核心观点
生猪养殖板块，2024Q2猪价上涨明显，大部分上市猪企盈利改善或较明显，且将实现扭亏为盈。并且我们判断，生猪供给偏紧的情况或贯彻整个下半年，因此盈利改善具有一定持续性。
01 报 告 摘 要
1.1 生猪养殖：Q2猪价上行改善企业盈利
我们认为2024Q2猪价上涨明显，均价达16.34元/kg，因此大部分上市猪企2024Q2单季盈利改善或较明显，且部分公司将实现扭亏为盈。并且我们判断，生猪供给偏紧的情况或贯彻整个下半年，因此盈利改善具有一定持续性，主要原因：1）Q2猪价大幅度上涨至行业成本线之上；2）饲料原材料价格同比下跌；3）产能去化延续时间较长，且能繁母猪补栏速度较弱。
1.2 禽养殖：白羽鸡行业景气度有待回升
2024Q2白羽鸡行业行情仍然较弱，白羽肉鸡及肉鸡苗价格环比Q1仍然有所下降，行业景气度有待回升。
1.3 盈利预测
1）牧原股份：2024Q1，受冬季疫病的延续性影响，公司1-2月完全养殖成本阶段性上升至15.8元/kg，在猪价低位震荡的影响之下，Q1归母净利润亏损24.59亿元。得益于公司优秀的养殖经验及各项生产指标的持续改善，4月公司完全成本下降至14.8元/kg，5月下降至14.3元/kg，6月有望进一步降低。结合公司稳定的能繁母猪保有量及稳步增长的商品猪出栏量，我们认为，公司或将在Q2实现30.8~36.4亿元归母净利润。
2）温氏股份：公司凭借自身优秀生产养殖水平，Q1黄羽鸡等禽养殖业务实现微盈利，但生猪养殖受行情低迷影响造成亏损，叠加投资损失及费用支出，2024Q1归母净利润-12.4亿元。我们认为公司黄羽鸡业务盈利在Q2具有延续性，结合猪价上涨带来的生猪养殖端盈利，Q2有望实现整体归母净利润17.3~22.3亿元，YOY+189.2%~+214.8%。
3）神农集团：一季度公司共出栏生猪49.7万头，同比+41%，实现归母净利润-0.04亿元。我们认为，公司较高的出栏增长速度将使其在猪价上涨行情中获利，预期Q2可实现1.2~1.5亿元盈利，YOY+177.3%~+194.4%。
4）京基智农：一季度公司畜禽养殖业务有不同程度亏损，地产业务的稳定销售为公司提供了稳定的盈利支持，2024Q1归母净利润0.54亿元，YOY+95.6%。我们认为，Q2公司养殖业务将实现盈利，且在地产板块多项利好政策的支持下，地产业务盈利或可稳中有升，预期Q2实现1.8~2.2亿元盈利，同比+170.6%~+230.8%。
5）华统股份：公司2024Q1归母净利润亏损1.6亿元。随着公司养殖成本的改善以及生猪价格的上涨，二季度生猪养殖及屠宰业务有望实现盈利。预期2024Q2公司实现归母净利润0.3~0.4亿元，同比+112.1%~+117.5%。
6）巨星农牧：公司Q1共出栏生猪51.3万头，其中肥猪出栏量同比+36.4%，出栏均重超过120公斤。一季度公司实现归母净利润-1.38亿元；预期Q2或将实现盈利1.2~1.7亿元，同比+184.1%~215.7%。
02
行 业 分 析
2.1 生猪养殖：Q2猪价上行改善企业盈利
我们认为2024Q2猪价上涨明显，均价达16.34元/kg，因此大部分上市猪企2024Q2单季盈利改善或较明显，且部分公司将实现扭亏为盈。并且我们判断，生猪供给偏紧的情况或贯彻整个下半年，因此盈利改善具有一定持续性，主要原因：1）Q2猪价大幅度上涨至行业成本线之上；2）饲料原材料价格同比下跌；3）产能去化延续时间较长，且能繁母猪补栏速度较弱。
1）Q2猪价超预期上涨：2024H1，生猪价格在春节后的淡季有所调整，但调整持续时间较短，在元宵节后便进入上涨通道中，实现“淡季不淡”。本轮猪价生猪幅度在5月大幅提升，据博亚和讯数据，6月生猪价格一度接近19元/kg。2024Q1/Q2生猪均价分别为14.52/16.34元/kg，同比分别-4.4%/+13.7%。
2）饲料原材料价格下降：作为养殖成本的主要构成部分，各养殖模式下饲料成本占比约在60%-70%区间，饲料原材料价格的下降将给猪企养殖成本带来明显改善。据Wind数据，2024H1，玉米/小麦/豆粕现货均价分别为2446.2/2705.5/3478.4元/吨，同比-14.1%/-9.1%/-18.8%。由于生猪生长周期及安全库存等影响，原材料价格的下降体现到养殖成本中存在一定滞后性，因此预期后下半年猪企成本仍将持续改善。
3）供给端收缩：2023年行业产能持续去化，且下半年去化幅度加深，截至2024年4月累计实现去化9.2pct。本轮去化使得行业供给端收缩带动基本面逐渐改善，推动Q2生猪价格上涨。据农业农村部数据，5月能繁母猪存栏量虽有所增长，但环比仅+0.3pct，仍处于产能调控绿色合理区域内，行业内养户及猪企保持谨慎、理性扩繁。我们认为，根据前期母猪去化趋势推导，下半年供给端仍然偏紧，下半年猪价或延续上行趋势，猪企有望实现合理盈利增长。
2.2 禽养殖：白羽鸡行业景气度有待修复
2024Q2白羽鸡行业行情仍然较弱，白羽肉鸡及肉鸡苗价格环比Q1仍然有所下降，行业景气度有待回升。
1）白羽肉鸡：据博亚和讯数据，2024Q2我国主产区白羽肉鸡均价7.59元/kg，环比-3.1%，同比-20.9%；2024H1主产区白羽肉鸡均价7.71元/kg，同比-19.9%。2024Q1行业内部分企业实现微盈利，但仍有企业处于亏损状态，Q2价格再度下行或导致行业整体盈利较差。若要实现行业景气度回升，或仍需供需基本面的持续调整及下半年消费复苏刺激。
2）肉鸡苗：据博亚和讯数据，2024Q2我国主产区肉鸡苗均价2.95元/羽，环比-13.5%，同比-15.2%；2024H1主产区白羽肉鸡均价3.17元/羽，同比-18.7%。由于行业行情较长时间低迷表现，市场情绪较弱且资金压力较大，养户及企业多谨慎补栏，因此肉鸡苗价格即使出现短暂上涨后没有销量支撑，便迅速回落。
2.3 盈利预测
1）牧原股份：2024Q1公司受冬季疫病的延续性影响，公司1-2月完全养殖成本阶段性上升至15.8元/kg，在猪价低位震荡的影响之下，Q1归母净利润亏损24.59亿元。得益于公司优秀的养殖经验及各项生产指标的持续改善，4月公司完全成本下降至14.8元/kg，5月下降至14.3元/kg，6月有望进一步降低。结合公司稳定的能繁母猪保有量及稳步增长的商品猪出栏量，我们认为，公司或将在Q2实现30.8~36.4亿元归母净利润。
2）温氏股份：公司凭借自身优秀生产养殖水平，Q1黄羽鸡等禽养殖业务实现微盈利，但生猪养殖受行情低迷影响造成亏损，叠加投资损失及费用支出，2024Q1归母净利润-12.4亿元。我们认为公司黄羽鸡业务盈利在Q2具有延续性，结合猪价上涨带来的生猪养殖端盈利，Q2有望实现整体归母净利润17.3~22.3亿元，YOY+189.2%~+214.8%。
3）神农集团：一季度公司共出栏生猪49.7万头，同比+41%，实现归母净利润-0.04亿元。我们认为，公司较高的出栏增长速度将使其在猪价上涨行情中获利，预期Q2可实现1.2~1.5亿元盈利，YOY+177.3%~+194.4%。
4）京基智农：一季度公司畜禽养殖业务均有不同程度亏损，地产业务的稳定销售为公司提供了稳定的盈利支持， 2024Q1归母净利润0.54亿元。我们认为，Q2公司养殖业务将实现盈利，且在地产板块多项利好政策的支持下，地产业务盈利或可稳中有升，预期Q2实现1.8~2.2亿元盈利，同比+170.6%~+230.8%。
5）华统股份：公司2024Q1归母净利润亏损1.6亿元。随着公司养殖成本的改善以及生猪价格的上涨，二季度生猪养殖及屠宰业务有望实现盈利，预期2024Q2公司实现归母净利润0.3~0.4亿元，同比+112.1%~+117.5%。
6）巨星农牧：公司Q1共出栏生猪51.3万头，其中肥猪出栏量同比+36.4%，出栏均重超过120公斤。一季度公司实现归母净利润-1.38亿元；预期Q2或将实现盈利1.2~1.7亿元，同比+184.1%~215.7%。
2.4 风险提示
自然灾害风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险；公司出栏不及预期。
