90年代日本地产泡沫破灭后到走出困境的二十多年里，日本国内债市整体表现远好于股市和楼市（年化3.66%VS-5.58%、-1.89%）。
日本10年期国债到期收益率从1990年的8%快速下行，直到1997年底下破2%，2016年初跌至0%下。
但是，债券在不同细分时期表现差异也很大：
一、1990年-1997年
泡沫破裂早期，日本实行宽松政策，央行连续大幅降息，政策利率从6%一路降至0.5%。
日本10年期国债到期收益率快速下行（8%→2%），日债年化回报高达9.41%，无论是绝对收益还是相对日本国内股市、楼市都非常亮眼。
二、1998年-2002年
97年亚洲金融危机后，日本经济有所复苏，日股短暂回升，但随后又经历了2000年科网股泡沫破灭，期间日央行政策利率小幅下降，从0.5%降至0利率。
日本10年期国债到期收益率缓慢震荡下行（2%→1%），日债相对表现依然亮眼，但绝对回报大幅下降。
三、2003年-2007年
随着小泉纯一郎政府的上台，日政府通过一系列不良债务解决、财政重建和产业改革措施，日本经济逐步实现了复苏，政策利率小幅上升回0.5%。
日本10年期国债到期收益率小幅震荡上行（1%→2%），日债下跌，日股上涨。
四、2008年-2019年
08年金融危机再次重创日本经济，导致日本再次走向衰退。
危机发生后，日央行迅速将政策利率重新下调至零区间，并在2010年10月实施了全面量化宽松政策，然效果有限。
2013年安倍晋三上台后，在一系列刺激政策帮助下，日本经济慢慢走出通缩。
期间，日本10年期国债到期收益率缓慢下行（1.5%→负利率），日债小幅上涨，年化回报不到1%，日股先跌后涨。
五、2020年-2023年
为应对疫情，日本央行推出“无上限”宽松政策，并继续扩表，加大财政支出。疫情后日本经济快速恢复，稳定的基本面在全球脱颖而出。
期间日本10年期国债到期收益率小幅震荡上行（0%→1%），日债下跌，日股延续上涨。
总结：
90年代日本泡沫破灭后至今，伴随利率长期下行，日债经历了三个阶段：
1、大餐：1990-1997，10年期国债收益率8%→2%，日债大幅上涨，政府债年化回报9.41%；
2、甜点：1998-2002，10年期国债收益率2%→1%，日债小幅上涨，政府债年化回报2.33%；
3、鸡肋：2003-2023，10年期国债收益率0~2%区间，日债长期震荡，政府债接近0回报。
通过复盘日本债市的历史，我们可以发现：
债市表现最好的阶段是危机爆发后利率快速下行期间，此时投资债券可以获得较高的票息和大幅的资本利得收益，相对国内其他风险资产的表现也遥遥领先。
当利率下降到一定程度，债券到期收益率很低的情况下，短期债市依然受益于宽松政策，可能还会延续上涨，但长期的性价比已然显著下降。
而且，低利率时期通常也是基本面达到最坏的时候，此时债市投资需要警惕基本面的边际好转，以及大规模财政政策下国债供给增加、收益率上行。
总的来说，因为债券最终的回报来源于本身的票息，在利率长期下行周期里，债券投资像是一场“有限游戏”，当票息降到一定程度，游戏也就接近尾声。
对于个人投资者而言，应该警惕以历史收益线性外推的思维误区，理解资产的底层逻辑，并通过多资产配置谋求更多收益来源。
对多元资产配置感兴趣的，可以试用下且慢新推出的「定制方案」，测一测适合自己的各类资产配置比例。
实盘记录（每周六更新）：
12.10日，跟随长赢150发车卖出全指金融、恒生科技各一份，共4437元；
12.12日-12.13日，自主交易买入富国亚洲收益债券A共2000元。
随着AH权益逐渐减持，账户中现金增多，横向对比当下短久期、中短久期美元债依然有不错的性价比（高票息+人民币贬值压力），因此把部分卖出收到的现金买入美元债基金。
当前持仓情况如下：
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