报告日期
2024年12月4日
近期锌价出现明显上涨，现货升水、月差冲高回落，国内三地现货升贴水从微幅贴水转变为最高500-600元/吨的升水，1-3月差从100元/吨上升至最高800元/吨左右。主要受市场情绪、基本面等多因素共振影响。
现实面来看，精矿产量、进口不及预期，短期供应端矛盾仍在，而消费端淡季表现超预期，社会库存去库斜率偏大也为锌价底部提供一定支撑，短期基本面偏强。
远期来看，预计随着2025年全球矿端明显放量，供应端将有所改善。尽管近年来矿山干扰率有所上升，实际供应量可能低于预期，但预计仍有30-40万吨的增量投放市场，全球原料的宽松度将较2024年增加。在原料宽松度、利润刺激下，精炼锌产量预计将显著增长。
价格方面，短期来看，市场对低库存及供应端紧缺的交易或已告一段落，宏观情绪重新主导价格走势。远期来看，2025年Q2往后，伴随矿端增量逐步落地，供应端矛盾预计有所缓解，可关注供应端增量兑现后的做空机会。
风险点：矿端放量大幅不及预期
一、 行情数据及热点事件点评
1.1 重大行情回顾：价格结构拉涨，市场多头情绪释放
1.2 现货数据：价格结构冲高回落
1.3 近期事件：矿、锭减停产信息频传
海外矿来看，近期海外矿山、炼厂减停产信息不时爆出。Sibanye-Stillwater在10月18日宣布其旗下位于澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而暂时停产，预计11月16日恢复，影响约9700吨可交付金属吨。11月上旬，韩国Young Poong因违反环境法规被勒令关闭炼锌厂两个月，此前3月份该炼厂已削减其五分之一的产量，全年减产8万吨，此次将进一步减少4.5万吨产量。此外，国内近期也有部分矿山由于事故、天气等多因素导致产量下滑或停产。
二、基本面情况
2.1 供应：短期原料紧缺格局不改，远端海外可见增量较大
原料供应来看，我国1-10月累计产锌精矿313.4万金属吨，同比-0.22%。1-10月累计进口锌精矿318.4万吨，同比-19.7%。其中10月供应降幅较大，主要受内蒙古、广东、云南、陕西等多个省份存在检修、品位下滑、事故停产、采矿停滞等多重因素影响。后续来看，事故矿山停产、品位下滑等因素短期难以缓解，短期仍维持产量低位。
2.2 需求：消费淡季表现略超预期，社库去库斜率较高
消费来看，11月至次年2月属于锌消费季节性淡季，从库存表现来看消费表现略超预期，去库斜率偏高。但偏高的锌价导致下游畏高情绪有所显现，现货成交受到一定抑制，周内表现较差，部分地区升水下跌至平水附近。初端开工来看，镀锌板，锌合金，氧化锌开工维持震荡，镀锌管开工率近期走强较多，主要受环保限产影响结束、黑色金属原料价格企稳、由于担忧国际形势影响出口订单因此交货提前等因素影响。
三、 后市观点
3.1 价格结构回落，预计回到正常区间
上周周内，锌价受资金影响强势拉涨，持仓量由周初的27.9万手一路高位增加至38.9万手，近月月差亦一度拉涨至500元/吨以上，近月多头资金强势；同时LME 注销仓单周内亦增加将近10万吨，LME0-3转为升水5.2美元/吨，多头资金集中度增加。回到现在，受高锌价影响，下游畏高慎采，部分地区例如天津升水大幅下行至贴水20元/吨，加之近月内未预计见较大供应端放量，预计价格结构将收敛至正常区间内。
3.2 25年一季度预计仍受供应端矛盾逻辑主导
END
研究员简介
郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。
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专注大宗商品和大类资产配置研究
