一、全球经济增速预期与7月持平，美国大选即将开启
2024全球经济增速与7月预期持平，美国增速上调。整体看，全球主要经济体PMI三季度继续走强，IMF 10月发布的预测对今年的全球经济增速预期仍为3.2%，与7月预期持平。预期美国全年增速2.8%，幅度较7月继续提升；欧元区、亚洲新兴市场和发展中国家均较7月预测下调0.1个百分点。
美国大选即将开始，市场开始“特朗普交易”。美国基本面来看，CPI同比已经连续5个月下行，PPI创2月以来新低，因此美联储9月开启降息50bp，预计11和12月每次再降25bp，年内共计降息75-100bp。在下周即将开启的美国大选中，目前特朗普竞选成功概率超过哈里斯，并且在摇摆州民调已经全面领先，因此市场已开启“特朗普交易”：美元、加密货币走强，美股传统制造业和能源行业走强，美债利率陡峭化，石油价格承压；另外，欧央行在6月、9月和10月三次降息，并在未来可能加快降息节奏。
二、国内经济9月边际好转，政策组合拳加速推进
三季度经济仍然偏弱，但9月边际好转。2024年三季度，国内工业增加值增速进一步下降至5%，但9月随着多项政策落地，工业生产有所回升，已经恢复至趋势线上。9月制造业PMI小幅回升，汽车产业链9月表现仍然较强，出口边际向好，房地产也有企稳迹象。消费方面，9月社会消费品零售总额同比增3.4%超预期，与趋势值偏离缺口收窄，商品和餐饮均有好转。投资方面，1-9月基建投资累计同比增长9.3%，比前值上升1.4个百分点；1-9月制造业投资累计同比增长9.2%，比前值上升0.1个百分点；1-9月房地产开发投资同比下降-10.1%，比前值上升0.1个百分点。三项投资均有所改善，但房地产开发投资依然较弱。
财政政策持续推进，当前政策重点转为化债。10月8日发改委会议提出，10月底将提前下达明年1000亿元“两重”项目清单和1000亿元中央预算内投资计划，其中重点在于产业政策，重点提及信息技术、节能环保、生物技术、新材料、新能源等新兴产业；除产业政策外，10月12日财政部会议提出的四个重点转向化债方面：一是加力支持地方化解政府债务风险；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是叠加运用地方政府专项债券等工具推动房地产市场企稳；四是加大对重点群体的支持保障力度。
三、大类资产配置：美债、黄金降低至标配，低配美股、国债
美股：纳斯达克指数PE为43倍，处于过去15年中位数往上1.5倍标准差位置。纳斯达克历史夏普比率最高。纳斯达克估值较高，如果AI产业的业绩不及预期，纳斯达克指数下跌风险较大，建议低仓位配置，可以切换至前期涨幅较低的标普500。
中美国债：中美国债利率倒挂，虽然美联储开启降息，但美债利率仍较高，非常具备配置价值。中国国债方面，9、10月在政策预期下收益率快速提升，短端上行较多，当前利率处于较低位，稳增长政策推动，利率可能继续上行，需谨慎配置。
A股/国债收益比：股债收益比：沪深300、中证500、创业板的EP与10年国债收益的比值处于均值1倍标准差位置，从估值水平看当前时点股票仍然更具有投资价值。政策利好推动估值快速回升。但实体经济依然较弱，企业盈利状况较差，未来市场更关注财政力度和长期稳增长政策。
港股：目前沪港AH溢价率在接近2倍标准差位置，港股估值较低；港币实行的是与美元挂钩的联系汇率制度，美联储降息直接利好港股。国内经济政策利好，也推升港股快速回升。
信用债：政策利好，利率或继续上行。信用利差处于略低于历史中位数位置，建议根据风险偏好，适度配置。
黄金：美联储开启降息，特朗普上台美国再通胀可能性增大，全球实际利率可能继续下行，黄金有望延续上涨趋势。全球地缘政治风险频发，加剧了全球避险需求。黄金配置中长期看好。
四、行业配置观点：大仓位配置成长，逢低配置红利
“强预期，弱现实”环境下，可加大成长风格仓位配置，逢低配置红利。全球视角来看，海外仍存在潜在地缘冲突风险；国内三季度实际GDP当季同比增长4.6%同比增幅收窄，尽管9月数据有环比改善，但要实现全年5%左右的增速仍然有较大压力，逆周期调节政策依然必不可少， 因此目前“强预期，弱现实”的环境是市场共识，短期11月结构性机会仍大于趋势性机会。中长期角度看，市场必然会回归基本面驱动，需要关注：1）财政政策带来的实际企业盈利好转；2）部分价值板块仍然有较为稳定的盈利增速，可逢低配置。
展望11月，三点影响行业配置：1）关注三季报及年报业绩边际改善的板块，从目前披露的行业中农林牧渔、交通运输、非银、公用事业、电子、汽车等行业三季度累计增速相对较高；结合工业企业盈利，可加大科技板块的配置权重；2）交易财政政策预期，其中消费和地产预期较为充分，可关注受益于化债的行业，以及“科技打头阵”口号下的新质生产力方向，包括电子、汽车、新能源、医药、计算机等；3）外需方向的出口链短期受到特朗普交易影响，但长期仍然受益于全球降息，包括全球定价的资源品、有色、工程机械等。关注美国大选对相关行业的影响，“特朗普交易”利好国内内需和自主可控的科技板块，利空出口板块。另外可关注直接受益于美联储降息，且估值处在低位的恒生科技和恒生红利。主题方面建议重点关注国企重组并购，低空经济，化债方向和以旧换新概念。
内容来源：国联证券资产配置部整理
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投资顾问：程棵
投资顾问：梁润
