则提供参与人工智能题材和全球科技商品周期复苏的机会，并可望受惠美联储降息趋势。随着周期延长和违约率持续下降，投资团队预期美国高收益债利差可望进一步收窄。而美国高收益债指数收益率水平现约7%具吸引力，市场的强劲需求持续支撑该资产类别的表现。此外，由于目前并未见到衰退迹象，投资团队认为未来两到三个季度信用债可望提供近似股票的回报率。

QDUR153 富兰克林邓普顿投资基金—富兰克林环球入息基金

截至季末，基金的固定收益配置已降至投资组合的51%左右，并为绝对回报做出了贡献。固定收益回报受到科技行业以及金融、信息技术和医疗保健行业的推动。巴克莱银行、康普控股公司和社区卫生系统公司是这些行业中最大的贡献者

基金的股票配置增加到投资组合的46%。在医疗保健、工业和金融板块的带动下，股票在本季度为基金的绝对回报做出了贡献。就个股而言，星巴克推动了非必需消费品板块的回报，而Bristol-Myers Squibb和罗氏控股（Roche Holding）增加了医疗保健板块回报。

股票：市场广度去年一直在缩小，但低于指数水平的机会开始出现，这有利于主动管理。投资团队已在非必需消费品、工业及原材料行业发现精选机会，很多股票迄今尚未随股市反弹，而价格仍具吸引力。鉴于某些行业目前的估值水平，随着市场消化货币政策紧缩的滞后效应、收益率曲线走势以及地缘政治风险，投资团队仍精挑细选地投资股票。

投资级别企业债券：投资团队对企业投资级别债券的看法保持平衡，在过去18个月中，优质资产的吸引力有所增加。虽然绝对收益水平对于创收策略仍具吸引力，但据投资团队评估，信贷息差在过去一年大幅收窄，这令投资级别企业债券的吸引力略下降。

QDUR154/QDUR163 东方汇理亚洲伞子基金—CIO精选均衡、CIO精选增长以及CIO精选收益基金

对业绩贡献最大的是美国股市，受到强劲的盈利增长和美联储降息的提振。黄金也表现突出，创下历史新高。强劲的央行需求，特别是来自中国、印度和土耳其等新兴市场的需求，以及地缘政治风险的增加提高了对这一传统避险资产的需求，支撑了这一上涨。高股息股票的表现迎头赶上。由于投资者对软着陆越来越有信心，今年大部分时间都落后于全球股市。从以科技股为主的全球股票扩展到高股息和价值型股票。

事实证明，第三季度是一个关键时期，随着一系列经济数据的发布，市场波动加剧。由于担心经济衰退和美国劳工数据疲软，投资者情绪最初恶化，引发大幅抛售。然而，随着时间推进，乐观情绪占了上风。全球股票和全球债券飙升，本季度迄今分别上涨6.6%和7.0%。

期待已久的美国降息成为现实，美联储自2020年以来首次大幅降息50个基点，将基准利率降至5%，此前一年多来基准利率一直保持在5.5%的20年高位。收益率曲线也开始正常化，2年期国债收益率回落至10年期国债收益率下方。这一转变支持了投资团队对美国经济软着陆的展望。与此同时，中国的货币宽松措施为其经济和市场提供了更加积极的背景。

QDUR048贝莱德全球基金─亚洲老虎债券基金

2024年第三季度，产品对金融板块和现金的配置增加较多，对主权债券，准政府债券及科技板块的配置相对减少。地域上，增加了对新加坡和澳大利亚等地区的敞口，减少了对中国和印尼等地区的敞口。截至2024年9月底，产品超配最多的是金融和非必需消费品板块，低配最多的是主权债券和准政府债券板块。

美联储委员会在最近一次会议上宣布降息50个基点，标志着宽松周期或已开始，并引发利率债走高。尽管投资团队注意到短期利率债波动仍可能存在，但这一举措为亚洲央行管理利率提供了更多操作空间，并减缓了他们对货币贬值的担忧。

截至9月底，亚洲债券市场今年的累计供应量已达约1070亿美元，比去年同期增长了44%。随着夏季休整的结束，预计供应量将保持强劲。

QDUR120贝莱德荟萃基金—中资美元债基金

2024年第三季度，产品对TMT（科技、媒体和电信）及中央政府相关板块的配置增加，对高收益债券的配置相对减少。并保留了一些现金仓位作为缓冲，以应对潜在的新发行项目。

2024年第三季度，中国经济数据较为疲弱，固定资产投资也未达市场预期，显示出由房地产需求疲软导致的持续经济挑战。在政策方面，中国政府推出了一系列刺激措施以支持低迷的经济，包括降低借款成本、注入流动性、放宽按揭还款以支持房地产市场。市场普遍将这些措施视为利好。投资团队认为这些刺激措施将有所帮助，可以减缓一些宏观因素的急剧恶化。

截至2024年9月底，投资组合到期收益率为6.0%（以美元计）。投资团队仍然认为未来数月投资组合韧性及信用债质量对于投资而言尤为重要。尽管高收益信用债存在机会，但投资团队的投资组合在构建时旨在维持平均的投资级别评级，以在收益与质量之间取得平衡。

QDUR125富达基金—美元债券

投资团队尝试参与了一些新发行的债券。投资团队参与了一个新的中游公司Oneok，以减少对能源板块的低配。也参与了Total的一项长期新发行。对于EDF混合债券，投资团队持有一个高贝塔仓位，投资团队的信用分析师预计发行人的前景会有所改善。投资团队增加了对Comcast的两个新发行的投资，也削减了亚马逊的仓位以获利了结。投资团队偏好欧洲的国家领先银行，并且偏好高级债券，从市值权重角度看，投资团队与基准持平。

对于最近的非农就业（NFP）数据，投资团队的观点是美国经济放缓的预期仍然成立，主要由疲软的消费者引领，这将拖累经济和就业。投资团队不预计政府或医疗保健部门的招聘会放缓，这些领域一直是招聘的主力；相反，招聘放缓预计将来自于面临融资压力的小型和中型企业（SMEs）。

在富达-美元债券基金中投资团队并没有因为美联储的决定或评论而改变投资团队的持仓。投资团队仍然倾向于在美国延长久期，因为投资团队认为如果劳动力市场出现任何疲软，美国收益率可能会进一步上涨。投资团队还在英国和欧元区的久期上有少量超基准的多头头寸，承认这些市场仍有价值，而且中央银行的降息预期少于美国。如果在未来几周内收益率出现任何疲软，投资团队将倾向于进一步增加投资组合的久期。

QDUR127安联环球机遇债券基金

截至2024年第三季度，从地区风险分布来看，基金增加了对瑞典、日本及德国的配置，减少了对英国、巴西、新西兰的配置。

市场预期进一步放宽政策令美国及欧洲的收益率曲线趋于陡斜，有利投资团队于这两个市场的曲线倾斜配置。在8月初波动性最大时，投资团队把握机会减持约20%的7年期/30年期美国收益率曲线倾斜配置，以锁定部份收益。随着曲线继续趋于陡斜，投资团队计划分阶段缩减基金于这项主题的投资规模。展望未来，投资团队认为政府债券市场有数项利好因素。投资者对美国经济软着陆的信心仍然有动摇；中国和欧洲的增长与期望有落差；环球通胀压力正在缓和；而大多数10国集团央行正开始减息周期。由于实际利率处于限制性区域，加上企业基本因素开始承压，在此限制性政策环境中，股票估值亦偏高。在未来数月，投资团队认为主权债券收益率下降是最理想的情况，在经济周期的现阶段持有债券是吸引的配置。投资团队看好数个主权债券市场的利率存续期长仓，并偏好美国及欧元区收益率曲线倾斜配置。

QDUR159 摩根国际债券基金

当前，基金策略侧重于预防范衰退风险，同时增强收益率。投资团队密切关注工资数据和央行政策作为市场波动的关键驱动因素，并继续通过多元化利差敞口进行套息。利率方面，投资团队采取利率曲线陡峭化倾向，以防范劳动力市场疲软和由于关税和财政政策导致的经济分化。基金仍维持相对较高的持仓信评，截至9月末基金持仓平均评级为A +。

伴随通胀降温美联储如市场预期启动预防性降息，将经济拉回价格稳定和充分就业的双重使命上，美国经济有望达到美联储主席鲍威尔预期的现阶段最佳平衡状态。全球央行跟进美联储脚步，随即展现政策前瞻性与主动降息意愿。过去经验显示一旦美联储启动降息，大量的资金将从货币市场基金流出，其中固定收益市场最受青睐。债市受降息初期的大量资金追捧表现相对亮眼，预期未来3~6个月债市动能仍可延续，主要投资机会包含：1) 全球央行推行宽松政策， 2)较佳利差收益，及 3) 收益率曲线陡峭化，特别是高收益债及证券化资产在企业较高利润率与消费者贷款表现良好等基本面支撑下，长线表现持续可期。

QDUR166 东方汇理亚洲伞子基金—CIO精选保守基金

在美联储宽松政策预期的推动下，CIO精选保守基金在第三季度实现了正回报，这是由于债券市场的全面反弹。在固定收益方面，债券在第三季度全面实现正回报。发达市场投资级债券受益于美联储转向宽松政策，基本面稳健，美国经济软着陆的预期支撑了估值。新兴市场债券，特别是本币债券，也获得了动力，因为市场情绪改善和美元走软支持资金流入该资产类别。新兴市场美元政府债券的表现也优于发达市场债券。亚洲美元债券亦受强劲的基本面及年初至今资本市场强劲的再融资记录所带动。

期待已久的美国降息成为现实，美联储自2020年以来首次大幅降息50个基点，将基准利率降至5%，此前一年多来基准利率一直保持在5.5%的20年高位。收益率曲线也开始正常化，2年期国债收益率回落至10年期国债收益率下方。这一转变支持了投资团队对美国经济软着陆的展望。与此同时，中国的货币宽松措施为其经济和市场提供了更加积极的背景。

展望未来，随着投资团队继续密切监测关键宏观经济指标和其他市场驱动因素，美国经济的发展轨迹仍然是全球金融格局的核心。