1.1 原油供应环比增加
Q4：除了欧佩克+的计划性增产20万桶/天，美洲的三个国家美国、加拿大和巴西预计也将环比增产共35万桶/天。明年，欧佩克+计划每月增产20万桶/天，非欧佩克国家或同比增产200万桶/天。![]()
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1.2 需求或环比持平
➢ 航煤和汽油旺季已经结束，冬季取暖需求主要取决于天气。
➢ 从宏观数据来看，主流需求国制造业均放缓，柴油需求将继续受到全球经济和贸易的拖累。
➢ 但欧美已经开始降息，中国也推出一系列刺激政策，这可能使得四季度需求环比持平，而不是环比负增长。
➢ 明年：在油价下跌且各国刺激政策之下，明年需求增量预计略高于今年，同比或增长100万桶/天。
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1.3 基本面边际转弱，油价中枢下移
➢ 今年11-12月：在不考虑地缘风险的情况下，四季度需求环比持平，供应环比增加，因此Q4供需边际转弱，趋于平衡，交易方向应该以逢高空为主。年末油价震荡区间或下移至布伦特65-75美元/桶。风险点：地缘风险扩大，需求超预期。
➢ 明年：由于需求增速仅略高于今年，而供应增量将远超需求增量，即使欧佩克+不增产，也是全年过剩的，尤其是明年上半年的需求淡季过剩更加显著。
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2.1 特朗普当选对油价的影响——外交政策
1）主张贸易保护主义。特朗普政府在2018年3月宣布对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美贸易摩擦。这导致中国出口到美国的商品成本上升，对中国的出口导向型产业造成了一定的压力。在中美贸易摩擦和国内环保政策加严的背景下，2019年GDP增速与成品油需求增速均同比放缓。贸易摩擦本身不对国内油品消费造成直接影响，而是通过影响全球以及国内经济间接影响需求。![]()
2）2017年美国宣布制裁委内瑞拉，加速了委的产量下滑。特朗普2018年宣布退出伊核协议，并制裁伊朗，导致伊朗原油产量下降180万桶/天，直至拜登当选后，伊朗产量和出口才部分恢复。若特朗普当选，可能再次加强对伊朗和委的制裁，利多油价。![]()
3）曾批评OPEC抬高油价，如果采取措施要求OPEC增产，将利空油价。2018年卡舒吉记者案后，美国以制裁作为威胁，要求沙特增产。![]()
2.2 特朗普当选对油价的影响——地缘政策
特朗普倾向于减少美国在海外的军事参与，并主张通过谈判解决冲突。当选后，他可能会推动俄乌双方进行谈判，可能减少美国对乌克兰的军事支持，这将促使地缘风险溢价全部回吐。但是俄罗斯产量不一定会因此回归，因为原油市场的过剩。特朗普和哈里斯均支持以色列。![]()
2.3 特朗普当选对油价的影响——财政政策
回顾特朗普上次在任时期，减税、放松监管、推动基建是其施政重点（但实际实施的政策较少），这可能会刺激经济增长，从而提高对石油的需求，进而推动油价上涨。![]()
1）退出巴黎气候协议，撤销奥巴马时期关于减少温室气体排放的政策，放松了对能源行业的环境法规，降低了企业的合规成本。
2）提出“清理和减少计划”，旨在简化能源项目的审批流程，加快项目建设。
3）提出“美国优先能源计划”，强调美国的能源独立，减少对外能源依赖，推动能源生产。
可能使得页岩油增产边际提速，利空油价。
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“共和党将全面增加能源生产，简化许可程序，并结束对石油、天然气和煤炭的市场扭曲限制。共和党将再次使美国能源独立，然后实现能源主导，将能源价格降至总统特朗普第一任期内实现的创纪录低点以下……我们将钻探，宝贝，钻探，我们将实现能源独立。” ——来自共和党采访“所以通胀是由能源引起的，他应当立即削减能源价格。”——来自特朗普
➢ 但是美国仅25%的石油和10%的天然气是在联邦土地和水域生产的，绝大多数页岩油气田位于私人土地，并由各州进行监管。因此能源政策对油气生产的影响较为有限，即使拜登在任时加严能源监管要求，美国原油产量依然是逐年增长的。
➢ 而且任何能源政策都难以显著影响短期供应，政策变化通常针对的是未来5-10年的供应。
➢ 特朗普支持传统能源开采是为了降低油价，最终降低通胀，但是低油价和高产量是难以共存的，低油价将挤出边际产能。
2.5 哈里斯当选对油价的影响
➢ 能源政策：民主党通常支持可再生能源的发展，例如强制油车的淘汰，可能推动减少对传统能源的依赖。这种政策可能导致长期石油需求下降，利空油价，但目前拜登政府已经在执行，相当于利空已经price in。➢ 财政政策：提倡提高公司税率，将税收用于资助其他各种社会项目，基础设施、医疗保健和教育筹集资金。➢ 外交政策：1）可能延续对伊朗和委内瑞拉的宽松态度，不会进一步制裁石油供应。2）对提高中国关税的意愿不是特别强烈，但也不会取消现有关税政策。对中国的强硬立场主要针对高新技术和公民权利问题。3）特朗普经常批评和施压欧佩克国家，但哈里斯可能不会直接施压欧佩克。➢ 地缘政策：可能延续拜登的政策，对乌克兰和以色列的支持可能会继续，哈里斯在担任副总统期间已经支持对乌克兰的军事援助，包括武器和训练。若哈里斯当选，需要警惕地缘风险进一步扩大的风险。
三、总结
➢ 基本面：从Q3的供需紧张逐渐过渡到Q4的平衡偏宽松，明年将是显著过剩的一年，尤其是明年上半年的需求淡季。因此基本面的利空是相对突出且确定的。1）对供应的影响不确定：特朗普可能会刺激页岩油加速增产，也可能施压沙特等产油国增产，但也可能制裁伊朗/委内瑞拉导致供应大幅下降。
2）对需求的影响不确定：降低税收、放松监管、推动基建有利于石油需求增长，但是他可能使贸易摩擦加剧，不利于全球经济和油品需求。
3）对地缘的影响偏利空：特朗普倾向于减少海外的军事参与，俄乌可能停火，风险溢价将因此完全回吐。
➢ 哈里斯当选的影响：可能会延续现有的各项政策，对油价影响不大，但需要警惕地缘风险进一步扩大的风险。➢ 综合来看，哈里斯当选对油价的影响不大，特朗普当选对油价的影响或偏利空，但大选的不确定性较大，我们认为大选结果对油价的实际影响较为有限，或短期炒作后回归理性。基本面的利空才是更主要的矛盾点，但特朗普当选可能会产生利空共振的效果，加大下跌幅度。
安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。
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