国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，朱慧
事件：2024年12月9日，政治局会议召开，分析研究2025年经济工作。
核心观点：
1、节奏看，本次政治局会议的召开时间符合惯例，2025年政策大方向也就此确定，随后召开的中央经济工作会议将进一步部署。
2、整体看，本次政治局会议定调“很积极、很给力”，集中体现为不少“决心强、力度大、方向明确”的新表述，尤其是：首提“加强超常规逆周期调节”；货币政策定调改为“适度宽松”（上一次还是2008年，2011年之后是“稳健”）；财政政策定调由“积极”改为“更加积极”（此前仅有2020年7月政治局会议）；首提“稳住楼市股市”；首提“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”；多次强调预期管理等等。
３、具体看，本次政治局会议的主要信号如下：
>本次会议虽未提及当前经济压力和内外部形势，但不宜过分解读，中央经济工作会议应会“补上”；
>政策执行上，延续强调“要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”，叠加近期要求的“敢做善为，主动为党分忧、为国尽责”，均指向明年将狠抓落实、干字当头；
>货币政策时隔14年再提“适度宽松”，更大力度的降准降息可期，汇率调控可能也将更灵活；
>财政政策“更加积极”，赤字率有望创历史新高，我们预计：一般赤字率升至3.5%-4%以上，专项债扩至4.5万亿以上，特别国债规模2-3万亿以上，对应广义赤字率可能接近9%甚至更高、对应为史上最高；
>扩内需居首位，首提“全方位扩大国内需求”，重点关注“设备更新和消费品以旧换新的额度、范围可能双双扩大，专项债审批项目放松，筹划水利等更多项目，加快区域规划”等政策；
>首次单独提出“稳住楼市股市”，关注“中央更大程度参与地产收储、平准基金”等可能的政策；
>促改革有望提速，“推动标志性改革举措落地见效”，重点关注民生（生育补贴）、财税、国企、稳民营、强科技；
>扩开放，稳外资、稳外贸，重点关注服务业扩开放，如结合自贸区、自贸港等放宽服务业准入，鼓励外商投资产业目录增加服务业条目等；
>其他可关注：“统筹发展和安全”；“统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴”；“加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”；“做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定”等。
后附：本次VS 2024.7.30/2023.12.8政治局会议;逐句解读12.9政治局会议。
1、节奏看，本次政治局会议的召开时间符合惯例，2025年政策大方向也就此确定，随后召开的中央经济工作会议将进一步部署。过往看，12月政治局会议基本在上旬召开，随后也将很快召开中央经济工作会议（过去5年平均间隔了4天左右，最快2天后、最慢9天后）。从定位看，政治局会议历来是中央经济工作会议的“吹风会”，在通稿篇幅上，政治局会议可认为是中央经济工作会议的“摘要”，中央经济会议则可认为是明年全国“两会”的“摘要”。比如，本次政治局会议并未提及对经济形势的判断，惯例看中央经济工作会议将会提及。此外，备受关注的财政赤字率、GDP目标增速等具体数字，过往看需要等到明年3月全国“两会”，其中：1月各地将陆续召开地方“两会”，也将公布各省GDP目标，据此可大体推测全国目标。
2、整体看，本次政治局会议定调“很积极、很给力”，集中体现为不少“决心强、力度大、方向明确”的新表述，包括：首提“加强超常规逆周期调节”；货币政策定调改为“适度宽松”（上一次还是2008年，2011年之后是“稳健”）；财政政策定调由“积极”改为“更加积极”（此前仅有2020年7月政治局会议）；首提“稳住楼市股市”“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”“加大区域战略实施力度”；多次强调预期管理，包括“稳定预期、激发活力；加强预期管理”；延续强调“充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”等。
3、倾向于认为：本次政治局会议释放了很大的政策想象空间，对后续“GDP目标、财政赤字率、降准降息、刺激消费、稳楼市、稳股市、标志性改革”等诸多领域，可以有更高的期待，对市场可以更乐观，我们也继续提示“股债双牛”可期，一句话，“干字当头”。其中，我们继续提示：2025年GDP目标可能仍为5%左右的偏高水平，一般赤字率升至3.5%-4%以上，专项债扩至4.5万亿以上，特别国债规模2-3万亿以上，对应广义赤字率可能接近9%甚至更高、对应为史上最高。
4、具体看，本次政治局会议的主要信号如下：
1）本次会议虽未提及当前经济压力和内外部形势，但不宜过分解读，中央经济工作会议应会“补上”。和历次政治局会议不同，本次会议通稿并未提及后续经济运行的困难与挑战、也未提及内外部压力（同2021和2023年12月），过往看中央经济工作会议将会加上对应分析。事实上，总书记在12.6党外人士座谈会已经提到，“当前我国发展面临许多不确定性和挑战，必须高度重视，切实加以解决”。
2）政策执行上，延续强调“要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”，叠加近期要求的“敢做善为，主动为党分忧、为国尽责”，均指向明年将狠抓落实、干字当头。会议明确提出“要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”，10.28政治局会议则强调“敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责”，均指向后续政策执行可能有积极变化，2025年各方干活积极性有望明显改善。
3）主抓手上，重点关注“更大力度的中央加杠杆、松货币、宽财政、扩内需、促消费、强产业、稳地产、促改革、扩开放”等部署，尤其是要聚焦本次会议的新提法，比如“加强超常规逆周期调节”等：
>货币政策时隔14年再提“适度宽松”，更大力度的降准降息可期，汇率调控可能也将更灵活。货币政策定调改为“适度宽松”（上一次还是2008年，2011年之后是“稳健”），进一步确认货币宽松大方向，继续提示：预计2025年降准2-3次、幅度50-100BP，旨在配合化债、财政扩张、置换MLF等；降息2-3次，幅度至少20-40BP、甚至更高，主因当前实际利率仍处偏高水平（按照新发放贷款利率-CPI测算的最新实际利率为3.4%）。此前央行Q3货币政策执行报告对汇率表述明显放松（删除“坚决对顺周期行为予以纠偏”），预计未来汇率调控也将更加灵活，为降息打开空间。
>财政政策“更加积极”，赤字率有望创历史新高。本次会议强调实施“更加积极”的财政政策(此前仅2020年有提及)，继续提示：预计2025年一般赤字率升至3.5%-4%以上，专项债扩至4.5万亿以上，特别国债规模2-3万亿以上，对应全口径赤字率（广义赤字率）可能接近9%甚至更高，2025年赤字率也有望史上最高。
>扩内需居首位，首提“全方位扩大国内需求”，重点关注“设备更新和消费品“以旧换新”的额度、范围可能双双扩大，专项债审批项目放松，筹划水利等更多项目，加快区域规划”等相关政策。１）促消费，要求“大力提振消费”，预计明年设备更新和消费品以旧换新额度预计会有3000亿以上，范围上可能从汽车、家电扩大至家居、家装、家纺、消费电子等（江苏已率先扩容至手机等产品）；２）扩投资，再提“提高投资效益”，结合此前财政部发布会，涉及做好前期工作、优化投向领域、强化全链条管理等3方面。本次特别提到“加大区域战略实施力度”，应也是配合加力扩投资，重点关注西部大开发、近期国务院已批复得广深等多城2021-2035年国土空间规划等。此外，也需关注明年专项债审批项目放松、筹划水利等更多项目等动作配合，其中：专项债此前一直由财政部和发改委审核，10.8发改委已表示正研究优化完善专项债管理的新举措，包括“研究开展项目审核自主权试点”，即由各地自主审核，最快有望自明年开启实行，应会加快项目审批效率、更快推动实物工作量形成。
>首次单独提出“稳住楼市股市”，关注“中央更大程度参与地产收储、平准基金”等可能的政策。2024年就稳地产、化债、活跃资本市场等已有实质性动作，包括“10万亿＋财政刺激”、加大“白名单”贷款投放力度、专项债新增支持土储和收储、央行创设两项新的货币政策工具、支持并购重组活跃资本市场等举措。此次在房地产、金融、地方债三大风险下，政策也向“稳住楼市股市”倾斜，关注可能的加码，如地产收储规模扩大、中央更大程度的参与收储、设立平准基金等。
>促改革有望提速，“推动标志性改革举措落地见效”，重点关注民生（生育补贴）、财税、国企、稳民营、强科技：1）民生，短期应会建立全国性生育补贴制度，完善个税专项附加扣除、加大个税抵扣力度，因地制宜实现租购同权等系列举措；2）财税体制改革，在“基础性制度先行引领、细分领域改革举措接续跟进”原则下，应会率先推进预算、转移支付、政府债务管理制度改革等，也需关注消费税、个税、增值税改革；3）国企改革，短期推进重点在于推进原始创新、国有资本“3集中”；4）稳民营经济，关注即将发布的《民营经济促进法》；5）强科技，要求“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。
>扩开放，稳外资、稳外贸，重点关注服务业扩开放，如结合自贸区、自贸港等放宽服务业准入，鼓励外商投资产业目录增加服务业条目等。实际看，近期稳外资、稳外贸已有系列动作，如11.1《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》正式施行，制造业领域外资准入限制措施实现“清零”；11.1发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，以降低外资投资证券市场门槛。后续可重点关注服务业扩开放，一是创新方式放宽服务业外资准入，如结合自贸区、自贸港等平台开展试点；二是在鼓励外商投资产业目录中增加服务业条目等。
其他可关注：“统筹发展和安全”；“统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴”；“以科技创新引领新质生产力发展”；“加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”；“做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定”。
风险提示：
附2：逐句解读12.9政治局会议（新闻通稿来源：新华社）
中共中央政治局12月9日召开会议，（每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议（10月可能不开），都是研判政策风向的最好材料；12月则历来是年底中央经济工作会议的吹风会，一开完明年经济工作主基调也就定了，随后的中央经济工作会议，往往是据此制定具体部署）分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作（每年均有此项工作部署）。中共中央总书记习近平主持会议。
会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。
会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好（和历次政治局会议不同，本次会议并未提及后续经济运行的困难与挑战、也未提及内外部压力，但对此已有积极应对，在12.6党外人士座谈会上，总书记也提到“当前，我国发展面临许多不确定性和挑战，必须高度重视，切实加以解决”），不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节（本次延续9月底一揽子政策出台以来政策“持续加力、更加给力”的系列部署，总体符合我们预期、也有不少超预期，首提“加强超常规逆周期调节”，货币政策定调由“稳健”改为“适度宽松”（2011年后首次），财政政策定调由“积极”改为“更加积极”（此前仅有2020年７月政治局会议），打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求（扩内需仍在首位，“全方位扩大国内需求”下，关注后续设备更新和消费品“以旧换新”额度、范围双扩大，以及专项债审批项目放松、筹划水利等更多项目、加快区域规划等动作配合）。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效（促改革提速，经济体制改革、标志性改革先行下，关注民生、财税、国企、民营经济、新质生产力等动作，如短期应会建立全国性的生育补贴制度，完善个税专项附加扣除、加大个税抵扣力度，因地制宜实现租购同权等；财税体制改革下应会率先推进预算、转移支付、政府债务管理制度改革等；国企改革短期推进重点在于推进原始创新、国有资本“3集中”；稳民营经济关注即将发布的《民营经济促进法》）。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资（重点关注服务业扩开放，如结合自贸区、自贸港等放宽服务业准入，在鼓励外商投资产业目录增加服务业条目等）。要有效防范化解重点领域风险（防风险有侧重，首次单独提出“稳住楼市股市”，关注后续中央更大程度参与地产收储、平准基金等可能的加码），牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力（应也是配合加力扩投资，重点关注西部大开发、近期国务院已批复得广深等多城2021-2035年国土空间规划等）。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。
会议强调，要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定。
会议指出，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，中央纪委国家监委和各级纪检监察机关深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想特别是习近平总书记关于党的自我革命的重要思想，围绕党和国家中心任务，持续强化政治监督，深入推进正风肃纪反腐，扎实开展党纪学习教育，推动贯彻落实中央八项规定精神走深走实，集中整治群众身边不正之风和腐败问题，着力铲除腐败滋生的土壤和条件，推动健全全面从严治党体系、完善党和国家监督体系，巩固拓展主题教育和教育整顿成果，推动新征程纪检监察工作高质量发展取得新成效。
会议强调，纪检监察机关要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，坚决做到“两个维护”，始终保持惩治腐败高压态势，坚定不移把反腐败斗争向纵深推进，以全面从严治党新成效为推进中国式现代化提供坚强保障。要聚焦“两个维护”强化政治监督，严明政治纪律和政治规矩，把重大改革落实情况纳入监督检查和巡视巡察内容，以有力监督保障改革顺利推进。要巩固深化党纪学习教育成果，综合发挥党的纪律教育约束、保障激励作用。要健全不正之风和腐败问题同查同治机制，着力推动正风反腐一体深化。要持续深化整治群众身边不正之风和腐败问题，推动改革发展成果更好更公平惠及广大人民群众。要强化全面从严治党政治责任，着力推动严的基调一贯到底。要加强纪检监察工作规范化、法治化、正规化建设，深化纪检监察体制改革，打造忠诚干净担当、敢于善于斗争的纪检监察铁军。
此前，习近平总书记主持召开中央政治局常委会会议，听取中央纪委国家监委2024年工作情况和二十届中央纪律检查委员会第四次全体会议准备情况汇报。
会议同意明年1月6日至8日召开二十届中央纪律检查委员会第四次全体会议。
会议还研究了其他事项。
