2025，医药行业展望
创业
2024-11-11 17:34
浙江
笔者在《2024，医药大局已定》提到：中国当前所处的内外宏观环境很不乐观，内需大幅下滑，通缩趋势明显，截止9月份的各项经济指标都在下行；上半年医药工业营收和利润增速放缓；从刚刚发布的三季报，医药行业整体营收和利润双降，仿制药和创新药内卷严重，似乎围绕GLP-1的产业链高增长外，其他板块泛善可陈。房价下跌，消费不振，失业率升高已经让经济不堪重负。欧美在生物安全法案、限制高科技投资、制裁新能源、芯片封锁等“骚操作”下持续打压中国；黄金持续走高也能说明这个世界并不“太平”！9月底在所有人迷茫之际，高层突然喊话，大规模经济“暴力”刺激政策呼之欲出，力度空前；之所以说“暴力”，是因为这么多年来我们高层的政策调控一直主打稳健，怎么就突然扛不住，在美国降息后的第一时间，刺激政策直接拉满，股市更是只用了一周时间收复过去一年的失地，老百姓都闻到了淡淡地小牛的味道，是不是真的一切都好起来了？进入11月份，全球最大的“不确定性”已经落地，Trump上台，随之而来的就是“懂王”一系列施政纲领的落地，想都不用想，整体对中国一定不会友好！毕竟是商人！对于未来的预测，笔者没有那个能力，但是短短一个月就给了市场最猛的药，未来一段时间可能还有一系列“增量”刺激政策在路上，持续给脆弱的中国经济续命；万一后续经济数据仍不达预期，试问财政政策和货币政策工具箱里还有啥？笔者基于2024年的复盘和所见所闻，对2025年医药行业走向进行猜想，仅供交流！1、西方国际关系难改善，与G7国家尤其是美国贸易持续脱钩，所有的“友好”都是嘴上说一套，实际做一套；2、美元强势地位依旧，美国经济大概率软着陆或不着陆，但有滞胀风险；笔者还是那句话：短期内战略性定投美股是非常有必要的；3、美国一旦实施高关税，中国为确保GDP目标，人民币汇率贬值压力仍然比较大；4、国内各经济指标回暖不明显，制造业PMI维持在50%上下小幅波动，CPI和PPI同比环比维持0%上下小幅波动，进出口增速难有表现；5、国内政策持续发力，加大财政货币政策逆周期调节力度；年内至少2次降息；笔者大胆妄言：2025国内政策不断，但消费和就业信心不足，房价继续下跌。医药行业一定程度上对经济周期的波动不是很敏感，但如果宏观经济持续在弱周期徘徊，一定会对医药制造业和创新性企业造成不利影响，从而加剧行业波动。在高度内卷的当下，所有企业都在想仿制药的出路在哪里？答案无外乎是“差异化”、“成本”、“出海”、“品牌”等等，但其实并不容易，更多的只能是“接着奏乐，接着卷”！1、可仿的3类、4类普药大品种越来越少，有且数十家继续扎堆；仿制药整体是缩量的盘子，企业应大幅度降低仿制药单品的收益预期；2、2.2类改良型新药需要取舍；复杂制剂量力而行；5、CXO：2024年报整体业绩承压，尤其是增收不增利，应收账款增加明显；单价略微走低但会趋稳；6、研发薄弱，成本优势不明显，单纯卷国内的中小仿制药企业生存越发困难，各领域头部效应愈发明显；7、新增B证企业总量稳中继续下降，纯B证转让需求增加；9、围绕多肽领域CDMO上下游继续吃肉，其他领域过剩产能继续喝汤；11、所有企业包括CXO在巩固自身优势领域的同时，持续寻找和推进第二、第三、第四增长曲线。如果说2015年是中国创新药元年，至今十年高速发展，已是仅次于美国的唯二存在！2025年将开启中国创新药的第二个“十年”，将fast follow和me better/BIC进行到底。1、小核酸、治疗性核药、XDC、CGT、多抗、分子胶等领域临床数据继续有闪光点，License deal大多在这些领域活跃；7、极少数Biotech探索NewCo模式，如股东有国外明星投资机构，高管药跨国药企背景，最好有MRCT数据，多数企业量力而行；9、Biotech，极少数卖身，少量倒闭，多数继续抗；中药是一门好生意，但不是好的商业模式，因为很多东西是很难标准化的，你品，你细品！一级市场融资方面，美国Biotech似乎已经恢复到历史高点，而中国仍在谷底徘徊。9月美国已开启降息周期，此次的降息周期至少维持到2026年，甚至更久；加之国内货币放水，理论上对国内融资困境有回暖作用，但笔者持谨慎态度，可以肯定的是，不会出现像2015~2022年中国创新药那样的过热现象，原因：1、虽说降息，但国外利率仍高于国内；2、目前看全球已有经济衰退的迹象；3、美国制裁政策充满不确定性；4、二级市场的表现，在很大程度上也降低了一级市场投资的欲望。基于今年多家企业撤回IPO，加之2024年业绩不达预期，相信不少企业已经取消2025年申报IPO的计划，无限期延迟！二级市场正在经历一轮长期的优胜劣汰，经济基本面在没有好转之前，任何的大涨都是政策刺激和情绪使然；拥抱业绩稳定的核心资产，出清“垃圾”公司，可以预见后续会有更多的公司ST，未来一定是重点扶持更多的高科技和新质生产力企业。近期中国股市交易度明显活跃，散户应保持冷静！在失业率，房价（至少止跌企稳），企业利润率，PMI，M1M2剪刀差没有明显好转前，9月底的行情不可持续！牛市不光要有政策、情绪和资金，企业的持续盈利才是根本！2024年底的中央经济工作会议，不排除有超预期的刺激政策出台，2025年初有可能有一小波行情，但也仅仅是短期政策刺激所致，笔者不相信明年有牛市！除非政策不停（仅代表个人观点，不作投资建议）中国整体医药产业链分散，集中度并不高。9月26日中共中央政治局会议上最高层再次强调：“支持上市公司并购重组”。在加快发展新质生产力的导向下，央国企实施的产业并购大概率引领下一次并购热潮。其实很多真正需要资金的潜力优质企业并不是央国企的“菜”，那取长补短，相互抱团也是一条出路。亿腾嘉和的“联姻”，给那些想上市却又上不了，已上市却又“半死不活”的双方，一次“重生”的机会。双向奔赴其实挺好的！相信不仅仅是央国企，现金流充裕的大厂（上市/非上市）同样会积极参与兼并重组。仿制药集采节约的医保支出越来越多地腾给了国谈创新药，企业层面集采节约的销售费用越来越多地腾给了创新药研发支出，腾笼换鸟，二八定律，国家战略，不会停！随着参保人数的下降，老龄化加剧，叠加经济增长的放缓，医保基金收支确实面临很大的压力，控费仍然是未来若干年的主基调，基金支付一定是偏向于有临床价值，基金可负担且能够满足患者需求的药物，仿制药和创新药都会雨露均沾。未来80~90%的处方量来自仿制药，10%~20%来自创新药，支付比例向发达国家看齐是大概率事件。相信只有那些真正的、高质量的、做创新药的头部企业和大批量做仿制药坚定走集采战略的仿制药巨头可以大吃医保红利！2024年，频频报道某某公司高层，某某医院主任、院长被带走接受调查之类的新闻；相信2025年，医疗反腐不能停！不会停！5年一次的新版中国药典发布已是常规操作，一般都会在年中发布，下半年监管机构各种线上线下贯彻宣讲，年底正式执行。同样明年也是成千上万的老品种5年一次集中再注册的年份，相信2025年所有的生产企业质量部和注册部会比较充实！TOP企业依旧应该不遗余力的走出去，让更多的自有品种直接海外注册，比如创新药，高端复杂制剂和生物类似药等。有钞能力的大厂，国际化可以让更多的资本出海参与并购重组。对于90%的中国药企，“不出海，就出局”这句话不要太当真，想要转型出海，笔者建议不要轻易尝试，一旦踏上，务必要有超长期战略眼光和定力，需要放弃部分收益与当地企业合作！从越南把中国药企归为第五档可知出海不易，出海成功更不易！企业营收和利润增速双降的大背景下，人员结构优化是主要手段，这样的基调在2024年已经很明显了，从外资到内资，从研发销售到生产行政，从大厂到Biotech，从明星企业到普通企业，从药品到器械，从原料到制剂，从药厂到药店皆如此。国家虽有一系列“增量”政策持续发力，2025年多数行业收缩趋势难有实质改变！对于现金流充裕的企业，在行业低谷时反而可以低成本招兵买马，建立平台或直接兼并重组；对于发展其他增长点没有把握和能力的企业而言，减少非核心业务的扩张，聚焦核心业务，活下来才是王道，科伦药业9月份的一则变更募资用途的公告就能说明问题！举个例子。笔者对西部某药企的转型印象深刻，在继续加固国内外肿瘤仿制药核心业务深度的同时，进行了一系列的战略转型以维持企业长期发展。2、其次布局多个改良型新药和高端复杂制剂研发和生产；3、再延伸至1类创新药，包括小分子和大分子十余项，寻求License out；4、注册和销售市场由欧洲向新兴市场、美国/加拿大等市场渗透与拓展；5、利用国际化经验，开展CDMSO业务，帮助国内更多的制药企业出海，实现共赢；6、股权投资，刚刚收获一家18A上市Biotech，目前至少盈利数亿；除了中药板块没有涉猎以为，能转型的方式基本都在做了，笔者认为是传统仿制药企业近几年转型的典范之一。
