本文主要通过招商期货自研的大小盘风格轮动多级监测模型来发掘和确认风格轮动的信号。模型结果表明权益市场处于大盘风格，短期（2025Q1）来看，预计估值修复为主，风格轮动较快，流动性较为充裕，建议优先配置300ETF或300指增，其他指增赛道均衡配置。
1. 大小盘风格轮动多级监测模型简介
为了更有效的捕捉大小盘轮动带来的投资机会，我们自主构建了多级监测模型来捕捉权益市场大小盘风格轮动信号。一级监测：我们通过中证800大盘和中证2000小盘近1月收益率差值作为大小盘相对强弱一级监测指标。二级监测：我们通过长期观察，发现MSCI Barra 风险模型中构建的市值因子表现对于大小盘风格轮动有信号揭示作用，从而我们每周统计Barra CNE5模型中市值因子的净值走势以便对大小盘轮动信息进行初步确认。三级监测：通过长期跟踪研究发现，快慢变量结合的趋势研判信号对于大小盘风格轮动有信号再次确认作用。本系列前一篇专题报告《20240130招期金工专题报告：从风格监测模型和指增策略角度看新一轮央企改革的机会-赵嘉瑜》主要通过招商期货自研的大小盘风格轮动三级监测模型来发掘和确认风格轮动的信号，再结合央企市值管理带来的“中特估”新一轮机会进行分析和梳理，最后对适配风格的指增策略配置机会进行阐述。结果显示，目前大小盘风格轮动三级监测模型表明权益市场处于大盘风格，加上新一轮央企改革在即，建议近期可以适当关注跟市场大盘风格和央企市值管理“中特估”风格匹配的含上市央企比重较高的沪深300指增类策略，以alpha为盾，beta为矛，防守反击，布局权益市场。系列报告的第二篇， 重点关注快慢变量结合的趋势研判指标对于大小盘风格轮动信号的再次确认作用。我们先回顾本系列前一篇专题报告《20240130招期金工专题报告：从风格监测模型和指增策略角度看新一轮央企改革的机会-赵嘉瑜》的效果如下：
![]()
三、大小盘风格轮动多级监测模型信号发掘：处于大盘风格![]()
![]()
从大小盘风格轮动多级监测模型表现来看，在2024/12/27为大小盘风格轮动的转折点，在此之后，大小盘风格偏向大盘，大盘风格有望延续。
四、大小盘风格轮动的信号初步确认：处于大盘风格
![]()
![]()
从大小盘风格轮动多级监测模型表现来看，在2024/12/27初步确认为大小盘风格轮动的转折点。五、大小盘风格轮动的信号再次确认：处于大盘风格
1. 大势研判的基本面角度：基本面角度研判沪深300为首选品种![]()
![]()
从趋势研判慢变量净利润来看，沪深300最近一年的平均净利润同比为3.48%，中证500最近一年的平均净利润同比为0.4%，中证1000最近一年的平均净利润同比为-7.7%。沪深300最近一年的平均净利润同比最高，基本面角度研判沪深300为首选品种。2. 大势研判的估值角度：估值角度研判沪深300为首选品种
从趋势研判快变量-超额股息率来看，截止2025/1/17，沪深300股息率来到极高分位，500-300股息率分位来到1%分位，1000-300股息率分位来到19%分位，2000-300股息率分位来到16%分位。我们预计2025年一季度投资环境大概率以股息率为支点，需要更加强调股票质地，沪深300指数预计会有相对更好的业绩表现。
3. 大势研判的风格对比角度：沪深300为首选品种
![]()
从规模指数比价图可以看出，2024年2-8月沪深300性价比较高，处于大盘风格，且风格持续性较好。9-11月风格轮换较快，进入12月后沪深300性价比较高。我们预计短期内这种趋势具有一定的持续性，2025年一季度投资环境大概率是大盘风格。
4. 大势研判的风格拥挤度角度：沪深300为首选品种
![]()
从交易热度及拥挤情况来看，2024年三季度，市场情绪降至最低点后迅速反弹，大幅推升交易量。然而，在四季度交易量出现一定回调。我们预计短期内小微盘交易量偏高震荡以及大盘交易量震荡提升的态势具有一定的持续性，这样的环境下将有利于大盘风格表现，从而2025年一季度投资环境大概率是大盘风格。
赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。
联系人：
卢星 luxing1@cmschina.com.cn
研究报告提示及声明
特别提示：本公众号不是招商期货有限公司（下称“招商期货”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商期货已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中相关内容产生理解上的歧义。本公众号所载信息、意见不构成所述相关期货及衍生品合约或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。招商期货对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商期货均不承担任何形式的责任。本公众号所载内容仅供招商期货客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商期货不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明：本公众号仅是转发招商期货已发布报告的部分观点，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商期货网站（http://qh.newone.com.cn/）所载完整报告。本公众号所载资料较之招商期货正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本公众号及其推送内容的版权归招商期货所有，招商期货对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商期货事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
