报告日期
2024年12月13日
2024年，工业硅市场延续2023年的供需失衡态势，整体供应压力较大，价格承受下行压力。尽管期间出现小幅反弹，但市场整体仍呈现出逐渐走弱的趋势。目前工业硅主力合约价格以及部分553牌号现货价格已下跌至1.2万元/吨下方，较大程度兑现长期“供需不匹配”与短期季节性需求淡季的预期，且估值水平已处于相对合理区间。
基本面逻辑：
价格预测：
风险提示：供给端超预期减产、产业链需求改善
一、复盘：工业硅供过于求，价格承压并逐渐走弱
2024年，工业硅市场延续2023年的供需失衡态势，整体供应压力较大，价格承受下行压力。尽管期间出现小幅反弹，但市场整体仍呈现出逐渐走弱的趋势。价格下跌的主要原因包括行业供需失衡、库存高企以及季节性成本下降。
二、供应：供给放量预期依然存在，高库存将是明年亟待解决的挑战
（一）供给端：产量同比增长32%，未来产能规划充足
2024年，国内工业硅产量显著增长，尤其是在年内集中生产季节期间。根据SMM数据，2024年1至11月份金属硅产量456.73万吨，同比去年增加32.3%，增幅较去年的7.8%明显提升。增速加快的主要原因有主产区新疆开工率维持高位，且7至8月份云南和四川地区因丰水期成本下降及前期卖保操作，开工率迅速上升至年内最高水平。
（二）库存：高库存水平下价格承压
2024年，工业硅市场总体呈现出持续累库的趋势。根据SMM统计，工业硅社会库存从年初的35.4万吨增至12月的51.8万吨，高峰时期的库存量超过去年同期的2.5倍，但2024年的库存增速较2023年有所放缓。高库存水平对工业硅价格形成了较大压力，预计2025年工业硅市场仍将维持供需失衡的格局。
（三）生产成本：原材料价格回落，成本中枢下移
除电价季节性波动外，2024年各类原材料价格均出现小幅回落。原材料端价格压力主要有经济增长放缓的影响以及工业硅行业本身亏损情况加剧。根据百川盈孚统计的平均成本，12月的工业硅成本为12255元/吨，较年初下降约18%，每吨工业硅的毛利润已跌破-300元。分地区来看，西北地区如新疆的头部大厂因自备电厂而享有较低的电力成本以及煤炭资源，完全成本远低于行业平均水平。西南地区在丰水期开工时，电价成本具有优势，实际利润也优于理论值。根据2024年丰水期各产区计算的成本显示，75%分位为1.24万元/吨，整体曲线较平缓。2025年，考虑到工业硅生产技术未发生重大更新，预计后续成本进一步下降的空间有限。
三、需求：光伏行业增长放缓，消费改善仍需时间
（一）多晶硅：硅料价格创新低，光伏装机增速放缓
2024年多晶硅价格跌破4万元/吨。年初，多晶硅复投料、致密料、菜花料均价分别为62.5、59、53.5元/千克，N型料为67元/千克，颗粒硅价格为57.5元/千克，一季度价格平稳运行。然而，随着产量持续上升和库存压力的加大，自4月初起，二季度的整体价格进入新一轮下跌趋势，多个品类一度跌至4万元以下，导致全行业面临亏损困境。自5月起，硅料企业陆续实施检修和减产措施，使得多晶硅产量见顶并逐步回落。然而，减产并未有效推动多晶硅价格反弹，在高库存和需求疲软的背景下，价格持续在低位运行。截至12月初，多晶硅的复投料、致密料和菜花料的均价分别降至37元、34.5元和32.5元/千克，N型料价格为39.5元/千克，颗粒硅价格为34元/千克，相较于年初的价格，跌幅分别为40.8%、41.5%、39.3%、41%和40.9%。
光伏行业阶段性供需错配形势加剧，主产业链价格进一步下行，各环节主动降产。今年1月至10月，硅片、电池、组件产量同比增长均超20%，但同期价格却分别下跌超过40%、25%、30%。国内电池片11月产量约50GW，环比减少约2%；国内硅片11月产量42.12GW，环比下降8.8%。
2024年光伏装机速度保持高位态势，但增速放缓。国家能源局数据显示，2024年1-10月光伏装机181.3GW，同比增长27.17%。然而，3月和4月份的装机量首次出现同比下滑，6月到10月每个月的环比数据也持续下降。随着新能源大规模高比例并网，并网消纳难度持续加大。在新能源参与市场化交易的地区电价呈下行趋势，部分地区在午间甚至出现负电价现象。在此基础上，电力系统转型的持续推进显得尤为重要。在这一过程中，政策的作用不可忽视。2024年8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024年—2027年）》，其中提到要有序推动新能源进入市场。考虑到新能源实际发电消纳问题以及实际电网投资落地需要时间，预计25年光伏装机同比会进一步回落。
（二）有机硅：产量增长显著，价格处在历史低位
2024年DMC新产能投产较充分，利润空间进一步压缩。据SMM统计，截至2024年12月，DMC较去年同期新增释放产能为128万。2024年1月至11月，有机硅DMC的产量为201.8万吨，较2023年同期增加了37.84万吨，同比增速为23.1%。库存水平与2023年同期基本持平。在价格方面，2024年有机硅DMC价格波动幅度有限，需求疲弱影响下价格处历史低位。截至12月初，DMC的均价为13000元/吨，较年初下跌1350元/吨，跌幅为9.4%。在生产利润方面，整个有机硅行业基本处于全年亏损的状态，但个别月份由于DMC价格反弹，亏损幅度有所收窄。据SMM统计，2025年有20万吨新增产能待释放，为工业硅带来增量需求。
需求端来看，房地产行业是主要影响因素。2024年房地产需求偏弱。在此背景下，12月11日至12日召开的2024年中央经济工作会议对明年房地产工作作了部署，强调要稳住楼市、持续用力推动房地产市场止跌回稳。因此，预计2025年地产市场政策将趋于企稳。此外，未来新增需求可关注新型机器人和新能源汽车市场对有机硅的消费驱动。
（三） 铝合金：新能源汽车带动需求
2024年铝合金价格整体区间内震荡偏强运行。年初铝合金ADC12均价为20300元/吨，A356铝合金价格为20150元/吨。8月份受下游行业低迷影响价格均下探到2万元以下，四季度行业补贴政策陆续出台价格有所回升，至12月13日价格分别运行至20800元/吨和20750元/吨，较年初分别上涨2.5%和2.98%。
（四） 出口：稳中有增，预计25年出口增速将放缓
四、平衡表：供需不匹配或有缓解
END
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。
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专注大宗商品和大类资产配置研究
