聚乙烯——全球产能仍处于投放大周期，PE供需宽松 ，加速去利润
供需情况：全球来看，2025年聚乙烯大的格局处于供需宽松甚至过剩格局。2025年全球产量增速在6.5%左右，需求预计增速4%，全球供需宽松甚至过剩。国内来看，2025年国内表需增速在9%，需求预计增速在5%，整体上处于宽松格局，但需要重点关注的新装置投产情况及减油增化情况。国内供给端2024年大部分装置都在四季度投产，2025年大部分集中在上半年投产，2025年二季度起供需压力加大。
操作建议：单边来看，明年供需宽松甚至过剩，全年逢高做空为主，明年预计国内区间在（7000-8600）；套利方面：明年产能扩产大周期，全年供需处于宽松甚至过剩格局，所以行业利润将去化，可以关注逢低买甲醇空塑料的策略。
风险点：新装置投放，地缘政治，国内房地产政策。
聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润
供需情况：全球来看，2025年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是供应继续加速的一年，全球供需加剧恶化。2025年全球产量增速在7%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看， 2025年国内表需增速在9-11%，需求预计增速在6%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能及加大出口来实现再平衡。
操作建议：单边来看，明年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口压制，明年预计国内区间在（6500-8200）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是扩产周期加速的一年，全年仍将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。
风险点：新装置投放，地缘政治，国内房地产政策。
一、2024年PE行情回顾
产能投产推迟，需求不振，原油及国内外政策是2024年PE市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年的PE行情大概可以分成三个阶段。（1）一月到六月：国内现货价格震荡上涨。产业链库存健康，新装置投产不断推迟，意外检修偏多，叠加国内宏观情绪乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，聚烯烃价格上半年震荡上涨。 （2）六月到九月：国内现货价格震荡下跌。需求淡季，实际需求不及预期，原油暴跌导致成本坍塌，以及国内宏观情绪偏悲观，从而引发全产业链降低库存，导致现货价格震荡下跌。（3）十月至今，国内现货价格震荡上涨。产业链库存健康，金九银十需求旺季，以旧换新家电补贴政策，以及国内宏观利好政策出台，从而引发全产业链重新再库存，国内现货价格震荡上涨为主。![]()
二、PE—2025年全球扩产周期加速，供应压力加大
（一）2025年全球供需面评估—产能加速扩张，压力加大
从全球范围来看，聚乙烯需求最近几年平均年增速约为4%（IHS评估结果），今年海外进入降息周期，海外经济同比今年有所转弱，国内经济随着九月底一系列利好政策出台，明年国内经济延续复苏态势，全球PMI将呈现震荡回升状态，因此需求也将稳中回升主。2024年全球新增聚乙烯产能285万吨，2025年全球新增聚乙烯产能在1200万吨，大部分装置都在上半年投产，实际产量增幅6.5%左右，增幅比24年大幅提升。具体到2025年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长6%；2025年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长7%，全年供需格局宽松甚至过剩。对照全球聚乙烯年均需求增速，2025年全球聚乙烯处于供需宽松甚至过剩格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡宽松格局。明年国内新装置投比国外多，海外基本新增产能不大，因此国内供应压力比国外压力大，需要减少进口来降低进口依赖度。
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（二）2025年聚乙烯国内供需—全年供需压力大
（1）明年国内PE处于扩产大周期，国内PE产量将大幅增加
2024年全国PE新增产能160万吨/年，产能较2024年底增长4.9%。2024年新增4套装置，其中全密度装置85万吨/年，低压装置50万吨，高压装置25万吨。2025年新增产能1004万吨/年，产能较2024年底增长25%。2025年新增19套装置，其中210万吨/年HDPE装置，529万吨/年LL/HD全密度装置，190万吨/年LDPE/EVA装置。由于2025新装置集中在上半年投产，及2024年新装置集中在四季度，全年来看，下半年产能同比压力大。根据新投装置进度，预计2025年PE新增产量在450万吨左右，由于大部分装置在上半年投产，叠加2024年的新增装置，二季度起供应压力偏大，产量同比增速15%附近。![]()
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（2）今年国内PE检修偏多，明年供需矛盾加大，预计检修损失量仍偏高
2018年PE全年检修损失量在190万吨；2019年PE全年损失量在135万吨,2020年全年检修损失量235万吨,2021年全年检修损失量225万吨，2022年全年检修损失量420万吨，2023年全年检修损失量450万吨，2024年全年检修损失量530万吨。由于汽柴油需求低迷，导致炼化企业综合利润下滑，以及传统需求受制于房地产的拖累，导致今年石化厂检修力度大且持续时间长，全年检修损失量创历史新高。明年国内新增产能仍在大量投产，但是大部分都在上半年投放，因此供应压力巨大，而需求随着一系列利好政策出台，明年国内需求逐步好转，总体明年供需压力加大，届时预计检修损失量仍维持高位。
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（3）明年国外PE投产正常，而国内投产大，预计PE进口量将同比减少
2024年1-10月，PE进口累计同比增加3.15%；LLDPE进口累计同比增加0.06%；HDPE进口累计同比增加12%；LDPE进口累计同比下降6.4%。明年海外经济持稳为主，需求增加维持，而国内新装置投产集中在上半年，随着国产供应增量回升，预计将挤压进口市场份额，进口量将大概率减少。2024年海外新增聚乙烯145万吨，2025年海外新增聚乙烯产能在350万吨，产能增长较2024年增加，但投产在下半年。海外PE明年投产不多，新增产能投放的压力不大。![]()
（4）新料新增产能大量投产，全球回料增量预计小幅回升
2017年之后，国内环保要求越来越严格，叠加禁废政策的严格执行，导致进口回料大幅下降。今年由于国内受房地产拖累，需求复苏不及预期，加上新旧料绝对价差处于中等水平，今年1-11月PE国产回料产量同比去年下降20万吨，同比增速为-6.4%。海外因为前几年进口废塑料禁令及疫情，导致进口回料毛料大幅减少；随着海外回料产量将逐步回归，这将挤压部分新料的需求。今年因为新料和回料价差处于历史正常高位水平，导致国产回料的产量持稳为主。明年随着国内新料扩产周期再次启动，国内需求尽管延续复苏，但国内供需宽松格局，将导致新料和回料价差将处于正常偏低水平，这将不利于回料工厂的产量回升。明年重点关注新料和回料价差的情况及新装置投产情况。![]()
（5）2025年国内PE供需将呈现供需宽松格局，二季度起供需压力逐步加大
2024年国产PE新料产量在2790万吨 ，而2025年PE新产能在1004万吨 ，叠加2024年已经投的165万吨，预计2024年国内产量增加450万吨左右，产量增速在16%。2024年PE新料净进口量在1280万吨，同比增速在1.6%。2024年国外新增产能145万吨，2025年国外仍是产能扩产周期 ，但投产压力不大，国外计划投产350万吨，比2024年有所增加。由于2024年海外新装置投产主要集中在上半年，2025年新增产能集中在下半年，因此2025年预计PE净进口量减少在50万吨左右，进口减速3.9%左右。因此测算2025年PE新料表需同比增幅在9.8%。明年随着国内新料扩产投产，尽管国内需求延续复苏，但新料供需矛盾仍偏大，导致新料和回料价差回归至正常甚至偏低水平，这将不利于回料的生产和回收，因此PE回料产量增量有所下降，因此测算PE新料和回料的总表需在3.5-4%之间。从疫情前几年国内聚乙烯表需增速来看，国内聚乙烯下游需求偏消费为主，平均增速位于5-6%之间，与GDP相关性很强。2024年国内聚乙烯新料表需增速1.5%，国产新增60万吨，净进口增加20万吨。今年新料和回料价差处于正常偏高水平，PE回料产量下降6.4%，其它替代需求在1%左右，因此今年PE新料需求增速在2.5%左右。明年国内随着一系列利好政策的出台，预期国内需求将延续复苏态势，预计2025年聚乙烯国内需求将回到正常的需求增速4%-5%之间，结合本文国内聚乙烯供应的分析可知，2025年国内聚乙烯供需面处于宽松格局。明年需要重点关注新装置的投放情况。![]()
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（三）估值、基差与库存
产业链纵向来看：聚乙烯各路线生产利润都处于历年正常偏高水平，明年新增产能大量投放而需求随着国内经济复苏将回升，明年产业链利润将会继续压缩。国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置为主，还有部分的乙烷轻烃装置。按目前的原料价格计算，油化工路线处于正常水平，煤化工利润处于历年正常水平。今年国家电厂库存天数大幅提升，国内动力煤新增产能释放，叠加水电发电回归正常，导致动力煤供需处于供需弱平衡格局。受国家要求电厂提升库存天数影响，电厂库存处于历史高位，明年仍有部分新增产能投产，不过需要关注水电发电是否回归正常，但总体明年的动力煤供需处于偏弱格局，年度价格重心下移，煤制烯烃成本也将重心下移为主。全球原油库存处于历史中等偏低水平，明年供需偏弱，处于平衡偏宽松格局，不过需要关注欧佩克+自愿减产执行力度及伊朗和俄罗斯的地缘政治。这几年随着全球聚烯烃产能处于扩产大周期，产能不断投放，下游传统需求受房地产行业断崖下滑而下降，从而导致中下游利润在压缩。因此静态纵向产业链来看，估值处于正常偏高水平；动态来看，明年原料供需偏弱，明年国内聚烯烃供需宽松，远期合约的估值偏高。下游农地膜和包装膜利润处于正常偏低水平。因此从产业链利润的角度来看，PE静态估值正常。产业链横向来看：上半年外盘新装置投产不多，导致海外供应增量不大，加上上半年海外经济处于景气周期高点需求持续高位，因此上半年年总体海外处于供需偏紧格局。所以上半年大部分时间处于进口倒挂状态，进口量也减少。下半年随着海外新装置投产，海外供应增量增加，海外聚乙烯供需走弱，进口量也有所回升。因此静态横向产业链来看，估值处于正常水平；动态来看，明年海外新装置投产正常，海外经济持稳为主，海外供需双增，但供应压力不大，远期合约的估值合理。![]()
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2024年聚乙烯新料价格走势呈现M型，上半年大幅上涨，和回料基差快速拉大至正常偏大水平；三季度价格震荡大跌，和回料价差快速缩窄至正常偏低水平；四季度价震荡上涨，和回料价差扩大至正常偏高水平。总体来看今年新料的表需增速偏低，受制于房地产行业的压制需求也是偏弱，全年处于供需双弱格局，对回料的替代效应不足，因此全年的新料和回料价差一直处于中性偏高水平。但是新料回料之间的替代是非对称的，事实上新料-回料价差偏低时新料挤出回料较为容易，在相对较短的时间内即可实现，但新料-回料价差扩大至高位后回料替代新料则需要较长时间。2025年国内聚乙烯仍处于扩产周期，大部分投产在上半年，而国内需求处于复苏格局，但总体供需处于平衡宽松格局，新料和回料价差将回到一个正常偏低水平。
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从跨期价差结构来看，今年供需弱平衡，产业链库存正常， LLDPE今年月差结构呈现Backwardtion结构。明年聚乙烯供需全年处于宽松格局，LLDPE的供需仍处于宽松格局，届时大概率会往contango结构转变。目前L2501与现货处于贴水状态，L2505贴水L2501，体现出对明年二季度供需比当下现实供需情况较为悲观的预期，较为合理；L2509基本贴水L2405，体现了市场对三季度供需偏悲观，较为合理。
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产业链库存水平总体仍处在正常水平。上游石化库存绝对量处于近年来正常水平， 明年新装置集中在上半年投产，国内供应增量加大，而需求随着一系列利好政策出台，国内需求延续复苏态势，届时将呈现供需宽松格局，石化库存总体将处于正常偏高水平。中游社会库存绝对量水平处于正常水平，明年随着房地产触底及国内经济复苏，中间环节持货意愿回升，预期明年社会库存将有所回升。港口库存水平处于近年来正常偏低水平，明年随着海外新装置投产压力不大且在下半年投产，进口将逐步减少，港口库存将维持低位。下游农膜库存由于农地膜旺季结束，库存逐步去化，农地膜由于和农产品相关性非常强，基本都是根据季节性补库存为主。
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（四）行情展望
全球来看，2025年聚乙烯大的格局仍处于扩产周期，但新增产能增速加大，供需格局从2024年的全球供需平衡格局往全球供需宽松切换。以国外为评估口径，2025年国外供需双增，将维持供需弱平衡格局。以国内为评估口径，2025年国内由于新增产能集中在上半年投产，实际新增供应量加大，整体上维持宽松格局。因2024年大部分装置都在四季度投产，2025年大部分集中在上半年投产，2025年二季度起供需压力逐步加大。静态来看当下估值处于正常水平：产业链上下游利润分配正常偏高；新料-回料价差处于正常价差区间；内外盘价格处于小幅倒挂。LLDPE2505/2501合约贴水现货，体现出市场对明年上半年供需面的偏悲观。短期产业链库存水平比较健康，估值正常，供需弱平衡，短期对现货支撑一般。L2505合约定义为偏空合约，整体是逢高做空为主。如果春节前或者春节后，受宏观乐观预期影响，期间有像样的反弹，将是进场做空的好时机。L2509合约定义为偏空合约，整体仍是逢高做空为主。随着上半年新装置投产兑现，供需矛盾加大，届时仍将大概率走弱。套利方面：明年仍处于扩产周期，但是产能增速加速，而且新增产能集中在上半年投产，供需处于宽松格局，所以行业利润将重新压缩，可以关注逢低做买甲醇空塑料的策略。三、2024年PP行情回顾
产能投产推迟，需求不振，原油及国内外政策是2024年PP市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年的PP行情大概可以分成三个阶段。（1）一月到六月：国内现货价格震荡上涨。产业链库存健康，新装置投产不断推迟，意外检修偏多，叠加国内宏观情绪乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，聚烯烃价格上半年震荡上涨。（2）六月到九月：国内现货价格震荡下跌。需求淡季，实际需求不及预期，新装置不断投产，原油暴跌导致成本坍塌，以及国内宏观情绪偏悲观，从而引发全产业链降低库存，导致现货价格震荡下跌。（3）十月至今，国内现货价格区间震荡为主。产业链库存健康，金九银十需求旺季，以旧换新家电补贴政策，以及国内宏观利好政策出台，从而引发全产业链重新再库存，但新装置不断投产，国内现货价格区间震荡为主。![]()
四、PP—2025全球仍处于扩产大周期，供需压力加大
（一）2025年PP全球供需面评估—供需过剩，矛盾加大
从全球范围来看，聚丙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），今年海外进入降息周期，明年海外经济环比今年将小幅转弱，国内经济随着一系列利好政策出台，国内经济延续复苏，全球PMI将呈现前低后高状态，因此需求也将前低后高为主。2024全球新增聚丙烯产能在505万吨，2025年全球新增聚丙烯产能在1075万吨，大部分装置都在上半年投产，全球实际产量增幅7%左右，增幅比2024年大。具体到2025年上半年，按照目前的产能投放进程估算，全球聚丙烯上半年产量预计同比增长6.5%；2025年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚丙烯下半年产量预计同比增长7.5%。对照全球聚丙烯年均需求增速4.5%，2025年全球聚丙烯供需仍将处于一个供需过剩局面，供应压力加大，仍需要打掉部分高成本产能和增加出口来缓和供应压力。
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（二）聚丙烯2025年国内供需面评估—供需矛盾进一步加剧
（1）国内PP仍处于扩产大周期，国内产量将持续增加，供需矛盾加剧
2024年全国新增产能360万吨/年，较2023年底增长 8.8%，投放较年初预期有所推迟。2025年全国PP新增产能830万吨/年，较2024年底大幅增长20%，供需矛盾加剧。具体到2025年上半年，按照目前的产能投放进程估算，国内聚丙烯上半年产量预计同比增长14%；2025年下半年，按目前的产能投放估算，国内聚丙烯下半年产量预计同比增长18%。全年来看，新装置集中在上半年，全年供需压力加大，需要挤压进口，打开出口窗口，以及打掉部分高成本产能来缓和国内的供应压力。
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（2）明年仍是扩产大周期，预计明年检修损失量仍维持高位
2015年PP全年检修损失量在210万吨/年；2016年PP全年损失量在270万吨；2017年PP全年损失量在280万吨；2018年PP全年检修损失量在300万吨；2019年PP全年损失量在280万吨，2020年全年检修损失量在310万吨；2021年全年检修损失量在290万吨，2022年全年检修损失量在450万吨，2023年全年检修损失量在515万吨；2025年全年检修损失量在715万吨。由于新装置不断投放，而需求受制房地产影响需求恢复不及预期，导致今年PDH/MTO/石脑油工艺亏损大且持续时间长，全年检修损失量创历年新高。明年随着国内一系列积极政策出台，国内需求将延续复苏态势，但明年国内新增产能仍巨大，供需仍将过剩，只能通过打掉部分高成本产能来缓和国内的供应压力。因此明年国内检修仍将偏多。
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（3）国外PP处于扩产周期，但投产不大，国内净进口量仍将减少
2024年PP1-10净进口累计同比下降61%，主要是今年海外新装置投产不多，海外供需处于平衡格局，所以海外出口减少，而国内扩大大周期，供应压力加大，导致出口放量。2024年海外新增聚丙烯160万吨，2025年海外新增聚丙烯产能在215万吨，产能增长较2024年有所回升。海外PP这两年扩产偏少，明年新增产能投放也不多，海外供应压力不大，预计2025年净进口量仍将继续减少。![]()
（4）新料新增产能大幅投产，全球回料产量预计将减少
2017年之后，国内环保要求越来越严格，叠加进口政策的严格执行，导致部分新料不断替代回料，导致部分小回料工厂倒闭。今年由于国内新装置大幅投产，导致新料供应过剩，新料和回料价格处于正常偏低水平，今年1-11月PP国产回料产量同比去年小幅下降，同比增速为-1%。海外因为前几年进口废塑料禁令及疫情，导致进口回料毛料大幅减少；但随着经济恢复正常，海外回料产量也恢复正常，这将挤压部分新料的需求。明年随着国内新装置大量投产，尽管届时国内需求延续复苏态势，但仍将处于过剩格局，将导致新料和回料价差长期处于正常低位水平，这将不利于回料工厂的产量回升。明年重点关注新料和回料价差的情况及新料新装置投产的进度。![]()
（5）2025年国内PP供需全年压力加大
2024年国产PP新料产量在3470万吨 ，而2025年PP新产能在830万吨 ，叠加2024年已经投的360万吨PP，预计2025年国内产量增加 400万吨左右。2024净进口增量减少160万吨，同比减少在61%，而2025年国外新装置扩产较2024年小幅增加 ，且大部分新增产能集中在下半年，因此2025年预计PP新料进口量将环比有所减少40万吨。因此测算2025年PP新料表需同比增幅在9%左右。海外经济复苏及海外新装置投放减少，海外新料和回料价差维持偏低水平，这将促使海外回料产量将环比回升，到时将挤压国外新料的需求。国产回料由于环保政策依然严格，新料价格受供需过剩导致绝对价格低位，新料和回料价差将长期维持在偏低水平，不利于回料的生产和回收，因此PP回料产量增量回升力度有限，因此测算PP新料和回料的总表需在8.5-9%之间。从疫情前几年聚丙烯需求增速来看，国内聚丙烯需求增速位于5-7%区间。明年国内GDP增长大概率仍将维持在5%左右，那对应国内聚烯烃的需求就是回到平均需求5-7%的年度增长水平。2024年国内聚丙烯新料表需增速4.5%，国产新增325万吨，净进口减少160万吨，由于新料和回料价差处于正常偏低水平，PP回料持平，其它替代需求在1%左右，因此PP需求增速在5.5%左右。明年国内随着一系列利好政策的出台，预期国内需求将延续复苏态势，预计2025年聚丙烯国内需求将恢复至正常的需求增速6%附近，结合本文国内聚丙烯供应的分析可知，2025年国内聚丙烯供需面处于过剩格局，需要打掉高成本边际产能和增加出口来实现再平衡。明年需要重点关注新装置的投放情况。![]()
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（三）估值、基差与库存
产业链纵向来看：当下聚烯烃各个路线产业利润处于偏低水平，明年新增产能继续投放，届时行业仍将延续去利润，各个路线的加工利润仍处于偏低水平。按目前的原料价格计算，PDH路线/MTO路线/外购丙烯路线处于亏损状态，煤化工和油制装置处于小幅盈利水平。今年国家要求电厂大幅提升库存天数，国内动力煤新增产能释放，叠加水电发电回归正常，导致动力煤供需处于供需弱平衡格局。受国家要求电厂提升库存天数影响，电厂库存处于历史高位，明年仍有部分新增产能投产，不过需要关注水电发电是否回归正常，但总体明年的动力煤供需处于供需略宽松格局，均价重心下移，煤制烯烃成本也将下移。全球原油库存处于历史中等偏低水平，明年供需偏弱，不过需要关注欧佩克+自愿减产执行力度及地缘政治情况。LPG明年供需仍是过剩格局，但仍需要美国页岩油的增产力度及新码头建设情况。这两年由于全球聚丙烯产能处于扩产大周期，产能不断投放，下游传统需求受房地产行业断崖下滑而下降，从而导致中下游利润在压缩。因此静态纵向产业链来看，估值处于正常偏低水平；动态来看，明年原料供需偏弱，PP全球仍处于大幅扩产阶段，远期合约的估值正常水平。下游塑编利润亏损，主要是塑编行业前几年新投装置太多叠加地产需求偏弱，导致过剩，利润难以持续。下游BOPP利润处于中等偏低水平，主要是因为疫情之后，居家消费大幅下降，居民收入还是修复当中，快递和出口订单同比有所走弱，所以利润处于中等偏低水平。因此从产业链利润的角度来看，PP静态估值正常。产业链横向来看：外盘新装置投产不断推迟，新增产能落地偏少，导致海外供应增量不大；而海外处于经济处于景气周期高点需求持续高位，因此海外处于供需偏紧格局。所以大部分时间处于进口倒挂，出口窗口打开状态，导致净进口量大幅减少。因此静态横向产业链来看，估值处于正常水平；动态来看，由于今明两年海外新装置投产偏少，海外经济明年大概率小幅走弱，但是海外整体供需处于弱平衡格局，届时国内仍将继续增加出口，减少进口，进口依赖度仍将不断下降，那远期合约的估值正常。![]()
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2024年聚丙烯新料价格走势呈现M形。上半年震荡上涨，和回料基差快速拉大至正常偏大水平；三季度价格震荡大跌，和回料价差快速缩窄至正常偏低水平；四季度价震荡，和回料价差扩大至正常水平。总体来看今年新料的表需增速不高，但受制于房地产行业的压制传统需求偏弱，全年处于略宽松格局，对回料的替代效应不足，因此全年的新料和回料价差一直处于中性水平。由于新料回料之间的替代是非对称的，事实上新料-回料价差偏低时新料挤出回料较为容易，在相对较短的时间内即可实现，但新料-回料价差扩大至高位后回料替代新料则需要较长时间。2025年国内聚丙烯仍处于扩产周期，国内经济延续复苏态势，但总体供需仍处于过剩格局，聚丙烯新料-回料价差区间大方向将压缩为主，大概率将继续通过新料价格下跌来缩小新料-回料价差。
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从跨期价差结构来看，大体上PP品种的Backwardtion结构已经不能长时间维持，随着明年仍处于扩产大周期，大概率会往contango结构转变。目前PP2401与现货处于升水的状态，PP2405基本平水PP2401，体现出对明年二季度比较中性的预期，较为合理；PP2409平水PP2405，体现了市场对三季度的供需仍是偏中性，不过届时如果新增产能按期兑现，到时候供需矛盾加剧，需要通过远月升水把库存后移才能解决，从而从Backwardtion结构往contango结构转变。
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当下产业链库存总体水平处在正常水平。上游石化库存绝对量处于正常水平，从目前情况来明年国内仍有大量新装置投产，而需求随着国内经济复苏将环比转好，总体来看供需宽松甚至过剩，石化库存总体仍将维持偏高水平。中游社会库存绝对量水平处于正常偏低水平，明年随着国内经济延续复苏态势中间环节持货意愿回升，预期明年社会库存将有所回升。港口库存绝对量水平处于近年来偏低水平，明年随着海外新装置投产不多，尽管海外经济大概率小幅转弱，但外盘供需整体矛盾不大，净进口量将继续维持低位，届时港口库存仍将维持低位。下游原料绝对量处于正常水平，成品库存处于正常水平，明年需要关注下游终端的订单情况。
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（四）行情展望
全球来看，2025年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，供需格局将将维持全球供需宽松甚至过剩格局。以国外为评估口径，2025年国外供需双增，将维持弱平衡格局。以国内为评估口径，2025年国内供需双增，但供应增幅比需求增幅大，整体上维持宽松甚至过剩格局。国内因2025年大量新装置投产，2025年供需矛盾加剧，全年供需处于宽松格局甚至过剩格局，需要打掉高成本边际产能及增加出口来实现再平衡。静态来看，当下估值处于正常水平：产业链利润正常偏低；新料-回料价差处于正常价差区间；内外盘价格处于倒挂；粉料和粒料价差处于正常偏低区间。PP2501合约平水现货，体现出当下市场供需面矛盾不大。短期产业链库存水平中性，估值正常偏低，短期对现货支撑一般。PP2505合约定义为偏空合约，盘面价格升水现货价格，产业库存正常，估值正常偏低，短期盘面仍将震荡为主；春节累库存，如果春节前有像样反弹，将是进场做空的好时机。PP2509合约定义为偏空合约，随着上半年国内外新装置逐步兑现，需求大概率随着经济复苏会转好，环比好转，到时将呈现供需双增格局，但总体仍是供需宽松格局，盘面仍将逢高做空为主。套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是大幅扩产的一年，全年都将处于一个宽松甚至过剩格局，行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。
李国洲：现任招商期产研业务总部能化航运团队负责人。多年从事能化研究和投资工作,先后担任商品咨询公司能化研究负责人、塑料现货贸易公司、投资公司研究部负责人。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素（价格）联动为纽带，以商品要素（基差）背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的日渐成熟的投资研究体系。（从业资格号：F3012499）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。
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