【2025年度投资策略 | 甲醇】供应压力有限，需求或为市场焦点

文摘 2024-12-26 15:36 广东

报告日期

2024年12月13日

2025年，海外甲醇行业预计将有新装置投产，可能会导致国际甲醇产能及甲醇的进口量增加。国内预计新投产的甲醇装置产能将超过1000万吨，但新装置大多配套下游产品，对市场供需平衡的影响可能相对有限。2025年预计传统需求将有较大产能投产，带动甲醇的需求增量。长期来看，2025年甲醇下游计划投产产能较大，可能会进一步带动甲醇需求上升，需持续关注甲醇上下游装置投产情况。

海外市场方面，2025年，海外甲醇行业预计将有新装置投产，可能会导致国际甲醇产能持续增加。然而，预计国际市场需求的表现仍然一般。在这种情况下，预计明年甲醇的进口量可能继续维持在较高水平。同时，需要密切关注地缘政治问题以及伊朗等国家的甲醇装置运行情况。

国内市场方面，供应端国内甲醇产能持续扩张，2024年甲醇行业开工率维持在较高水平，整体供应宽松。2025年，预计新投产的甲醇装置产能将超过1000万吨，特别是内蒙古宝丰及中煤榆林产能较大，超过200万吨。但新装置大多配套下游产品，如MTO、BDO等，对市场供需平衡的影响可能相对有限。需求端新兴需求领域如MTO/MTP的产能扩张势头减弱，2024年仅有一条新产线投产， 2025年需关注内蒙古宝丰的一体化装置投产情况。传统需求领域表现相对较好，2024年传统需求装置的投产进一步刺激了甲醇市场需求的增长，特别是醋酸行业近年来新增项目较多。2025年预计传统需求包括醋酸及BDO、DMC等甲醇下游行业将有较大产能投产，带动甲醇的需求增量。

短期内，由于冬季天然气供应限制，预计将导致海外甲醇生产装置逐步停产，同时国内甲醇开工率也呈现下降趋势，为供应端提供一定支撑。然而，考虑到冬季下游行业的开工率同样面临下降，预计短期内甲醇价格将维持震荡走势。长期来看，2025年甲醇下游计划投产产能较大，可能会进一步带动甲醇需求上升，但甲醇产能相较2024年来说也有较大预期增量，因此预计2025年甲醇供需矛盾有限，需持续关注甲醇上下游装置投产情况。考虑宏观经济向好，下游积极投产，预计2025年甲醇价格在2200-2800元/吨的区间内运行。

风险提示：下游装置投产情况，甲醇装置投产情况，宏观经济影响

一、2024年甲醇行情回顾

在2024年上半年，国内甲醇期货市场经历了价格的先升后降，整体趋势向好。从年初至1月中旬，由于煤制甲醇行业面临持续的亏损，加之产量增加而下游需求不振，甲醇期货主力合约价格持续下滑。然而，从1月中旬起，由于伊朗的多套装置暂停运作，加之国内大范围的雨雪天气影响了内地至港口的物流效率，导致预期到港量减少，甲醇基差因此增强，期货价格开始反弹。从1月中旬到3月中旬，随着煤制甲醇的利润由负转正，以及外部进口量的减少，供应端的压力得到了缓解，港口的低库存也对市场产生了积极影响，这些因素共同推动甲醇期货主力合约在触底后稳步回升，并开启了震荡上行的走势。

3月中旬至3月末，随着伊朗装置的逐步重启，海外甲醇的生产恢复，预期到港量增加；同时，由于甲醇期货及现货走强，下游利润被缩减，因此MTO部分装置开始停车，整体开工率下滑、需求下降，因此甲醇期货出现阶段性回调。自4月起，国内甲醇装置陆续进入春季检修期，这一举措导致煤制和天然气制甲醇的产量减少，开工率相应下降。与此同时，MTO行业的需求保持稳健，而传统下游行业的开工率也逐步攀升至历史同期的高点，使得整体市场需求维持强劲态势。在这一时期，伊朗对以色列的报复行动加剧了市场对地缘政治风险的担忧，这种风险评估反映在了期货价格中。在多重因素的共同作用下，企业库存以及港口库存均呈现出持续下降的趋势，库存的紧缩进一步助推了期货价格的上升。

盘面上行走势维持到5月末，6月开始，国外检修装置陆续恢复，甲醇产量和进口量重新开始增长，供应端利好消退。甲醇制烯烃装置开工率持续下降并达到三年新低，传统下游逐步进入淡季，需求利空发酵，期货价格快速下跌200元/吨。7月上旬，国内甲醇产量及产能利用率降至年内低位，内地生产企业库存低位，无库存压力，在装置检修及贸易商阶段性拿货等因素的提振下，内地甲醇市场呈现阶段性向好。但由于需求仍维持弱势，下游多维持按需采购为主，市场也受到较为明显的压制。沿海市场方面，随着浙江MTO装置的开车，表需有所向好，但在月内外轮抵港量高位，港口库存持续累库的作用下，需求窄幅向好对市场提振有限，因此7月中旬至8月中旬，甲醇期货价格继续呈现下跌趋势。

8月下旬受MTO开工率上行影响，甲醇价格小幅反弹，但9月初受宏观影响，叠加甲醇产量大幅增长，主力合约价格迅速大幅下跌至2300元/吨左右。随后，需求进入旺季，下游新产能陆续投放，需求增速高于供应，供需关系转为紧平衡，同时叠加政策发力、宏观预期走强，期货价格迎来持续上涨行情。但10月开始，宏观情绪逐渐消散，受多项政策不及预期以及甲醇自身供需偏宽松的影响，金九银十旺季成色不足，盘面持续偏弱运行，主力合约最低至2374点。11月份，甲醇期货价格呈现震荡上行趋势。受寒潮天气影响，甲醇燃料需求预期改善，提振国内甲醇期货2501合约持续走强，期价自2480元/吨稳步上涨至2630元/吨，累计涨幅达6.05%。随后，由于供应预期回升，多头推涨意愿下降，甲醇期货转入高位震荡回调走势。

二、海外甲醇产业情况

（一）2025年海外投产压力较大

全球甲醇分布具有明显的地域特征，主要集中在原料丰富且成本较低的地区。由于伊朗和欧美甲醇生产设施的大规模投产，全球甲醇产能经历了快速增长的阶段。特别是在2018年至2019年间，国际新增产能每年都在400-450万吨左右，而2020年产能增量有所减少，大约为300万吨左右。到了2023年，全球甲醇产能已经达到了约1.8亿吨。

2024年海外仅新增一套甲醇生产装置，为美国的Methanex Geismar 3，年产能为180万吨。Geismar 3工厂位于现有G1和G2工厂旁边，成功在2024年7月底生产出第一批甲醇，并正在逐步提高至满负荷生产。而原本计划2024年投产的伊朗Dena Petrochemical装置及马来西亚的malaysia Sarawak Petchem装置则推迟至2025年。

2025年除了两套推迟的装置外，还有伊朗的另外两套装置计划投产，分别为伊朗Apadana装置，预计2025年上半年投产，年产能为165万吨，以及Sifaf Energy Investment，年产能为165吨。根据目前的投产计划来看，2025年海外甲醇产能预计增加665万吨，相较2024年新增产能大幅上升，其中伊朗装置占比较大。然而，需要注意的是，由于伊朗面临一定的技术和资金瓶颈，这些装置的投产计划存在较大的不确定性。伊朗的甲醇生产主要以天然气为原料，而天然气供应的不稳定性以及生产装置的老化问题可能会影响装置的运行稳定性和开工率。此外，伊朗甲醇装置的限气时间较往年有所提前，这可能会对全球甲醇供应造成影响。因此，尽管伊朗有较大的新增产能计划，但其实际投产情况仍需密切关注。

（二） 2024年海外甲醇开工率较高

2024年，全球甲醇生产呈现出明显的地域性开工率差异，其中伊朗的开工率相对较高。在今年上半年3-4月海外甲醇开工率发生明显抬升，主要原因为伊朗甲醇装置的运行负荷的显著增加；在中东地区地缘政治紧张局势升级的情况下，发往中国的甲醇货流量也大幅增加。然而，进入11月后，由于天然气供应问题，伊朗的甲醇装置开始集中降低运行负荷，到了12月，伊朗大部分装置已经关闭，导致日产量显著下降。

非伊朗地区的开工率相较伊朗地区偏低，5月和11月马来西亚的甲醇装置进行了检修，南美地区则在5月至6月和10月至11月进行了检修，这些因素导致本年度非伊地区整体开工率偏低，从而对中国的甲醇供应造成了影响。此外，北美和欧洲的甲醇开工率在2024年较2023年有明显下降，这也是导致非伊朗货源分流的重要因素。

甲醇实际到港量与海外甲醇工厂产量存在一定的正相关关系，但这种关系存在1至2个月的滞后效应。这意味着海外甲醇装置的开工率增加，通常会导致1-2个月后甲醇到港量的提升。在2024年，海外甲醇装置的开工率有所回升，除伊朗地区开工率抬升外，非伊朗地区也有部分装置重启，包括委内瑞拉、文莱和新西兰的装置，这些都对甲醇的到港量产生了一定影响。随着海外装置的复产和产能释放，预计进口增量将在一段时间后逐渐兑现，增加了甲醇的进口压力。

中国的甲醇进口依赖度在2023年有所上升，达到14.89%，进口量增长至1455.29万吨，同比增长19.35%。而2024年虽然同比有所下降，但进口量依然在较高水平。这一增长与海外甲醇开工率的提高和产能释放有直接关系，表明海外供应的增加直接影响了中国的甲醇进口量。

伊朗甲醇装置的开工率与气温变化相关性较大。由于伊朗的甲醇装置原均为天然气，因此在气温较低的季节往往面临限产的问题，冬季天然气的供暖需求增加，会导致工业用气可能被缩减以保障民生供暖需求。此外，伊朗甲醇装置多于12月至次年1月份停车，限气周期一般为1-2个月，次年2-3月份装置重启。这种季节性限产对全球甲醇供应产生影响，尤其是对中国等主要进口国的甲醇进口量造成较大影响。

2024年伊朗甲醇装置的停车检修安排遵循了以往的模式，大部分装置在12月开始了年度的停车检修。这一时间点的选定与伊朗的气候条件密切相关，因为冬季气温较低，天然气会优先保障民用需。进入2月至3月，随着气温的回升和天然气供应的相对宽松，这些装置陆续恢复开工。此外，根据历史数据，伊朗的两套比较老旧的甲醇生产装置，Kharg和Fanavaran PC装置，由于其在原料供应优先度上的优势，几乎不受天然气限气的影响，因此即使在冬季一般也不会停产。

伊朗大部分甲醇生产企业和工业设施均在阿萨鲁耶园区内，由于工业园区是优先保障民用需求而限制工业使用的重点区域，因此冬季天然气供应紧张时园区内的生产设施通常都会进行停车检修。

另一方面，伊朗甲醇装置的停车与开工也与全球能源格局和政策环境有关。例如，伊朗政府在夏季可能会因为高温天气导致的电力需求增加而限制工业用气，影响甲醇装置的运行。而在冬季，由于气温较低，天然气需求上升，同样可能采取限气措施，从而影响甲醇装置的开工率。因此，伊朗甲醇装置的生产活动不仅受到国内气候和天然气供应状况的影响，也与全球能源市场和政策环境紧密相关。

（三）下半年进口窗口基本关闭

从全球贸易格局来看，中东地区的甲醇主要依赖出口，其中伊朗、沙特和阿曼是全球甲醇的主要输出国，而中国则是甲醇的主要消费地区。中国的甲醇进口量在2023年达到了1455.3万吨，同比增加了19.4%，这一增长主要受到国际需求恢复不及预期的影响，使得更多的甲醇流向中国市场。当前甲醇主要流出地包括中东、新西兰、美国等，而主要流入地则为亚洲及西欧。

中东地区因其丰富的资源优势，在全球甲醇产能中占据重要地位，产能占比达到15%左右，且由于该地区甲醇下游需求相对较少，多数成品以出口为主，特别是伊朗和沙特的产能合计占到中东地区80%以上，这导致了中东地区在全球甲醇贸易中扮演着重要的输出角色，其输出量占全球的45%。

整体来看，国内甲醇的供应在很大程度上依赖于从中东地区的进口，国内甲醇的进口来源中，中东地区占比达到60%以上。特别是伊朗作为世界上除中国外最大的甲醇生产国，成为我国进口甲醇的主要来源。2022年，中国从伊朗进口的甲醇量达到212万吨，占伊朗甲醇总产量的21.69%，如果考虑到通过其他国家转口到中国的量，预计国内进口伊朗甲醇的总量能达到伊朗总产量的40%以上。

2024年中国甲醇进口量预计约为1350万吨，同比2023年的1455万吨减少105万吨，降幅约为7%。2024年1-10月，中国甲醇进口量为1129万吨，同比下跌4.90%；10月份，中国甲醇进口量为122.72万吨，环比下降1.73%，同比下降6.02%。伊朗装置轮流停车，开工率较低，限气时间较去年提前，导致发货量降低。此外，人民币兑美元汇率贬值导致甲醇进口成本上升，进口利润较差，国际贸易商更愿意将货源运往高价区域套利，运至中国的货源减少。尽管2024年甲醇进口量相较上一年度有所下降，但在近10年中仍然保持高位。

本年度甲醇进口利润相较往年出现明显下降。2024年上半年，中国的甲醇进口市场呈现出盈亏平衡的状态，但进入下半年，情况发生了变化，进口商开始面临亏损。下半年甲醇价格受到MTO需求变化和进口压力可能压制甲醇价格的上行高度。国内价格因为供应增加而承压，进口甲醇的利润空间缩小。同时，在中国港口库存压力较高的背景下，进口商在销售压力下不得不以低于成本的价格出售甲醇。

三、国内供应

（一）原料煤产量稳步上升

2024年1-10月，规模以上企业生产原煤38.9亿吨，同比增长1.2%。10月份单月，规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比增长4.6%，增速比9月份加快0.2个百分点。内蒙古、山西、陕西、新疆四大产区的原煤产量分别为10.61亿吨、10.45亿吨、6.41亿吨、4.25亿吨，同比分别增加6231万吨、减少8389万吨、增加988万吨、增加7565万吨，四地合计占国内原煤总产量的大部分。尽管“三西”地区（山西、陕西、内蒙古）仍然是原煤主产区，但以新疆、甘肃为代表的西部省份煤炭产能的增长越来越快。2024年，新疆原煤产量增速领跑全国。

动力煤产量在原煤产量中的比例有所提升。据全国煤矿调研结果显示，2023年全国在产煤炭产能中动力煤产能约32.9亿吨，较2022年初增加约2.6亿吨；而2024年1-10月中，除2-3月产量同比有所下降外，其他月份动力煤产量同比均有明显上升，10月单月产量为3.36亿吨，同比增长约7.6%。

今年来煤炭产量整体呈现稳步上升的趋势，主要来源于产能的释放。随着增产保供政策不断深入，固定资产投资增加，国内主要产煤省份及国有企业纷纷全力挖掘煤矿生产潜力，有序推进产能核增，加快煤矿手续办理，国内煤炭产量保持稳步增加态势。

2024年中国三大主产区的煤炭开工率保持相对稳定，除春节外年内没有出现大幅波动，国内煤炭供应保持相对平稳。但整体来看，本年度煤炭开工率在近几年中相对较低，同时，2024年中国煤炭产量预计达到47亿吨，产量增幅有所放缓，也是一定程度上受到开工率下降的影响，表明煤炭供应增长的潜力受到限制。

安全生产监管的加强是导致开工率下降的一个重要因素。为了确保煤矿安全，一些煤矿可能减少了生产活动，从而影响了开工率；另一方面，随着环保政策的进一步严格，煤炭行业面临更大的环保压力，这可能导致一些煤矿减产或停产。而从市场需求来看，2024年煤炭市场供需相对平衡，国内煤炭价格整体呈区间震荡，重心小幅下移，市场需求的变化也在一定程度上影响了煤炭企业的开工决策。

从进口方面来看，2024年中国煤炭进口量预计达到5亿吨，同比增长3000万吨左右。大量进口煤炭的涌入可能对国内煤炭市场形成压力，从而影响开工率。中国主要从印尼、俄罗斯、澳大利亚、蒙古四个国家进口动力煤，占总进口量比例近95%。其中澳大利亚、印尼的进口煤适用协定税率，俄罗斯、蒙古适用最惠国税率。2024年煤炭进口量的增长主要由于国内外价差带动，海外煤价相较国内更低，国内企业更愿意采购进口煤。

2024年上半年国内动力煤价格呈现倒“W”字行情，一季度价格累计下跌，二季度在铁路优惠政策助推下，下游提前备货，煤价企稳回升。2024年7月，秦皇岛港5500大卡动力煤长协议下水价格为700元/吨，环比持平，同比下跌1元/吨。动力煤价格从年初的高位逐步走低，但整体波动幅度逐渐收窄，上半年价格中枢在875左右，下半年小幅回落至850左右。

供需关系是影响动力煤价格的主要因素。随着经济复苏和工业生产增加，动力煤需求增长，同时煤炭产量和进口量的变化也对供需关系产生影响。政策调整，如安全生产、环保要求、税收政策等，都会对煤炭生产和价格产生影响。国际市场动态，如国际煤炭市场价格变化、出口政策等，也会对国内煤炭市场产生影响。

甲醇生产成本与动力煤价格密切相关，因此动力煤价格的变动将直接影响甲醇的成本及利润。当前煤制甲醇成本约为2430元/吨，其中原材料占比74%，动力煤价格的上涨会直接增加甲醇的生产成本，尤其是煤制甲醇，因为煤炭成本占甲醇总成本的大部分。据分析，每百元煤价上涨对甲醇成本端的影响大约为210元，显示了煤价与甲醇成本之间的强相关性。

2024年上半年，国内LNG市场整体呈现先下跌后上涨涨的趋势，下半年LNG则呈现先上涨后下跌的趋势，价格重心同比2023年整体下移，成本下降、供应增加成为直接影响因素，对价格支撑有限。

（二）存量装置开工率处于高位

2024年甲醇开工率整体维持较高水平。根据钢联数据，截止2024年12月6日，全国甲醇开工率为87.38%，同比增加6.78个百分点；西北地区开工率相对更高，为94.42%，同比增加5.76个百分点。同期我国甲醇周度产量均值达187.78万吨，周环比小幅增加3.26万吨，较去年同期的173.15万吨，大幅增加14.63万吨。这表明甲醇产量在增加，与开工率的高位运行相符合。

2024年煤制甲醇整体维持盈利状态，这也是本年度甲醇开工率保持高位的一大原因。2024年甲醇国内新增产能不多，供应压力主要来自于进口，而需求方面MTO暂无新增投产，但传统需求新增投产较多。这种供需格局的变化对甲醇价格形成支撑，有利于煤制甲醇行业的盈利。另一方面，煤作为甲醇生产的主要原材料之一，其价格波动将对甲醇生产成本产生直接影响，2024年煤价表现不强，同时甲醇价格相对坚挺，因此支撑了煤制甲醇的利润空间。

（三）关注内蒙古宝丰投产情况

基于甲醇产能的持续扩张，国内甲醇产能已开始面临过剩的问题。目前国内甲醇产能增速已逐步放缓，同时在在双碳目标和国家对煤化工产能严格控制的双重影响下，甲醇产业的发展正面临着重要的转折点。预计在这一政策导向下，上游现有的甲醇产能将开始经历去化过程，即过剩的、高碳排放的产能将逐步被淘汰或改造升级，以符合新的环保和能效标准。另一方面，新增甲醇产能的扩张也将受到明显的制约。政府对新上项目的审批将更加严格，特别是对于依赖于化石燃料、以煤炭作为原料的项目。

根据卓创资讯关于甲醇产能的数据统计，截至2023年国内甲醇产能为10805万吨，同比增速约为5.9%；2024年目前已投产甲醇装置约400万吨，总产能预计达到11225万吨，同比增速约为3.9%，相较于前期，当前增速已明显放缓。由于双碳背景下对于煤化工产能扩张的限制，近年来煤制甲醇年新增装置产能减少。在产能过剩及限制化石燃料产能扩张的影响下，甲醇产能增速将进入放缓阶段，同时也面临产业的优化调整。

2025年国内预计有较多甲醇装置投产，预计投产装置产能超过1000万吨，其中内蒙古宝丰及中煤榆林产能较大，超过200万吨。目前国内甲醇供需基本处于平衡状态，但预计新投产装置大多配套有下游产品，如MTO、BDO等，这意味着新产能对市场供需平衡的影响可能相对有限；但考虑到当前甲醇行业利润不高，产能趋近于过剩且处于调整状态，受环保政策影响也较大，因此需要进一步关注2025年甲醇装置实际投产情况。

四、国内需求

（一） MTO产能增速放缓

近年来MTO产能已逐渐接近饱和，因此产能增速也逐渐放缓。2024年，目前MTO仅投产一条55PE+50PP的产线，为内蒙古宝丰甲醇新增产能装置的配套下游，另外还有两条产线计划2025年投产；同时，原计划2024年底投产的山东联泓二期MTO装置预计推迟至2025年下半年。

2014 年之后，甲醇制烯烃产能加速增长，其站甲醇下游需求的比例也逐步增加，根据甲醇制烯烃行业消耗的甲醇量及甲醇的总消费量数据来看，2017 年之后甲醇制烯烃对甲醇的需求量超过50%。

甲醇制烯烃的整体产能利用率相对较高，开工率基本保持在75% - 90%左右。目前国内有30%左右的企业制烯烃需要外采甲醇，其开工率会受外采甲醇与单体价格的影响。

本年度甲醇制烯烃开工率相对较低，上半年整体呈现下滑趋势。由于目前烯烃行业产能已过剩，因此甲醇制烯烃利润逐渐压缩；同时叠加甲醇成本上升，MTO行业的利润受到进一步挤压，下降至较低水平。在持续亏损的背景下，MTO装置纷纷停工或削减运营规模。因此MTO/MTP开工率逐渐下滑，7月份降至本年度最低55.2%。

甲醇制烯烃利润与开工率呈现较为明显的正相关关系，本年度由于MTO利润下降明显，因此开工率也随之下滑。当MTO的生产利润较高时，企业更有动力提高开工率，以增加产量和收益。反之，如果利润较低或出现亏损，企业可能会选择降低开工率或停产检修，以减少运营成本和损失。从长期趋势来看，MTO行业的技术进步和成本降低可能会提高开工率，但如果行业面临长期的产能过剩，开工率可能会受到抑制。

（二）传统需求投产带动需求增量

从产能集中度来看，华北地区甲醛的产能占比最高，占比近 50%；其中山东是全国主要的甲醛生产地，产能占比近 20%。我国甲醛产能维持在较高水平，2023年我国甲醛产能增长至3633万吨，2024年预计投产约212万吨，总产能增长至3845万吨。

我国甲醛产能相对过剩，近两年甲醛开工率仅为 30%左右，同时，甲醛对甲醇的单耗是0.45–0.55，因此预计2024年甲醛行业消耗甲醇量约为770万吨左右。我国甲醛行业在经历前期快速发展后，近年来渐入疲软期，行业盈利能力弱，目前大多数企业处于亏损状态。主要原因在甲醛工艺简单、准入门槛低，产能盲目扩张。尽管目前甲醛产能已逐渐过剩，但2025年预计还将有100万吨左右的甲醛装置投产，进一步带动对甲醇的需求。

醋酸是重要的有机原料，甲醇重要的下游产品之一。主要用于生产醋酸酯、醋酸乙烯、PTA、醋酸酐、氯乙酸等化工品，是合成纤维、胶黏剂、医药、染料和农药的重要原料；其中醋酸酯与醋酸乙烯占比最大，分别达33%和25%。2024年甲醇传统下游中醋酸的开工率最高，且本年度开工率在历史数据中也处于高位，7月开工率达到95%；2024年1-10月累计醋酸产量达到963.55万吨，同比增长24.98%，表明醋酸市场的需求较好。同时，醋酸行业整体利润水平较好，全年利润保持为正。

2024年国内醋酸新增两套装置，共计30万吨产能，分别为江苏索普和河北建滔；醋酸对甲醇的单耗为0.53–0.55，预计2024年醋酸行业消耗甲醇量约为560万吨左右。目前醋酸产能依然处于扩张阶段，行业发展较为迅速，2025年醋酸预计投产装置较多，将在很大程度上带动甲醇需求增量。

二甲醚为基本的化工原料之一，是甲醇重要的下游产品之一。国内二甲醚主要用途为替代LPG，也是柴油的替代燃料。国内二甲醚产业主要受到下游发展缓慢以及缺乏行业标准等限制，产能从2018年开始波动下降，2023 年其产能出现明显下滑，降至800万吨左右，近年来也没有新装置投产。

由于行业发展受限，国内二甲醚开工率始终保持低水平，2023年维持在10%左右，2024年则仅在5%上下浮动。二甲醚对甲醇的单耗是1.42，相对其他甲醇下游产品来说单耗较大，但受其开工率影响，预计2024年二甲醚消耗甲醇量仅为100万吨左右。

MTBE（甲基叔丁基醚）为一种重要的汽油添加剂。从产能集中度来看，国内主要的MTBE生产地区在山东、辽宁江苏等地区，其中山东地区占全国产能近 40%。

MTBE相对其他甲醇下游产品发展较快，产能维持增长趋势，2023年产能增长至1600万吨左右。目前MTBE的开工率维持在60%以上；其对甲醇的单耗为 0.36。

近两年甲醇下游需求中BDO及DMC等行业发展较快，预计2024-2025年也有较多产能装置投产。目前中国已成为世界上最大的BDO生产国家。预计未来两年，中国BDO新增产能将大幅增加，新增产能主要来自内蒙古君正、内蒙古久泰等装置，2024-2025年新增产能约为150万吨。而在国家大力推进“双碳”政策目标的背景下，新能源行业发展迅速，对碳酸二甲酯（DMC）行业需求猛增，产能迅速扩张。根据数据显示，截至2023年，我国碳酸二甲酯（DMC）行业产能约为265万吨左右，2024-2025年预计新增200万吨产能。

五、库存

（一）关注港口库存累库压力

2024年甲醇港口库存累库压力较大，自5月开始库存一路攀升，到11月才出现小幅去库。其中沿海可流通库存及华南库存上升趋势明显，截至目前已上升至近年来最高水平。截至2024年12月5日，国内沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在124.2万吨，仍处于历史高位，环比上升6.1万吨，涨幅为5.17%，同比上升29.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估65.4万吨附近。库存压力的增加可能与多种因素有关，包括甲醇供应量的增加、下游需求的低迷、进口量的增加等。特别是在进口量增加的背景下，港口库存的累积问题变得更加突出。

高库存水平对甲醇市场价格形成压力，可能导致甲醇价格短期内承压。同时，高库存也反映了市场供需关系的紧张状态，后续还需持续关注甲醇港口库存去库情况，以及进口货源的节奏和沿海间货源流动。

（二）企业库存维持较低水平

截至2024年12月11日，中国甲醇样本生产企业库存为37.64万吨，目前企业库存整体处于下降趋势。截至2024年12月6日，甲醇生产企业待发订单为29.6万吨。甲醇企业的库存量在2024年呈现波动态势，但整体来看，库存量在年末有所下降。待发订单量也呈现出波动趋势，但整体上在年末有所增加，这可能反映了市场需求的变化和企业对未来销售的预期。

2024年自3-4月开始，国内甲醇生产企业的库存水平开始逐渐下降并在后续一直保持在较低状态。除了由于上半年开工率较低未能累库外，下半年传统需求有所回暖也导致甲醇需求上升从而企业库存未能增长。本年度由于新增甲醇装置较少但下游投产产能较多，因此企业库存保持低水平，预计2025年国内甲醇生产企业继续采取低库存政策，甲醇企业库存将进一步走低。

六、年度平衡预估及未来展望

从供应端来看，海外方面， 2025年，海外甲醇行业预计将有新装置投产，这可能会导致国际甲醇产能持续增加，但预计国际市场需求的表现仍然一般。在这种情况下，预计明年甲醇的进口量可能继续维持在较高水平。同时，需要密切关注地缘政治问题以及伊朗等国家的甲醇装置运行情况，因为这些因素可能影响国内甲醇进口量，从而对多内甲醇的供应和价格产生影响。国内方面，近年来始终有甲醇装置陆续投产，国内甲醇产能也在进一步扩张，从2024年的表现来看，甲醇行业的开工率维持在较高水平，整体供应呈现宽松态势。展望2025年，预计新投产的甲醇装置产能将超过1000万吨，相较2024年投产产能显著增加，增速加快。目前，国内甲醇市场供需基本保持平衡，尽管预计新投产的装置大多将配套下游产品，这可能意味着新增产能对市场供需平衡的影响相对有限。然而，鉴于当前甲醇行业利润水平不高，甲醇行业产能接近过剩且正处于调整期，同时受到环保政策的显著影响，因此，对2025年甲醇装置的实际投产情况需保持密切关注。

从需求端来看，近年来国内甲醇产能的持续增加，加之近期行业利润水平并不理想，导致新兴需求领域如MTO/MTP的产能扩张势头有所减弱。2024年，仅有一条新的产线投产，而到了2025年，内蒙古宝丰的一体化装置投产情况将成为市场关注的焦点。与此同时，传统需求领域表现相对较好，2024年传统需求装置的投产进一步刺激了甲醇市场需求的增长，特别是醋酸行业近年来新增项目较多，其下游PTA和醋酸乙烯等需求增长推动了醋酸开工率维持在较高水平。此外，其他需求如BDO、DMC和DMF等甲醇下游行业虽然目前占比较小，但近两年内扩张迅速，且从数据来看，在2024-2025年将有较大的产能增幅，带动甲醇的需求增量。因此，尽管新兴需求增长放缓，传统需求及新兴领域的发展仍对甲醇市场需求形成支撑。

短期来看，由于冬季天然气供应限制，预计将导致海外甲醇生产装置逐步停产，同时国内甲醇的开工率也呈现下降趋势，这为供应端提供了一定支撑。然而，考虑到冬季下游行业的开工率同样面临下降，预计短期内甲醇价格将维持震荡走势。长期来看，2025年甲醇下游计划投产产能较大，可能会进一步带动甲醇需求上升，但甲醇产能相较2024年来说也有较大预期增量，因此预计2025年甲醇供需矛盾有限，需持续关注甲醇上下游装置投产情况。另外，需关注宏观政策、季节性供需错配、成本及利润等因素，这些外部条件的变化可能会对甲醇市场产生更大的影响。考虑宏观经济向好，下游积极投产，预计2025年甲醇价格在2200-2800元/吨的区间内运行。

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研究员简介

李国洲：招商期货产研业务总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。

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